华地国际控股：ipo认购指南

2010-10-11 星期一 华地国际控股(1700.HK) 一、IPO申购建议：申购 华地国际控股的大部分百货店均位于长江三角洲人均地方生产总值及消费品零售额较高的城市，而长江三角洲地区为中国最为富庶的地区之一，因而业务增长及拓展潜力可观。公司为其经营的各地区市场的市场领导者，旗下“大统华”、“华地” 及“八佰伴” 等品牌或商号在当地颇具影响力。公司位于宜兴、江阴、溧阳、丹阳、常熟及金坛的店铺均为当地最高收入的百货店或超市，区域领先优势显著。 截至2010年7月31日，公司共占用物业的总建筑面积为 712,973 平方米，其中 553,020 平方米属自置物业，自有物业的比例约为78%；较高的物业持有比例有助于其免受租务市场的波动影响。 公司现时拥有10间百货店及16间超市，过往三年（2006-2009年）收益及纯利年均复合增长率分别为6.9%和6.4%。2010年上半年，公司的收益上升了28.98%至14.94亿元，权益持有人应占溢利则同比增长了65.43%至2.23亿元。 目前公司正在泛长江三角洲如金坛、长兴、江阴、马鞍山、丹阳、宜兴、常州及泰兴等策略性甄选城市兴建三间百货店及十间超市，该等店铺将于2010年底至2012年秋季期间陆续开业。随着这些新店开业，公司在泛长江三角洲的覆盖范围将于2012年底扩展至 14 个城市，预期未来五年的盈利会大幅增长。 根据华地国际控股的招股书预测，公司截至2010年12月31日的净利润将不少于3.7亿元，实现每股基本收益0.148元人民币（假设公司整个年度的已发行及发行在外股份合共25亿股（并无计入可能因行使超额配股权而发行的股份）），对应公司4.85至5.93港元的IPO发售价相当于28.2-34.5倍的2010年预测市盈率。与当前同类公司的估值相比，华地国际控股的定价并不低，但鉴于当前的市场气氛及市场对零售股的追捧，我们仍然对华地国际控股给予“申购”的投资建议。 二、估值 图表1：同类公司市盈率对照 资料来源：公司招股书，Bloomberg HKD股价 总市值 销售额 净利润 毛利率 营业利润率净资产收益率2010E 2011E 2012E 2010E 2011E 2012E848.HK茂业国际3.53 15,608 1,949 470 56.75% 35.84% 15.02% 0.11 0.13 0.22 28.03 23.36 13.561833.HK银泰百货10.80 16,364 2,240 463 80.79% 24.88% 13.77% 0.31 0.38 0.47 30.48 25.06 20.113308.HK金鹰国际商贸20.75 34,676 2,435 251 78.45% 51.80% 10.97% 0.50 0.65 0.83 35.43 27.21 21.243368.HK百盛集团13.80 38,759 4,411 911 31.28% 32.39% 24.73% 0.39 0.48 0.59 30.61 24.63 20.11331.HK春天百货2.38 8,650984 242 83.22% 44.43% 21.94% 0.08 0.11 0.14 25.23 19.58 14.69980.HK联华超市31.95 17,095 26,814 507 13.06% -0.78% 19.89% 1.00 1.20 1.43 27.44 22.81 19.118277.HK物美商业18.74 20,157 13,499 438 8.85% 2.43% 18.61% 0.44 0.55 0.70 36.15 28.65 22.77814.HK北京京客隆9.10 3,227 7,366 148 13.92% 3.65% 10.89% 0.44 0.51 0.60 17.74 15.13 12.86均值45.79% 24.33% 16.98%28.89 23.30 18.061700.HK华地国际控股2,286 249 16.20% 4.39% 23.56%单位：百万元RMBEPSP/E 1请务必阅读正文之后的免责条款部分 2请务必阅读正文之后的免责条款部分2010-10-11 星期一 三、华地国际控股(1700.HK)招股详情 名称及代码 华地国际控股(1700.HK) 保荐人 摩根士丹利 上市日期 2010年10月21日(周三) 招股价格 4.85-5.93港元 集资额 2,551百万港元（以中位数5.39港元计算） 每手股数 1000股 入场费 5,989.78港元 招股日期 2010年10月08日～10月13日中午12时整 国元(香港)认购截止日期 2010年10月12日 招股总数 625百万股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定) 国际配售 562.5百万股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定) 公开发售 62.5百万股(可予调整)，约占10% 四、华地国际控股（1700.HK）简介 华地国际控股是以泛长江三角洲为地区重心的双模式零售连锁店经营商，同时经营百货店及超市。公司为其经营的各地区市场的市场领导者，位于宜兴、江阴、溧阳、丹阳、常熟及金坛的店铺均为当地最高收入的百货店或超市。公司在泛长江三角洲经营10间百货店及16间超市，正筹建的3间百货店和10间超市，预计也将于2010年底至2012年秋季期间陆续开业。 五、募集资金用途 假设以发售价5.39港元（招股价中位数）计算，估计全球发售所得全部款项净额(经扣除与全球发售有关的包销费及公司应付的估计费用，并假设超额配股权未获行使)将约为2,551百万港元。公司目前拟将该等款项净额用作以下用途： 图表2：资金用途归类 用 途 资金分配 用作发展筹建中的三家百货店及十家超市； 约30% 用作改装翻新或扩充现有的店铺； 约5% 用于在泛长江三角洲地区其它合适百货店或超市的发展机会； 约25% 偿还银行借款； 约25% 进一步开发管理系统； 约5% 用作营运资金及其它一般用途。 约10% 3请务必阅读正文之后的免责条款部分2010-10-11 星期一 免责条款 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： (1) 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及 (2) 分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能 (1) 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及 (2) 已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。 规范性披露 z 分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。 z 国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去 12 个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。 国元证券(香港)有限公司 香港中环德辅道中189号李宝椿大厦18楼 电 话：(852) 3769 6888 传 真：(852) 3769 6999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk