桑德国际IPO认购指南

2010-06-22 星期二 桑德国际(00967.HK) 一、IPO申购建议： 根据 China Water Industry Development Bulletin，中国的水市场是全球最大的水市场之一，于2008年的总年度淡水消耗量为5,830亿吨。尽管中国的陆地面积为9,600,000平方公里，为全球第三大，惟中国的淡水储量并不丰富。根据国家统计局，于2008年，中国的总水储量为27,120亿吨。随着人口增加及经济持续扩张，中国正面临水源短缺的问题。于2008年，其人均水资源仅为2,048吨，少于全球平均数约人均9,000吨的四分之一，按人均水资源计算中国于全球排行第109位。根据中国信息协会，中国超过400个城市面对水源短缺的问题，超过100个城市每日平均不足量为16,000,000吨，水源严重短缺。根据国土资源部的数据，由于华北仅可使用约20%的水源，地理差异亦令问题更加严重。 桑德国际是中国领先的一站式综合供水及污水处理解决方案供货商之一。于2009年，公司名列中国水网十大优秀工程公司之首。公司提供涵盖供水及污染处理业整个价值链的服务，包括设计及建设供水及污水处理设施，以至营运及维护供水及污水处理设施以及制造供水及污水处理设备。据招股文件所述，截至09年12月31日日止12个月盈利2.8亿元，基本每股收益0.2175元，而招股价5.6港元相当于09年市盈率22.6倍。虽然全球水务及废水处理行业处于高速发展时期，公司目前估值低于行业平均水平，但鉴于其80%以上收益来自EPC项目业务，而EPC项目客户给予的总包项目及服务订单一般属非经常性质，属于非持续经营现金流业务，我们建议谨慎认购。 二、估值 图表 1：H 股水务类公司市盈率对照 名称 代码 货币 市值（M） 股价(HK$) 收入 EBITDA 净利润 2009 2010 2011 2009 2010 2011东江环保 8230.HK CNY 8.72 2.45 930.65 222.87 116.15 0.09 0.11 0.145 23.95 19.43 14.74中国水务 855.HK HKD 36.52 2.74 1033.2 199.76 115.04 0.09 0.19 0.23 30.44 14.37 11.87平均27.20 16.90 13.312009年(M)每股收益市盈率资料来源：Bloomberg 1请务必阅读正文之后的免责条款部分 2请务必阅读正文之后的免责条款部分2010-06-22 星期二 三、桑德国际(00967.hk)招股详情 名称及代码 桑德国际(00967.hk) 保荐人 摩根士丹利 上市日期 2010 年 07 月 06 日(周二) 招股价格 最高发售价 5.6 港元 集资额 1.36 亿港元（以最高发售价计算） 每手股数 1000 入场费 5,656.5 港元 招股日期 2010 年 06 月 22 日～06 月 25 日中午 12 时整 国元(香港)认购截止日期 2010 年 06 月 24 日 招股总数 261,000,000 股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定) 国际配售 234,900,000 亿股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定)，约占90% 公开发售 26,100,000 股(可予调整)，约占 10% 四、桑德国际简介 桑德国际是中国领先的一站式综合供水及污水处理解决方案供货商之一，公司业务可分为两条业务线、四个主要业务单位 — EPC项目、O＆M项目、BOT项目及设备制造业务。 公司由在中国提供工程、采购及建造（EPC）项目模式的供水及污水处理项目设计及建设服务之总包作为起点展开业务，并在此等项目下设计及建设供水及污水处理设施，竣工后由公司的客户营运该等设施。项目一般需时六至十八个月完，客户负责支付建设成本及根据工程进度分期支付安装服务费用。而公司无须负责就此等项目作出资本投资。于往绩记录期间，公司已完成超过100项EPC项目，合约价值介乎人民币12,200元至人民币330,000,000元，大部分为污水 EPC 项目。截至2007年、2008年及2009年12月31日止年度，公司的EPC项目业务（不包括BOT项目的工程及建造工程）分别占总收益的100.0%、84.7%及80.6%。 公司已竣工的EPC项目的市政项目的污水处理能力最高达每日200,000吨，而工业项目的污水处理能力则最高达每日198,500吨。于2010年3月31日，公司与外部客户就34项EPC项目订立合约，涉及订单约人民币928,000,000元（不包括我们BOT项目的工程及建设工程），当中342,000,000沙特里亚尔（相等于约人民币624,000,000元）属位于沙特阿拉伯的升级及建设项目，约占67.2%。于最后实际可行日期，公司现有十个BOT项目，其中一个经已投入商业营运、三个在试运、四个在建中及两个待展开建设。于2009年年底，公司与中国海南省八个地方政府以捆绑方式订立O&M合约，以在五年的特许经营期内管理及经营八个市政污水处理厂，合并处理能力为每日142,000吨。 3请务必阅读正文之后的免责条款部分2010-06-22 星期二 五、募集资金用途 假设超额配股权未获行使及假设发售价为每股5.60港元（最高发售价），且经扣除本公司就全球发售应付的包销费用及估计开支后，来自全球发售的所得款项净额估计约为1,36亿港元。公司目前拟将该等款项净额用作以下用途： 图表 1：资金用途归类 用 途 资金分配 投资于未来BOT项目及其它投资项目模式的供水及污水处理项目，以及向地方企业及市政府收购具理想回报表现的BOT项目。 约60% 兴建反渗透膜、纳滤膜及模块的制造设施 约15% 偿还若干现有银行借贷 约10% 研发中心升级至国家级技术中心，与新加坡国家水务部门Public Utilities Board (PUB) 合作，并引进美国的污泥消化技术 约5% 运营资金及其它一般公司用途 约10% 资料来源：公司资料 4请务必阅读正文之后的免责条款部分2010-06-22 星期二 免责条款 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： (1) 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及 (2) 分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能 (1) 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及 (2) 已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。 规范性披露 z 分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。 z 国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去 12 个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。 国元证券(香港)有限公司 香港中环德辅道中 189 号李宝椿大厦 18 楼 电 话：(852) 3769 6888 传 真：(852) 3769 6999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk