新股介绍：荣丰联合控股有限公司(03683)

本報告中的資訊均來源於已公開的資料，我公司對這些資訊的準確性及完整性不作任何保證。報告中的資訊或所表達的意見並不構成所述證券買賣的出 價或征價。我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸並進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務 。本報告亦可由粵海證券有限公司提供。本報告的版權僅為我公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、複製、刊登、發表或引用 1 電話：(852)25812882 榮豐聯合控股有限公司(03683) 2010年9 月27日 集資用途 (假設以最高價發售) 投入資金 （百分比） 收購一艘二手乾散貨船 90% 一般營運資金 10% 新股簡介 公司上市資料 (以下為不獲行使超額配股權之資料) 發售股份數目 200,000,000 配售部分 (約占發售股份比例) 180,000,000 90% 公開發售部分 (約占發售股份比例) 20,000,000 10% 發售價格： 0.94-1.13 每手股數 2500 發售形式： 配售及公開發售 保薦人 海通國際資本 事項 日期 公開招股時間 9月27日-9月30日 預計定價日 10月4日 公佈申請結果 10月8日 掛牌交易 10月11日 投資要點  榮豐聯合控股主要業務為船舶租賃。目前公司全資擁有三艘巴拿馬型幹散貨航船和一首好望角型幹散貨船，總運力約為27.5萬載重噸  在未來幹散貨航運景氣度維持目前局面的假設下，由於總運力供給將顯著提高，預計期租租金繼續下調。公司的船舶使用率已飽和，在新船隻收購並未落實情況下，公司不具備良好的盈利增長前景，我們認為估值合理反映了公司的盈利狀況。不建議認購該股 風險  波羅的海幹散貨運價指數波動；  幹散貨船總運力供給顯著提高；  大小宗商品需求減弱，貿易量萎縮。 回撥機制 超額倍數 公開招股占總招股 15-50倍 50-100倍 30% 40% 100倍以上 50% 營業紀錄 年度 2008年 (千美元) 2009年 (千美元) 2010年 (千美元) 收入 34,577 52,203 41,782 銷售成本 (17,845) (23,731) (21,159) 毛利 16,732 28,472 20,623 除稅前溢利 13,484 23,623 19,359 淨利潤 13,484 23,623 19,359 同業對比 股份名稱 股價 當前 市帳率 當前 市盈率 預測 10市盈率 市值 (億) 榮豐控股 (03683.HK) 0.94-1.13 1.09-1.26 5.0-6.0 NA 7.52-9.04 珠江船務 1.9 0.95 16.7 11.9 17 (00560.HK) 資料來源：BLOOMBERG，粵海證券研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出 价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 。本报告亦可由粤海证券有限公司提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 2 公司分析 公司簡介 榮豐聯合控股主要業務為船舶租賃。目前公司全資擁有三艘巴拿馬型幹散貨航船和一首好望角型幹散貨船，總運力約為27.5萬載重噸。 公司全資擁有的船舶情況 船舶名稱 類型 建造年份 購入年份 船齡 船級社 概約運力（載重噸） GH FORTUNE 巴拿馬型 2002 2005 8 英國的勞氏船級社 75,214 GH POWER 巴拿馬型 2002 2008 8 英國的勞氏船級社 76,421 GH RESOURCES 好望角型 1990 2007 20 英國的勞氏船級社 123,503 GREAT HARVEST 巴拿馬型 1986 2004 24 美國的美國船級社 68,192 資料來源：招股文件 收入分析 服務成本 資料來源：招股文件 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%010,000,00020,000,00030,000,00040,000,00050,000,00060,000,000200820092010公司收入組成（美元）及兩部份收入毛利率服務收入期租收入-GH RESOURCES期租收入-GH POWER期租收入-GH FORTUNE期租收入-GREAT HARVEST期租收入GPM服務收入GPM52%15%10%7%6%6%4%折舊開支船員及海員薪金經紀及租船佣金維修及保養開支保險保費及撥備船用燃料及潤滑油開支其他08財年，集團船隻GREAT HARVEST收入貢獻由期租收入轉為計入服務收入，主因集團與一名韓國船舶承租人訂立了融資租賃協議，因而收入分類改變。服務收入完全由GREAT HARVEST貢獻 各部份服務成本比重較為穩定。占比最大的是折舊開支，船舶折舊按照25年期以直線法進行 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出 价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 。本报告亦可由粤海证券有限公司提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 3 期租租金 根據海運調研機構Clarkson Research Services的研究，截至2009年底，全球好望角型和巴拿馬型幹散貨船合計運力約分別爲3400萬和2430萬載重噸。目前全球已訂但尚未交付的兩類幹散貨船合計運力分別為1.48億和6500萬載重噸，預計2010-2012年期間，兩類幹散貨船總運力將分別以75%和54%的CAGR提高。Clarkson Research Services預計隨著運力供應顯著上升，兩類船舶期租租金將進一步下調。 資料來源：Clarkson Research Services 船舶使用率 資料來源：招股文件 020,00040,00060,00080,000200820092010公司四艘船舶往績TCE（每日平均期租租金）情況（美元）GREAT HARVESTGH FORTUNEGH POWERGH RESOURCES0 50 100 150 200 20092010E2011E2012E全球兩類幹散貨船總運力情況預計（百萬載重噸）好望角型幹散貨船巴拿馬型幹散貨船80%90%100%110%200820092010GREAT HARVESTGH FORTUNEGH POWERGH RESOURCES所有船舶均按期租租約出租（除FY10的Great Harvest）,租金與波羅的海幹散貨運價指數密切相關 於往績記錄期間，公司的船舶使用率已較高 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出 价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 。本报告亦可由粤海证券有限公司提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 4 增長前景 公司將把IPO集資所得款項淨額約90%（1.27億港幣）撥作收購一艘六至十年船齡的二手巴拿馬型乾散貨船，運力介於由6-10萬載重噸。若收購完成，公司擁有船舶將達到5艘，總運力將提高22-36%。但目前並未有明確收購標的。 認購建議 在未來兩到三年幹散貨航運的景氣度維持目前局面的假設下，由於幹散貨船總運力供給將顯著提高，預計期租租金將繼續下調。公司的船舶使用率已達到飽和，在目前新船隻收購並未落實的情況下，我們暫時沒有看到公司的盈利增長前景，因此不建議認購該股。 損益表一覽 千美元 2007 2008 2009 收益 34,577 52,203 41,782 服務成本 (17,845) (23,731) (21,159) 毛利 16,732 28,472 20,623 毛利率 48.4% 54.5% 49.4% 其他收入 778 355 543 一般及行政開支 (513) (622) (269) 其他虧損 - (941) (177) 融資成本 (3,513) (3,641) (1,361) 除稅前溢利 13,484 23,623 19,359 所得稅開支 - - - 年度溢利及全面收益總額 13,484 23,623 19,359 淨利率 39.0% 45.3% 46.3% 研究報告免責聲明 本報告中的資訊均來源於已公開的資料，我公司對這些資訊的準確性及完整性不作任何保證。報告中的資訊或所表達的意見並不構成所述證券買賣的出價或征價。我公司及其關聯機構可能會持有報告中的公司所發行的證券。本報告可由粵海證券有限公司及其關聯機構提供，本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、複製、刊登、發表或引用。