赛晶电力电子

賽晶電力電子有限公司賽晶電力電子有限公司賽晶電力電子有限公司賽晶電力電子有限公司(580) – FACT SHEET SEP 30, 2010 A PUBLICATION OF THE RESEARCH DEPARTMENT Please refer to the analysts and company disclosure in the final page. Please refer to the disclaimers in the final page. 1 賽晶電力電子賽晶電力電子賽晶電力電子賽晶電力電子有限公司有限公司有限公司有限公司 (580.HK) – 新股簡介新股簡介新股簡介新股簡介 預期時間表 登記截止日期 06/10/2010中午 定價日期 06/10/2010 抽籤結果公佈日期 12/10/2010 支票退回日期 12/10/2010 股份上市日期 13/10/2010 基本資料(假設未行使超額配股權) 行業 電力電子 保薦人 德意志銀行 核數師 德勤 主要股東(公開發售後) 項頡(30.4%) 買賣單位 2,000 招股價(高) HKD1.93 招股價(低) HKD1.45 香港公開發售 40,980,000 國際發售 368,820,000 超額認購權 61,470,000 總股數 1,366,040,000 總市值(招股價上限計算) HKD2,636.5mn 盈利預測及估值 (假設 未行使超額配股權) 招股價 HKD1.45 HKD1.93 所得款項 HKD443mn HKD596mn 每股 有形資產淨值* HKD0.53 HKD0.65 P/B(倍) 2.74 2.97 2010年預估盈利 RMB46.62mn 2010年預估P/E (倍)* 37 49.5 回撥機制 超額認購(倍) 公開認購 配售 0至小於15 10% 90% 15至小於50 30% 70% 50至小於100 40% 60% 大於100 50% 50% 財務報告財務報告財務報告財務報告 (以以以以RMB ‘000為單位為單位為單位為單位) 綜合收益表綜合收益表綜合收益表綜合收益表 (截至截至截至截至12月月月月31日止財政年度日止財政年度日止財政年度日止財政年度) 2007 2008 2009 總收入 188296 249521 261704 毛利 45847 70742 79915 稅前盈利 28798 51990 49112 股東利潤 22003 44972 38850 *EPS(RMB) 0.016 0.033 0.028 綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表 2007 2008 2009 流動資產 123636 115327 228996 非流動資產 12986 51138 109026 總資產 136622 166465 338022 流動負債 90348 49417 102934 非流動負債 -- 1736 3088 總負債 90348 51153 106022 總權益 46247 115312 232000 以上所有資料來源﹕招股章程 *每股淨值、EPS及預 估PE皆以1,366,040,000已發行股份計算 賽晶電力電子是主要致力於生產鐵路運輸、輸配電及其他一般工業行業高端電力電子部件及系統的領先製造廠商，同時公司也已成為進口電力電子的領先分銷商。公司在經營分銷業務數年後才開始借助在全球主要供應商與中國主要基建商建立關係基礎上，選擇性開發主要電力電子部件及系統。其中 ，分銷產品主要涵蓋於半導體、電流 /電壓感測器、散熱器、熔斷器等，製造業務領域產品主要包括IGBT功率模塊、陽極飽和電抗器、高壓電力電容器、矽整流件等。目前客戶多達600多家，主要為中國北車集團 、中國南車集團、中國西電集團等。公司自主製造業務在2007年前未產生任何收益，自主製造業務占總營收比從2007年的1.5%，增加至2009年的46.8%，並進一步增加到五月底的61.4%，公司自主製造業務比重的上升反應公司發展策略的調整。
公司公司公司公司 優勢優勢優勢優勢 ：：：：(1)公司產品將充分受益於中國政策鼓勵的鐵路基建和電網改造升級。無論是鐵路建設、城際軌道交通及電網升級改造都將帶來巨大的市場容量，公司產品面臨市場擴容機會 ；(2)公司通過分銷產品獲得穩定利潤的同時，與上下遊客戶建立了密切的關係，從下游中瞭解客戶需要，掌握市場動向 ，從上游而言，通過批量的採購控制成本；(3)公司客戶主要為鐵道及電網的主要企業，技術要求嚴格，進入門檻較高，潛在競爭對手較難進入；(4)公司在技術研發方面取得了不俗成績，並有突出能力將其商業化，通過技術不斷研發及商業化的業務策略模式，保證公司競爭力及成長性。
行業概覽行業概覽行業概覽行業概覽：：：：根據中國國家統計局數據，中國名義GDP 從 2000年 99,210 億元增長至2009 年的335,350 億元，十複合年均增長率為 14.5%，其中固定資產投資從2000 年 32,920 億元增長至 2009 年的224,850 億元，複合年均增長率為23.8%。在經濟及固定資產投資增速快速增長極大的促進我國基建投資及電力行業建設。其中2009 年電力行業投資金額為7,558 億元，比 2008 年增加19.9%，鐵路行業2009 年投資金額為7,013億元 ，比 2008 年增加69.1%。我們認為，隨著 “智慧電網”建設全面來臨及城際交通建設加快，電力行業投資及鐵路基建投資仍將穩定增長，未來五年規模仍將保持。 公司所處電力電子行業，根據 Frost & Suvillan 統計,電力電子裝置及設備在中國的總銷售收入為人民幣3,787 億元，並預計 2010 年至2013 年複合年均增長率為13.6%。我們認為有以下市場驅動因素來引導本行業的發展：(1)中國政府鼓勵本國企業生產電力電子產品以對抗進口的同類產品，並設定了目標，2010 年國產電力電子產品占國內市場份額要達到70%；(2)中國政府減少二氧化碳排放和提高能效的策略增加了對電力電子產品的需求，因為電力電子產品可以傳輸和轉換電力，它們廣泛運用於電網和可再生能源的發電；(3)中國快速城市化刺激了軌道交通和機車的需求，從而引發了對電力電子產品的大量需求;(5)智慧電網建設(包括高壓直流電輸電系統的發展)作為中國政府發展計劃的重點，將為電力電子行業發展帶來巨大的機會，其中公司所處高端電力電子行業元器件被廣泛應用於智慧電網建設，包括 FACTS、特高壓輸電、以高壓變頻為代表的電驅動技術等。 賽晶電力電子有限公司賽晶電力電子有限公司賽晶電力電子有限公司賽晶電力電子有限公司(580) – FACT SHEET SEP 30, 2010 A PUBLICATION OF THE RESEARCH DEPARTMENT Please refer to the analysts and company disclosure in the final page. Please refer to the disclaimers in the final page. 2 所有這些支持電力電子行業的政策和計劃都將使中國在電力 電子行業的需求大幅增加。從產品價格及市場競爭狀況而言，根據Frost & Sullivan 報告，應用於鐵路和電力行業的電力電子系統價格在長期將保持穩定。而鐵路和電力行業用戶由於對產品品質、安全和穩定性要求較高，從而新的製造廠商進入門檻較高，因而行業內廠商數量有限，主要集中於技術研發 、市場開拓能力強的廠商。目前中國提供電力電子元件廠商供給1500 餘家(國內外之和)，國外廠商主要有西門子、ABB 等巨頭，國內西電集團及許繼集團也都日益成為國內電力電子行業的重要供應商，行業內競爭狀況較激烈。
獲利能力及財務數字獲利能力及財務數字獲利能力及財務數字獲利能力及財務數字：公司營收狀況呈現快速增長態勢，從2007 年到2009 年，公司營收分別為1.88 億元、2.50 億元、2.62 億元，三年複合年均增長率為17.9%，其中歸屬母公司淨利潤分別為22.0 百萬元，45.0 百萬元，38.9 百萬元，複合年均增長率為32.9%。毛利率方面，公司分銷產品毛利率較為穩定 ，保持在24.0%-28.0%區間。隨著分銷產品占比逐漸下滑，公司自主製造產品呈現快速增長，金額從281.1 萬元增至 1.23 億元，占比營收從2007 年 1.5%增至2010 年 34.3%。製造產品毛利率較分銷業務毛利率高，2007 至 2009 年分別為 41.3%、31.1%、34.5%。 公司自主製造品毛利率呈現波動較大的特點，主要是由於各期間出售產品組合方式不同，而不同產品毛利率也不同。2007年至 2009 年，公司綜合毛利率分別為 24.3%、28.4%、30.5%，截止 2010 年 5 月底，公司今年綜合毛利率為26.2%，比去年同期下降11.8 百分點，原因也是在於公司今年毛利率較低的產品占營收比重上升。今年前五月目前IGBT 模組及矽整流業務占自主占營收比例為33.7%、23.0%，而 IGBT 模組及矽整流業務毛利均在22.0%-26.0%我們預計今年綜合毛利率水準將會較去年有所下降，預計為26.0%-28.5%。
增長來源增長來源增長來源增長來源：：：：牢牢把握國家對於智慧電網建設帶來的電力電子元器件元件 需求及城 市化帶來的 鐵路投資 需求增長機 會. (1)分銷業務方面 ，通過已有的客戶群體加強滲透力度，在成本方面具有規模優勢，公司現為ABB Switzerland、Cooper Bussmann 及其他若干領先全球工程公司的電力電子部件在中國的授權商；(2)利用公司在技術商業化方面的優勢，加強技術投入研發力度，保證公司產品競爭力，從而保證原有產品市場份額的基礎上不斷提高新產品的市場份額；(3)透過戰略性聯盟、成立合營公司及收購尋求增長；(4)通過與國際公司以及公司客戶以開拓海外市場。
集資用途集資用途集資用途集資用途：：：：公 司 計 劃 集 資 淨 額 的40%用 作 改 良 及 擴 充 嘉 善 賽晶 生 產IGBT 功 率 模 塊 的 生 產設 施 以 及 興 建 無 錫 賽 晶 的 第 二期 電 力 電 容 生 產 線； 約 30%用 作 研 究 及 開 發 新 產 品 與 系 列；約 10%用 作 償 還 現 有 銀 行 借 款；約 10%用 作 進 行 戰 略 性 聯 盟、成 立 合 營 公 司 或 收 購； 以 及10%用 作 營 運 資 金 及 一 般 公 司 用途 。 賽晶電力電子有限公司賽晶電力電子有限公司賽晶電力電子有限公司賽晶電力電子有限公司(580) – FACT SHEET SEP 30, 2010 A PUBLICATION OF THE RESEARCH DEPARTMENT Please refer to the ana