2010年四季度投资策略报告：重大政策将密集出台,继续关注结构性机会

策略研究 中国A股市场 主要观点  我国经济增速将趋于平稳。由于基数不断提高及政府主动调控，当前我国经济发展势头由前期快速复苏转向趋于平稳。随着国家对房地产调控及节能减排等措施的落实，四季度固定资产投资的增速将继续下降；由于欧美国家失业率持续高企和我国调整出口退税政策，我国出口的增速也将放缓；而受益于收入提升、社会保障体系更加完善及政策扶持，消费有望平稳较快增长。物价水平有望冲高回落，全年通胀总体将保持温和状态。信贷有望平稳增长，货币供应量逐步向调控目标靠近。  重大经济政策将密集出台。中共十七届五中全会将于10月份举行，将对未来五年以及明年的经济及政策给予重要指示。‚调结构、控通胀、保增长‛预计仍将是四季度经济政策的主基调，而政策重点将由‚保增长‛为主转为以‚调结构‛和‚控通胀‛为主，而货币政策则将从‚适度宽松‛回归‚稳健‛，财政政策依旧‚积极‛，为‚调结构‛保驾护航。由于资源和传统能源日渐枯竭、节能减排压力和劳动力成本不断上升、欧美国家的高失业率和贸易保护主义抬头，我国传统的粗放型经济增长方式将不可能持续。在经济已经明显复苏后，政策重点已经转为管理通胀预期、调整经济结构和转变经济增长方式。政府将进一步巩固房地产市场调控成果，推进收入分配机制改革。今年是‚十一五‛规划的最后一年，目前各相关部门正在积极制编‚十二五‛规划和战略性新兴产业发展规划。随着一系列政策、规划的制定和落实，未来我国经济增长方式将会继续转变。  继续关注结构性投资机会。目前市场整体估值处于合理水平，但市场面临房地产调控更加严厉、部分品种估值较高、限售股解禁高峰来临等压力。建议关注60天均线的支撑，如股指仍在60天均线上运行，投资者可适量关注优质B股及区域经济、消费升级、战略性新兴产业、国企整合等结构性投资机会。 沪深300指数走势图 相关报告 《2010年9月份投资策略报告——个股分化加大，关注结构性机会》（2010.9） 《2010年8月份投资策略报告——关注受益政策和中报超预期的品种》（2010.8） 《2010年下半年投资策略报告——在经济转型中寻找结构性机会》（2010.7） 《2010年6月份投资策略报告——短线做空动能减弱，适量关注政策友好型品种》（2010.6） 《2010年5月份投资策略报告——关注安全边际较高而成长性确定的品种》(2010.5) 《2010年二季度投资策略报告——新起点，新动力》(2010.4) 《2010年3月份投资策略报告——适量关注受益于‚两会‛政策的品种》(2010.3) 《2010年2月份投资策略报告——耐心等待春耕时机》(2010.2) 徐传豹 +86 755 83025663 xucb@jyzq.cn 执业证书编号 徐传豹： S0370207120049 策略研究 strategies of inquiry 2010年9月30日 2010年四季度投资策略报告 ——重大政策将密集出台，继续关注结构性机会 2010年四季度 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1- 我国经济增速将趋于平稳 由于基数不断提高及政府主动调控，当前我国经济发展势头由前期快速复苏转向趋于平稳。 8月份， CFLP中国制造业采购经理指数（PMI）为51.7%，比上月上升0.5个百分点。PMI指数连续第18 个月保持在50%以上，表明制造业总体继续扩张。二季度以来中国经济增长率出现回落，市场对中国经济未来走势产生了普遍担心。PMI指数在连续三个月下降之后小幅回升，预示着中国经济由前期回调转向稳步增长迹象。 图表1 中国制造业PMI走势图 单位：% 数据来源：中国物流信息中心 8月份，规模以上工业增加值同比增长13.9%，比7月份加快0.5个百分点；1-8月份，规模以上工业增加值同比增长16.6%，比1-7月份回落0.4个百分点。8 月当月规模以上工业增加值出现回升态势主要归功于重工业的恢复性增长，重工业8 月同比增长14.2%，比上月环比增加0.9 个百分点，并且超过轻工业的增速。1-8 月，轻、重工业增加值分别增长13.6%和17.9%。中央已意识到经济面临下滑的风险，在控制节能减排的同时，也及时推出了6800 亿元新增西部开发投资计划和吸引民间资本投资等刺激政策，弱化了市场对中国经济二次探底的担忧，支持了重工业的稳定增长，加快了工业增加值累计增速的回稳步伐。重工业部门努力控制过剩产能以后，出现的恢复性生 2010年四季度 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2- 产扩张。由于去年同期基数较低，预计今年四季度工业增加值同比增长将出现筑底反弹。 图表2 工业增加值同比增长率 单位：% 数据来源：Wind资讯 1-8月份，城镇固定资产投资140998亿元，同比增长24.8%，比1-7月份回落0.1个百分点，延续了2 月份以来稳步回落的态势。其中，国有及国有控股投资58452亿元，增长20.0%；房地产开发投资28355亿元，增长36.7%；中央项目投资11200亿元，同比增长11.4%；地方项目投资129798亿元，增长26.1%；第一产业投资增长18.6%，第二产业投资增长22.2%，第三产业投资增长27.0%。我们认为，随着国家对房地产调控及节能减排等措施的落实，未来固定资产投资的增速将继续下降，但下降幅度会减小。政府为防范下半年经济增速过快下行，陆续采取了一些诸如加大西部大开发、保障性住房投资等平滑措施，在一定程度上对冲了房地产调控和地方政府融资平带整顿的不利影响。保障房建设方面，完成较好的福建省，截至8 月底，也仅完成年度计划投资的不到五成，四季度加速成为必然。此外，地方政府对融资平台在未来清理整顿完毕之后，贷款需求和发债需求都会增加，从而拉动整体投资维持在较为平稳的水平，四季度城镇固定资产投资增速有望保持在20%以上。 2010年四季度 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -3- 图表3 固定资产投资额同比增长率 单位：% 数据来源：Wind资讯 8月份，社会消费品零售总额12570亿元，同比增长18.4%，比7月份加快0.5个百分点。1-8月份，社会消费品零售总额97492亿元，同比增长18.2%，与1-7月持平。8月份，房地产销售面积环比增长6.5%，汽车销售环比增长6.3%，有力了推动了相关产品消费与整体消费增速。虽然去年同期基数不断提高，但考虑到收入水平提升、社保体系完善及政策扶持，四季度消费有望继续保持平稳较快增长。 图表4 社会消费品零售总额同比增长率 单位：% 2010年四季度 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -4- 数据来源：Wind资讯 1至8月我国外贸进出口总值18755.8亿美元，同比增长40%。其中，出口增长35.5%，进口增长45.5%。我国累计实现贸易顺差1039亿美元，同比下降14.6%。8月份当月我国进出口总值2585.7亿美元，同比增长34.7%。其中，出口1393 亿美元，同比增长34.4%，比上月放缓3.7 个百分点；进口1192.7 亿美元，同比增长35.2%，比上月提升12.5 个百分点；当月贸易顺差200.3 亿美元，较上月环比减少30.4%。总体而言，8 月份外贸整体继续保持快速增长。其中，出口同比增速保持较高水平。欧洲经济好于预期，主权债务危机短期影响受到控制，是出口仍保持较高增长水平的重要原因。此外，人民币对欧元自6 月初至8 月初贬值10%左右，提升了中国对欧盟出口的竞争力。而进口增速因为商品价格的回升而超越预期。 图表5 进出口商品总额 单位：亿美元 数据来源：Wind资讯 在世界经济和国内经济增速将放缓的大背景下，下半年出口增速和进口增速将持续回落。顺差短期仍会保持较高水平，其对经济的拖累有所减小。年内出口增速的高峰期已然过去，回落趋势已经形成。此外，欧美主要经济体失业率仍然居高不下，国家调整出口退税政策 2010年四季度 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -5- 也对短期出口较为不利。考虑到美欧经济增速放缓和基数不断提高的影响，预计下半年，尤其是四季度出口增速将显著放缓。四季度出口受需求的下降压力越来越大，倒逼我国调整经济结构和加快转变经济增长方式。 8月份，居民消费价格（CPI）同比上涨3.5%，涨幅比7月份扩大0.2个百分点，环比上涨0.6%。CPI涨幅创下22 个月以来的新高。其中，食品价格上涨7.5%，非食品价格上涨1.5%。1-8月份，CPI同比上涨2.8%，比1-7月份扩大0.1个百分点。8 月份CPI 大幅回升，食品类价格上涨是主要原因。受季节性因素与自然灾害因素影响，一些地区蔬菜价格大幅上涨，8 月鲜菜价格同比上涨19.2%；天气原因导致蛋类价格上涨较快，8 月四个星期环比增幅在1.4%至1.8%之间；受国际粮价全面上涨以及灾害性因素影响，8 月粮食价格同比上涨12%；此外，肉禽价格也有不同程度上涨，整个8 月，农产品价格的上涨对新涨价因素贡献了70%左右。预计9月份CPI仍将走高，其后会有所回落。主要原因是我国粮食连续七年获得丰收，我国粮食储备水平很高，对粮价的调节能力强，虽然夏粮有所减产，但数量很小，粮食供求关系较为稳定，粮价没有持续大幅上涨的基础。猪肉价格目前是恢复性上涨，但已经在盈亏平衡线附近徘徊，未来上涨空间有限。蔬菜的生长周期很短，灾害很快会过去。目前国内城镇居民的收入差距较大，低收入人群对价格上涨、特别是农产品价格上涨的承受能力较差。国务院日前下发‚关于进一步促进蔬菜生产保障市场供应和价格基本稳定的通知‛，通过7 项措施，抑制菜价过快增长，因此，菜价很快会稳定。最近全球小麦市场价格下跌，玉米和大豆价格也出现冲高回落的走势，使国际市场粮价上涨预期有所减弱。此外，考虑到经济增速逐季放缓和货币供应量已经大幅回落，绝大多数工业品供过于求的局面没有改变。我们维持‚全年通胀总体将保持温和状态‛的判断。 8月份，工业品出厂价格（PPI）同比上涨4.3%，涨幅比7月份回落0.5个百分点，环比上涨0.4%。1-8月份，PPI上涨5.6%，涨幅 2010年四季度 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -6- 比1-7月份回落0.2个百分点。美元的持续弱势震荡，对大宗商品价格的提升起到一定的作用，同时淘汰部分落后产能对会对部分工业品价格形成支撑，但PPI 的翘尾因素逐渐减弱，未来PPI 趋于稳步回落之势。 图表6 CPI /PPI 数据来源：Wind资讯 8月末，广义货币(M2)余额68.7