大同证券新股上市估值及投资策略

上市策略 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 1 新股上市估值分析及投资策略 ―――9月21日 2010年新股月度平均首日涨幅%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2010年1月2月3月4月5月6月7月8月首日均价涨幅% 行业： 新股申购策略 市场： 中国A股 报告日期： 2010 年 9 月 21 日 研究员： 刘云峰 证书编号： S0770209070022 电话： (0359) 8663186 Email： liuyf@dtsbc.com.cn 地 址： 中国·山西·运城·人民北路147号 邮编： 044000 网址: http://www.dtsbc.com.cn 近期报告： 《新股申购策略》 9月20日 ÿ 今日上市新股：常宝股份、富春环保、新筑股份、双塔食品拟在深圳交易所上市。 ÿ 常宝股份（002478），发行价：16.78元，发行量：6950万股，属钢管业，我们预计2009～2011年的每股收益分别为：0.48元、0.58元、0.69元，建议低于18元买入，18～20元增持，20～22元观望，22～24元减持，24元以上卖出。 ÿ 富春环保（002479），发行价：25.80元，发行量：5400万股，属电力业，我们预计2009～2011年的每股收益分别为：0.43元、0.59元、0.76元，建议低于30元买入，30～32元增持，32～35元观望，35～37减持，37元以上卖出。 ÿ 新筑股份（002480），发行价：38.00元，发行量：3500万股，属桥梁功能部件业，我们预计2009～2011年的每股收益分别为：0.68元、0.82元、0.98元，建议低于41元买入，41～44元增持，44～47元观望，47～50元减持，50元以上卖出。 ÿ 双塔食品（002481），发行价：39.80元，发行量：1500万股，属农副食品加工业，我们预计2009～2011年的每股收益分别为：0.71元、0.86元、1.03元，建议低于39元买入，39～43元增持，43～47元观望，47～51元减持，51元以上卖出。 上市策略 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 2 一、今日上市新股 表1：今日上市新股情况 上市日期 股票名称及代码 发行数量（万股） 发行价（元） 估值区间 操作建议 20100921 常宝股份（002478） 6950 16.78 14.70～17.60 低于18元买入，18～20元增持，20～22元观望，22～24元减持，24元以上卖出 20100921 富春环保（002479） 5400 25.80 17.88～21.86 低于30元买入，30～32元增持，32～35元观望，35～37减持，37元以上卖出 20100921 新筑股份（002480） 3500 38.00 33.21～37.53 低于41元买入，41～44元增持，44～47元观望，47～50元减持，50元以上卖出 20100921 双塔食品（002481） 1500 39.80 33.58～38.11 低于39元买入，39～43元增持，43～47元观望，47～51元减持，51元以上卖出 二、近期新股上市首日表现分析 上期上市3支创业板新股，瑞普生物、经纬电材、阳谷华泰在上市首日表现不佳，涨幅出现了明显的缩水，在随后的交易日中也继续低迷都出现了跌停。在近日大盘连续回调的影响下，新股已显示出价值回归的苗头，因为过高的估值已经严重透支了中小盘股票的成长性。这样的回调预计还将持续一段时间。 三、常宝股份上市策略 1、公司简介 公司前身为江苏常宝钢管有限公司后整体变更为股份有限公司。公司主营业务为石油天 然气用管和锅炉管等专用钢管的生产和销售。石油油管、石油套管和钻杆统称为石油油井管， 加上管线管，它们属于石油天然气用管，其中油井管主要用于石油勘探开采，管线管用于石 油天然气输送。锅炉管中的高压锅炉管主要用于电站锅炉制造。 石油油井管是油井的主要构件，在石油工业发展中有着极其重要的地位，其成本约占油 井开发成本的20-30%。根据专家预测，2006年-2010年我国共需油井管1,800万吨。出口市场 上，2007年和2008年我国油井管产品出口分别为161.03万吨和332.65万吨，2008年以后，海 外某些国家或地区采取反倾销和反补贴调查以及其他贸易壁垒等措施，对中国钢管产品增收 关税以保护其相关工业，“双反”调查极大地损害了中国钢管生产企业的正当出口权益，中 国无缝钢管出口环境恶化，导致2009年油井管出口量迅速下降至150.03万吨，根据专家预测， 到2010年，我国油井管出口将达到180万吨。 高压锅炉管是电站锅炉的重要组件，用于制造高压和超高压电站锅炉，高压和超高压电 站锅炉主要用于建造中大型火电站。根据有关专家预测，我国“十一五”后期及“十二五” 期间电力发展将趋于平稳，发电装机容量的增长率平均可保持在8%左右，2009-2015年国内 的锅炉发电机组的产量平均仍将保持在6,000万kW/年左右的增长。按照100t/万kW高压锅炉 管计算，并考虑到15%的电站安装与维修及其他消费，今后几年对高压锅炉管的需求量仍将 在70万吨左右。近几年，我国高压锅炉管的产量逐年上升，高压锅炉管产量从1998年的6.3 上市策略 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 3 万吨提高到2007年的90万吨（2008年受国际金融危机影响产量有所下降）。但国内高压锅炉 管生产企业产能不足（特别是高钢级高压锅炉管），仍需要进口相当数量的产品以满足国内 需求，2008年进口高压锅炉管22.70万吨，占全年表观消费量的25.39%。 油管行业是个行业集中度相当高的行业，公司在国内石油油管行业中处于领先地位， 2007－2009年产量分别为全国产量的16.21%、19.08%和18.87%，分别位居行业的第3位、第2 位和第2位，产量份额不断提高。石油套管主要由常宝普莱森生产，2008年常宝普莱森全年 石油套管产量为81,014吨，占比为2.17%，在国内石油套管行业中位居第12位。2009年常宝 普莱森石油套管产量39,535吨，占比为1.29%，在国内石油套管行业中居第10位。2009年12 月，公司参与延长油田股份有限公司的招标，并与其下属采油厂签署了产品购销合同，共计 2万吨。2010年2月，公司参与中石油招标，获得招标数量5.74万吨（占其招标总数的7.17%），在中石油招标数量中居第三位（第一位是宝钢集团，第二位是天津大无缝），其中获得油管 招标数量3.82万吨（占其油管招标总数的33.59%），获得套管招标数量1.92万吨（占其套管 招标总数的2.80%）。高压锅炉管行业集中度也比较高，2007－2009年公司高压锅炉管的产 量占比分别为4.60%、5.45%、10.47%，分别位居第7位、第8位和第4位，2009年公司高压锅 炉管的产量排名大幅度提升。 我们预计公司2009～2011年每股收益分别为：0.48元、0.58元、0.69元，二级市场合理估值为区间17.40～20.30元。 2、机构估值区间分析 为更好的反映整体市场的预期并避免出现“一家之言”的情况，我们还对多家咨询机构进行了调查，调查结果如下： 表2：常宝股份合理价格预测统计表 机构名称 价格区间 安信证券 13.80～16.10 国元证券 14.40～16.40 海通证券 13.20～17.60 大同证券 17.40～20.30 均值区间 14.70～17.60 通过对机构调查后，我们发现机构对常宝股份预测极限区间为13.20～20.30元区间，均值区间为14.70～17.60元。 常宝股份主营业务为石油天然气用管和锅炉管等专用钢管的生产和销售。我们本着谨慎的原则建议：低于18元买入，18～20元增持，20～22元观望，22～24元减持，24元以上卖出。 四、富春环保上市策略 1、公司简介 公司系由浙江富春江环保热电有限公司依法整体变更设立的股份有限公司。公司主营业 务为热电联产，主要产品为电力和集中供热蒸汽。目前，公司电力产品全部销售给杭州市电 力局；供热蒸汽主要销售给当地造纸企业用于生产过程中的烘干使用。 热电联产是指在同一电厂中将供热和发电联合在一起，简称CHP。这是一种高效能源生 产方式，与热电分产相比，可以显著提高燃料利用率，是全球公认的节约能源、改善环境、 增强城市基础设施功能的重要措施，具有良好的经济和社会效益，是实现循环经济的重要技 术手段。根据我国能源规划，到2010年城市集中供热普及率由2002年的27%提高到40%，新 增供暖热电联产机组4,000万千瓦，年节能3,500万吨标准煤。根据国家发改委规划，2001 上市策略 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 4 年-2020年期间，全国每年增加热电联产机组容量900万千瓦，年增加节能能力约800万吨标准煤，我国热电联产具有广阔的发展空间。 我国垃圾焚烧发电起步于20世纪90年代末，发展至今仅二十年时间，自1988 年我国第 一座垃圾焚烧厂——深圳市市政环卫综合处理厂建成投产至2007年底，我国已建成垃圾焚烧 处理厂67座，垃圾焚烧处理能力已达4.58万吨/天，按处理量统计，垃圾焚烧处理比例占 15.6%，截至2008年底，我国垃圾焚烧发电厂总数已达76座。国家相继出台了一系列政策鼓 励措施,，作为综合经济效益和社会效益最高的城市生活垃圾无害化处理技术之一，我国的 垃圾发电行业发展空间巨大。 公司所在地浙江省富阳市，2009 年位列全国县域经济百强第29 位，造纸业是富阳市第 一支柱产业。富阳造纸企业主要集中于富春江江南片三大造纸工业区，随着园区规模的不断 扩大，园区内企业的不断增多，公司未来的供热需求也将不断增加，三大造纸园区外的造纸企业将逐步直至完全向造纸园区内集聚，预计富阳三大造纸园区工业总产值“十一五”期间 将保持年均18%的增长速度，2010 年富阳造纸工业园区工业总产值将达到387 亿元，在2007 年的基础上再翻一番。按《富阳市江南片造纸企业集中供热热力规划》预测该区域热负荷年 均增长6%计，到2010 年公司供热负荷将达665t/h（蒸吨/小时），而公司目前平均供热能力 只有415t/h（蒸吨/小时），远不能满足区域内造纸企业的热负荷需求，公司集中供热未来发展潜力较大。截至2010 年6 月30 日，公司供热范围内用热企业为200 家，公司供热客户 185 家，其中造纸企业152 家。据不完全统计，公司给予供热的造纸企业总年产能200 万吨， 占富阳造纸企业总产能近1/3。另外目前公司已经建成运营垃圾焚烧炉2台，日焚烧处理垃圾 800吨，通过回收垃圾焚烧所释放出的热量发电实现年节约标煤约5万吨，实现了可观的循环 经济效益。 我们预计公司2009～2011年每股收益分别为：0.43元、0.59元、0.76元，二级市场合理估值为区间23.60～26.55元。 2、机构估值区间分析 为更好的反映整体市场的预期并避免出现“一家之言”的情况，我们还对多家咨询机构进行了调查，调查结果如下： 表3：富春环保合理价格预测统计表 机构名称 价格区间 海通证券 17.00～21.00 国泰君安 20.00～24.00 浙商证券 13.49～16