2010年8月金融运行数据分析：M2宽幅反弹,人民币升值压力有所加大

宏观数据解读 公布时间公布数据2010年7月数据 天晓预测值本月数据2010年9月10日外贸顺差（当月）287.3亿美元246亿美元200.3亿美元2010年9月10日 外贸出口增速（当月）38.1%36.1%34.4%2010年9月10日 外贸进口增速（当月）22.7%32.4%35.2%2010年9月10日货币供应M2增速17.6%18.1%19.2%2010年9月10日货币供应M1增速22.9%22.4%21.9%2010年9月10日 人民币新增贷款（当月）5328亿元5000亿元5452亿元2010年9月11日 工业品出厂价格涨幅（当月）4.8%4.5%4.3%2010年9月11日 居民消费价格涨幅（当月）3.3%3.4%3.5%2010年9月11日 城镇固定资产投资增速（累计）24.9%24.7%24.8%2010年9月11日 社会消费品零售总额增速（当月）17.9%17.9%18.4%2010年9月11日 工业增加值增速（当月）13.4%13.2%13.9%信息来源：彭博资讯、国家统计局、海关总署、中国人民银行2010年8月份主要宏观数据公告提示（2010年9月13日数据） M2宽幅反弹，人民币升值压力有所加大—2010年8月金融运行数据分析 宏观研究组 特邀研究员：范建军 联系人：李衡 010-66045815 liheng@txsec.com 服务热线： 010-66045555 服务邮箱： service@txsec.com 一、新增贷款好于预期，但企业部门中长期贷款出现较大幅度回落。8月新增人民币贷款5452亿元，好于市场预期；信贷增速18.6％，比上月提高0.2个百分点。如果按目前的投放节奏，预计信贷增速还将持续小幅反弹。8月新增信贷虽然高于上月，但是，居民户和企业部门中长期贷款均出现了下降，尤其是企业部门，其中长期贷款比上月大幅减少了744亿元，这说明，在内需有所改善的情况下，投资依然受到信贷调控政策的拖累。8月存款明显上升，当月各类存款增加1.08万亿，较上月有明显提高。8月存款出现反弹在一定程度受银监会7月叫停“银信合作理财产品”的影响，大量理财资金转为银行存款。 二、广义货币供应量增速如期反弹，但反弹幅度超出预期。本月M2增速如期出现较大幅度反弹，而M1增速继续回落。M2同比增速19.2％，比上月上升1.6个百分点。M1增速21.9％，比上月回落1.0个百分点。广义货币M2出现较大幅度上升可能和三个因素有关：一是外汇占款可能出现了较大幅度上升；二是财政支出规模增幅较大；三是非银行金融机构在商业银行存款出现较大幅度下降，而居民和非金融企事业单位存款却出现大幅上升。预计狭义货币M1和广义货币M2增速下月都将小幅回落（回落幅度在1个百分点以内）。维持全年M2增速18～19％，M1增速19％～20％的判断不变。 三、同业利率保持低位，银行间市场流动性较为充裕。央行之前已连续3个月通过公开市场业务操作向市场净投放基础货币，而本月转为净回笼，说明目前银行间市场流动性相对宽裕。尽管如此，由于目前法定存款准备金率处于高位，每月新增贷款规模虽然保持平稳，但是对基础货币的占用依然较大，加上目前财政存款却仍在以每月千亿级的速度增加，因此，央行对冲外汇占款的压力并不是很大。 四、近期人民币升值压力有所加大。受高额的贸易顺差影响，外汇占款在近两个月已经开始回升，说明近期人民币升值压力有所加大。但是，考虑到今年下半年各月贸易顺差可能会逐月收窄，短期内人民币升值压力小幅上升并不影响我们对今年人民币汇率总体保持平稳的判断。随着汇率市场形成机制改革的推进，汇率变动将会更加“灵活”。 五、加息的可能性仍不能排除。目前银行存款实际利率已经连续6个月为负，8月CPI月同比还创出新高。持续的负利率使得居民存款增速下降，导致金融“脱媒”现象严重。持续的负利率非常不利于消费增长。目前城镇居民实际可支配收入增幅已经下降到历史上的较低区域，在消费实际增速不断下滑的情况下，如果不及时扭转存款负利率的状态，将会进一步侵蚀居民的未来的消费能力。目前仍不能排除央行在4季度加息的可能性。 天晓宏观经济与产业研究所 2010年9月14日 2诚信源于独立，专业创造价值 宏观数据解读www.txsec.com 一、新增贷款好于预期，但企业部门中长期贷款出现较大幅度回落 8月，新增人民币贷款5452亿元，同比多增1348亿元，好于市场预期（市场普遍预测8月信贷低于5000亿元）；信贷增速18.6％，比上月提高0.2个百分点。如果按目前的投放节奏，预计信贷增速还将持续小幅反弹。 表1：2010年各月信贷增长情况 2010年各月人民币贷款数据 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月新增居民户贷款 4502 1994 2706 3255 2633 2330 1720 2010 其中：新增短期贷款 1069 464 1208 952 714 922 460 896 新增中长期贷款 3433 1530 1498 2303 1919 1408 1260 1114 新增企业贷款 9415 5074 2401 4482 3766 3704 3596 3436 其中：新增票据融资 -1809 -1744 -2690 470 377 -1128 -436 -205 新增短期贷款 3328 1960 -256 467 334 1528 527 965 新增中长期贷款 7521 5088 5191 3259 3087 3304 3274 2530 剔除票据融资后企业贷款月增量 11224 6818 5091 4012 3389 4832 4032 3641 剔除票据融资后各项贷款月增量 15726 8812 7797 7270 6017 7162 5764 5657 各项贷款实际月增量 13917 7001 5107 7740 6394 6034 5328 5452 数据来源：中国人民银行 8月新增信贷虽然高于上月（5328亿元），但是，居民户和企业部门中长期贷款均出现了下降，尤其是企业部门，其中长期贷款比上月大幅减少了744亿元，这说明，在内需有所改善的情况下，投资依然受到信贷调控政策的拖累。值得注意的是，8月存款明显上升，当月各类存款增加1.08万亿，较上月（仅增1609亿元）有明显提高。8月存款出现反弹在一定程度受银监会7月叫停“银信合作理财产品”的影响，大量理财资金转为银行存款。 二、广义货币供应量增速如期反弹，但反弹幅度超出预期 本月M2增速如期出现较大幅度反弹，而M1增速继续回落。M2同比增速19.2％，比上月上升1.6个百分点。M1增速21.9％，比上月回落1.0个百分点。8月，M1和M2增速变化方向均符合预期，但M2增速反弹幅度令人意外。 8月广义货币M2净增1.34万亿（上月仅增130亿），狭义货币M1净增3600多亿（上月仅增84亿），都大幅超过上月。在贷款增速平稳增长的情况下，广义货币M2出现较大幅度上升可能和三个因素有关：一是外汇占款可能出现了较大幅度上升；二是财政支出规模增幅较大。据财政部发布的月度收支数据，8 月财政支出 6413.7亿元，同比增幅达 35.4％。当月财政存款仅增 1006 亿元，比上月少增 2276 亿元；三是非银行金融机构在商业银行存款出现较大幅度下降，而居民和非金融企事业单位存款却出现大幅上升。8月居民和非金融企事业单位存款增加了1.08万亿元，同比增长19.6％，增速比上月提高0.9个百分点。 3诚信源于独立，专业创造价值 宏观数据解读www.txsec.com 图1：2010年前8个月M2和信贷增量对比 020004000600080001000012000140001600018000200002010-01 2010-02 2010-03 2010-04 2010-05 2010-06 2010-07 2010-08广义货币M2月增量（亿元）信贷月增量（亿元） 预计狭义货币M1和广义货币M2增速下月都将小幅回落（回落幅度在1个百分点以内）。维持全年M2增速18～19％，M1增速19％～20％的判断不变。 三、同业利率保持低位，银行间市场流动性较为充裕 8月央票净赎回165.44亿元人民币（上月为净发行476.53亿），央票利息支付90.55亿元，两者合计相当于向市场净投放 256亿元基础货币；8月央行国债正回购规模为 1700亿元人民币，而正回购合约到期 300亿元人民币，两者冲抵后相当于央行向市场净回笼1400亿元基础货币。因此，央行8月公开市场业务操作的最终结果是从银行间市场净回笼1144亿元基础货币。 表2：2010年各月央行公开市场业务操作结果 项目（亿元） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月央票发行 3160 2130 8980 5860 3590 6130 5330 3370 央票到期 2823 3092 6848 3641 3130 5163 4786 3535 央票利息支付 41 155 235 171 96 34 68 91 正回购 3930 300 4700 5520 300 100 1050 1700 正回购到期 3610 4800 800 3360 3000 2620 2820 300 净回笼 616 -5618 5797 4208 -2336 -1587 -1293 1144 数据来源：人民银行、中债公司网站。 央行之前已连续 3 个月通过公开市场业务操作向市场净投放基础货币，而本月转为净回笼，说明目前银行间市场流动性相对宽裕。之所以需要净回笼，可能有两方面的原因：一是8月新增外汇占款数量较大；二是8月财 4诚信源于独立，专业创造价值 宏观数据解读www.txsec.com 政存款增量较少，当月财政存款仅增加 1006 亿元人民币，远低于上月（3280 亿元）。同业拆借月加权平均利率微幅下降，由上月的1.67％下降到8月份的1.62％。从同业利率保持低位，银行间市场流动性较为宽裕可以看出，目前人民币面临仍面临一定升值压力。 尽管如此，由于目前法定存款准备金率处于高位，每月新增贷款规模虽然保持平稳，但是对基础货币的占用依然较大，加上目前财政存款却仍在以每月千亿级的速度增加，因此，央行对冲外汇占款的压力并不是很大。 图2：隔夜和7日Shibor利率走势 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02.22.42.62.83.03.23.43.62009-01-042009-01-162009-02-042009-02-182009-03-042009-03-182009-04-012009-04-162009-04-302009-05