2010年9月12日 白糖期货 策略周报 1 敬请参阅最后一页的免责条款 操作策略：观望 本期要点 产销区薄弱的现货库存和市场对 10 月青黄不接的忧虑依然是糖价维持强势的重要支撑，外盘糖价的单边飙升也起到推波助澜的作用。而国储的抛售和国内商品市场的惊魂一日似乎并没能从本质上逆转这种局面。SR1105主力合约本周震荡上扬，仅在周中遭遇短暂回调，周线小阳报收于5649点，上涨110点。 国储第八批24万吨储备糖拍卖昨日已经完成。拍卖于下午16：58分结束，全部成交，竞卖最高价5750元/吨，最低价5560元/吨，平均价5659.35元/吨。该均价与广西产区销售价格相当，属于正常范畴，可见拍卖积极性还是可以的，成交情况至少不对糖价构成利空。经过本次抛售之后，9月份内遭遇糖荒的概率已经很小。10月份国储和进口是否有后续行动值得关注。 进口加工方面，外盘糖价本周显露惊人涨势，导致进口加工成本大幅飙升，相对于当前5900元上下的销区现货销售价，本周从巴西进口加工的成本也已经提高到6300元的高位，目前价位显然给国内糖价带来强劲支撑，因为进口明显亏损，压缩了后期的进口空间。 策略群操作策略：近月合约和现货价格走势近期可能偏强，但对于下榨季合约，在产量落定之前多空双方都有同等大小的犯错空间，因此中线投资者可以继续观望等待机会，稳健型的投资者同理。仅从个人角度而言，情愿选择观望等待更有把握的机会而不是火中取栗。 华泰长城期货研究所 陈树强 kevin@gwf.com.cn 13918429158 021-68757985 头寸回顾 推荐时间 开仓价 平仓价 SR1101空头（激进策略），已平仓2010年8月15日，白糖期货策略周报 5312元/吨 5350元/吨 “内忧外患”支撑，现货糖价依然偏强 白糖期货策略周报 2010年9月12日 2 敬请参阅最后一页免责条款 ¾ 一周走势回顾及操作策略 产销区薄弱的现货库存和市场对 10 月青黄不接的忧虑依然是糖价维持强势的重要支撑，外盘糖价的单边飙升也起到推波助澜的作用。而国储的抛售和国内商品市场的惊魂一日似乎并没能从本质上逆转这种局面。SR1105主力合约本周震荡上扬，仅在周中遭遇短暂回调，周线小阳报收于5649点，上涨110点。成交量略减的同时持仓量则略增。 策略群操作策略：近月合约和现货价格走势近期可能偏强，但对于下榨季合约，在产量落定之前多空双方都有同等大小的犯错空间，因此中线投资者可以继续观望等待机会，稳健型的投资者同理。仅从个人角度而言，情愿选择观望等待更有把握的机会而不是火中取栗。 图1：SR1009合约走势 数据来源：华泰长城期货研究所（上海），文华财经 图2：合约价差 数据来源：华泰长城期货研究所（上海），文华财经 ¾ 产区现货报价和进口加工成本 现货方面,产区报价全周小幅上扬，其中广西上调了四五十元，而云南上调了三四十元。同时销区方面也以普涨为主。经历过近期的现货普涨，目前广西的现货报价已经开始对5700元关口附近展开冲击,云南也站稳 5500 元关口之上。根据笔者的估值模型，目前的现货价格相对而言还是与本榨季的供求关系较为匹配的。近期对现货青黄不接的忧虑，可能会令 白糖期货策略周报 2010年9月12日 3 敬请参阅最后一页免责条款 价格维持偏强的走势。 进口加工方面，外盘糖价本周显露惊人涨势，导致进口加工成本大幅飙升，相对于当前5900元上下的销区现货销售价，本周从巴西进口加工的成本也已经提高到6300元的高位，目前价位显然给国内糖价带来强劲支撑，因为进口明显亏损，压缩了后期的进口空间。 表1：原糖进口加工成本 产地 近月合约价格 升水 海运费 进口成本 巴西 22.73美分/磅 0.37 70美元/吨 6314元/吨 泰国 22.73美分/磅 5.5美分/磅 25美元/吨 7066元/吨 柳州 湛江 上海 青岛 国内现货 5700元/吨 5760元/吨 5920元/吨 5830元/吨 数据来源：华泰长城期货研究所（上海），昆商糖网 ¾ 本周基本面事件调研点评 1．国储竞拍积极性尚可：国储第八批24万吨储备糖拍卖昨日已经完成。拍卖于下午16：58 分结束，全部成交，竞卖最高价 5750 元/吨，最低价 5560 元/吨，平均价 5659.35元/吨。该均价与广西产区销售价格相当，属于正常范畴，可见拍卖积极性还是可以的，成交情况至少不对糖价构成利空。经过本次抛售之后，9 月份内遭遇糖荒的概率已经很小。10月份国储和进口是否有后续行动值得关注。 2．国内商品市场上演惊魂一日： 一切，都翻版了今年一月七日。无论是工业品还是农产品，无一幸免的盘中巨幅暴跌，随后又很快遇到低位买盘的支撑，多数品种都以一根很长下影的中阴线报收。A 股开始表现十分坚挺，但临近中午却突然跳水，种种迹象都跟当年当日如出一辙。唯一的区别不过是动因，一月七日央行通过央票操作回收流动性，拉开了一轮政策紧缩的序幕。而九月九日的克隆行情却找不到这样一个鲜明的诱因。有人说是由于监管部门查某大户资金坐庄操纵橡胶的期货市场，导致投机资金的恐慌性出逃，但却仅停留在传言的程度上。笔者倒是认为，类似的行情总是应该与宏观资金面的异动挂钩，而不单纯是一个彻查投机的行动就能左右的，否则就无法解释A股的跟跌现象。 那么真相究竟是什么？笔者觉得惊魂一日可能是对于加息预期的一种市场反映。蹊跷的选择在周末公布的中国经济数据表明，3.5%的CPI再创年内新高水平，农产品涨价等带来的通胀冲击成为客观的现实，实际负利率的现状令一次加息再度成为摆在央行和全社会面前不能回避的课题。说不定大资金内部流传的与加息有关的消息和传言才是造成当日异动的重要原因之一。毕竟从级别上看，只有宏观资金政策的重大变化才有能力造就如此奇观。不过笔者这里要提请大家思考的问题是：加息就一定是利空么？诚然加息的预期和传言每次总会在资本市场造成提前的利空反映，不过真等到加息靴子落地之时，市场的表现却往往并非以下跌回应，利空出尽也并非传说。最后，本段文字并非针对白糖市场，而是对整个资本市场做个猜想，特此说明。 白糖期货策略周报 2010年9月12日 4 敬请参阅最后一页免责条款 ¾ 仓单库存和主力持仓 主力持仓方面，大多头万达期货的净多单略有增加，目前维持在两万八千手的净多水平。早先的大空头中粮期货的净空单本周增加八千手，从多空平衡的持仓结构重新变为略偏净空。而华泰长城期货的净多单本周维持在四万手的高位。珠江期货本周净多继续增加几千手，目前已经达到五万六千手，稳居净多头榜首。从具有现货背景的几家公司来看，中粮期货空头略增，而珠江期货则继续小幅做多，整体持仓结构依然对多头明显有利。 仓单库存方面本周小幅下降，单周减少近千张仓单，目前总库存折合白糖现货只剩10万多吨。可见榨季末的现货供求比较紧张。目前期货近月合约跟现货价格相比贴水比较明显，从价差上来看从期货市场采购仓单更加合算，只是需要注意的是具体能够拿到哪个仓库的糖是个未知数，一定程度上影响了多头接单的热情。 图3：郑商所库存仓单 数据来源：郑州商品交易所，华泰长城期货研究所（上海） ¾ ICE糖市一周综述 糖市自身现货紧张的格局尚未有实质性的改善，现货需求和基金买盘助推国际原糖期货飙升。ICE 十月合约单边上扬，周线以短上影的长阳线报收于 22.73 美分，涨幅超过 1美分。成交量则明显增加。基本面上，市场担心巴基斯坦和俄罗斯的自然灾害会对冲全球糖产量，导致原先平衡宽松的远期预期有所改变。然而美国农业部（USDA）称，2010/11年度美国糖供应量较上月增加 101,000 短吨，原因是较高的起始库存及产量。从这一点来看似乎远期供求趋于宽松的情况并未有实质性逆转。CFTC 持仓方面，伴随着价格大走高行，基金净多持仓终于再次增加，基金净多百分比比上周增加一个百分点，目前大约在19%以上的水平,跟原糖价位基本匹配。 白糖期货策略周报 2010年9月12日 5 敬请参阅最后一页免责条款 图4：外盘内盘糖价对比 图5：ICE糖价与原油价格对比 数据来源：文华财经，中国食糖网，华泰长城期货研究所（上海） 图6：CFTC持仓与原糖价格图 图7：CFTC基金净多头寸百分比 数据来源：文华财经，华泰长城期货研究所（上海） 白糖期货策略周报 2010年9月12日 6 敬请参阅最后一页免责条款 白糖期货策略周报 2010年9月12日 7 敬请参阅最后一页免责条款 公司总部 广州市越秀区先烈中路65号东山广场东楼11层 电话：4006280888 宁波营业部 宁波市海曙区柳汀街230号华侨豪生商务楼3楼8306、8308号 电话：0574-83883688 传真：0574-83883828 金融期货部 深圳市福田区竹子林中国经贸大厦22A 电话：0755-82537429 传真：0755-82790793 昆明营业部 昆明市人民中路169号移动通信大楼15层B座 电话：0871-5373933 传真：0871-5355199 北京营业部 北京市朝阳区北三环东路28号易亨大厦12层1209房 电话：010-64405616 传真：010-64405650 韶关营业部 韶关市浈江区熏风路14号鼎禾会社201和202号 电话： 0751-8221949 传真： 0751-8221951 上海世纪大道营业部 上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦7层01-05单元电话：021-68752992 传真：021-68402758 中山营业部 中山市石岐区兴中道 6 号假日广场南塔510室 电话：0760-88863108 传真：0760-88863109 深圳竹子林营业部 深圳市福田区竹子林紫竹七道18号中国经贸大厦13楼AB 电话：0755-83774627 传真：0755-83774706 深圳金田路营业部 深圳市福田区金田路与福中路交界东南荣超经贸中心1009 电话：0755-23942178 传真：0755-83252677 番禺营业部 广州市番禺区市桥镇繁华路1号友谊中心1603室 电话：020-84701499 传真：020-84701493 武汉营业部 武汉市江汉区瑞通广场B座10层1002室 电话：027-85487453 传真：027-85487455 湛江营业部 湛江市开发区观海路183号荣基国际广场公寓25层01-08号房 电话：0759-2669108 传真：0759-2106021 惠州营业部 惠州市新岸路1号世贸中心第16层 F 电话：0752-2055272 传真：0752-2055275 东莞营业部 东莞市南城区胜和路华凯大厦802B室 电话：0769-22806930 传真：0769