深度报告 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【行业·研究报告研究结论 z 我们认为，中国的经济型酒店行业，特别是品牌连锁经济型酒店未来具有巨大的增长机遇。这种判断主要是基于如下三点，首先，目前经济型酒店的存量依然很低，未来存在巨大的增长空间；其次，经济型酒店的客源人数在未来将继续快速增长；最后，酒店业结构性失衡为经济型酒店创造了巨大的发展空间。 z 经济型酒店行业目前已进入高成长、高盈利阶段。我们的论据，首先，今年一季度和二季度已上市四家经济型酒店入住率和平均房价出现大幅上升，且盈利呈加速增长态势，其次，酒店地区分布中上海比重较低的如家和 7 天（前者 10.06%、后者 4.15%）半年报的良好业绩折射出世博不是导致行业景气的唯一因素。最后，整个经济型酒店行业的特征吻合行业生命周期中的成长期阶段， z 如家、锦江、7 天和汉庭等主要公司已建立起支持高成长、高盈利的盈利模式。规模方面，在已有较高规模的背景下继续快速扩张；品牌方面，品牌知名度和美誉度不断提升；会员方面，人数持续壮大；渠道方面，自有渠道占比大幅提高；管理方面，强大信息系统支持下的标准化管理日益显现规模效益。 z 品牌的外部性效应将开始体现，市场份额将进一步向前几大酒店品牌集中。2010 年开始主要经济型酒店加快了开店速度，预计未来规模扩张将保持 20-30%左右的增幅，3-5 年后拥有千家以上门店的全国性品牌将脱颖而出，在主要经济型酒店的品牌优势和规模化运营下，小规模经济型酒店将受到冲击，行业面临整顿洗牌。 z 我们预计今年是以如家和锦江为代表的全国性经济型酒店房价上涨和入住率高企的第一年，未来几年随着新店开业速度的加快，这些品牌有望迎来规模和效益双双快速增长的黄金发展期，预计年净利润的增速在30%以上。 z 我们维持对锦江股份的增持评级，目标价 26.6 元。除了行业及龙头公司未来良好的成长性之外，公司较低的估值也是我们看好公司的原因之一。根据目前股价，锦江股份总市值近 150 亿，给予 20 倍 PE 予肯德基则 28亿，近 20 亿的长江证券和现金，剩余近 100 亿市值。这部分市值包括锦江之星、吉野家、新亚大包等连锁餐饮业务，另外锦江之星有 29 家自有物业（预计 20-30 亿）。即使不考虑其他连锁餐饮业务，这 70 亿市值与目前 130 亿的如家和 50 多亿的七天，100 亿的汉庭相比，也存在明显低估。 z 风险因素：管理无法跟上店铺的扩张，经济型酒店业绩下滑；经济出现二次探底，客源减少影响经济型酒店的入住率和平均房价。 旅游行业 经济型酒店进入高成长高盈利时期 杨春燕 旅游行业资深分析师 8621－63325888×6080 yangy@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860200010015 糜韩杰 旅游、纺织行业助理分析师 8621－63325888×6119 mihanjie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860110050019 行业评级 看好 中性 看淡（维持）国家/地区 中国/A股行业 旅游报告日期 2010年09月09日 行业表现 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%09-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-09餐饮旅游(申万)沪深300评价周期 1个月3个月12个月绝对表现（%）5.9151.3737.65相对表现（%）4.1850.6842.01资料来源：WIND 重点公司盈利预测及投资评级 09EPS 10EP(E) 11EPS(E)股价评级锦江股份0.470.610.68 25.48增持资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 相关研究报告 《锦江股份：规模与效益双增长》2010年8月30日《锦江股份：高管从二级市场增持A股股权点评》 2010年7月7日《锦江股份：锦江之星入主在即》2010年4月12日《锦江股份：锦江之星之于上海世博会弹性分析》 2010年3月25日 2 旅游行业深度报告 经济型酒店行业进入高成长高盈利时期目 录 一、经济型酒店行业的市场规模现状.............................................................. 4 二、经济型酒店行业未来具有巨大的增长机遇................................................ 5 1、目前经济型酒店存量很低..............................................................................................5 2、客源人数将在未来继续快速增长...................................................................................5 3、酒店业结构性失衡.........................................................................................................7 三、经济型酒店行业独特的运营和盈利模式................................................... 8 四、经济型酒店行业进入高成长、高盈利期................................................... 9 五、行业内主要公司具备高成长、高盈利核心动能....................................... 12 六、行业内主要公司盈利预估....................................................................... 15 五、风险因素分析......................................................................................... 15 附录............................................................................................................... 16 3 旅游行业深度报告 经济型酒店行业进入高成长高盈利时期图表目录 图1：经济型酒店数和客房数呈现爆发式增长..............................................................................4 图2：前七大经济型酒店的门店数和客房数..................................................................................4 图3：经济型酒店的主要客源是商务游客和个人游客....................................................................6 图4：入境游快速复苏..................................................................................................................7 图5：经济型酒店重新定义住宿业的内部结构..............................................................................8 图6：经济型酒店的盈利模式.......................................................................................................9 图7：10年2季度前7大经济型酒店市场占有率.........................................................................9 图8：今年四家上市经济型酒店入住率同比增长并于二季度创出新高 单位：% ......................... 11 图9：今年四家上市经济型酒店平均房价同比增长并于二季度创出新高 单位：元..................... 11 图10：经济型酒店行业进入行业的成长期.................................................................................12 图11：四家上市公司的品牌已建立起较好的知名度和美誉度.....................................................13 图12：营业成本占直营店收入的比重快速下降..........................................................................14 图13：2010年2季度全国经济型连锁酒店排行榜.....................................................................16 图14：2010年2季度全国中档商务连锁酒店排行榜.................................................................16 表1：2008年中美每千人经济型酒店客房数比较.........................................................................5 表2：经济型酒店在中国住宿业中的地位.....................................................................................7 表3：四大经济型连锁酒店未来扩张计划...................................................................................10 表4：四家上市公司的会员制度渐趋成熟...................................................................................13 表5：细分品牌...........................