东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】 汽车与零部件行业 行业最差时期过去，优质整车和零部件盈利和估值将共振 核心观点 ⚫ 预计四季度制约行业不利因素将逐步改善。今年前三季度行业主要受到芯片供给短缺、大宗商品价格走高及海运费暴涨三大不利因素影响，导致行业营收水平和盈利能力下降。针对汽车芯片供应短缺、芯片价格高涨的困境，政府、芯片厂商、系统供应商等共同致力于提升汽车芯片产量，预计在意法马来西亚工厂产能恢复及芯片产能持续释放等因素共同作用下，四季度汽车芯片供应将逐月改善。近期，海运价格的持续上涨趋势不再延续，美西航线指数从最高位2319点下滑至2217点，下降幅度达4.4%。预计海运费将会在四季度开始实现稳中有降，海运费对行业的成本压力将有所缓解。 ⚫ 需求：预计部分抑制需求有望在明年释放。回顾近5年乘用车市场，2017年狭义乘用车销量2420万辆，是近几年高点。2018年、2019年、2020年销量持续下降。2021年初在后疫情时代消费刺激下，年初市场预期2021年狭义乘用车销量同比增速约为10%左右，实际情况行业受到芯片供给短缺导致的供给端出现问题，5-9月销量同比出现下滑，8月、9月同比跌幅分别达12.05%、15.77%。乘用车产量下滑导致库存紧张，使得消费者面临更长的提货周期以及更高的车价。部分消费者选择将购车计划延后，导致2021年部分需求被抑制。预计2021狭义乘用车销量同比增速约为5.1%左右。在芯片短缺等不利因素逐渐缓解后，被抑制的需求叠加2022年实际需求释放，预计2022年狭义乘用车销量同比增速在5%以上。 ⚫ 预计四季度行业盈利将环比改善，部分公司改善幅度将远好于平均水平。从经销商的库存系数和库存预警指数看，当前汽车经销商的库存整体处于较低位置。预计随着四季度芯片短缺问题逐渐缓解，汽车经销商进入补库存阶段。2021年后乘用车市场单车均价提升，单车均价提升促进车企毛利率改善。乘用车销量与盈利能力存在较强的相关性，乘用车销量提升能够产生规模效应降低成本，随着芯片短缺逐月缓解、海运价格不再持续上涨，预计行业盈利能力将会逐渐恢复，且预计部分公司盈利环比改善将远好于行业平均水平。 投资建议与投资标的 四季度在芯片逐步缓解、海运价高位向下，预计行业将迎来补库行情，行业整体盈利有望迎来季度环比改善，部分优质公司盈利环比增速将远超行业平均水平，其盈利和估值有望共振。建议关注几条主线：一是整车补库，长安汽车、广汽集团、长城汽车、上汽集团、比亚迪；二是大众产业链公司，华域汽车、精锻科技、科博达、克来机电；三是特斯拉产业链，新泉股份，拓普集团、银轮股份；四是出口产业链公司，岱美股份、爱柯迪、福耀玻璃；五是汽车电子公司，华阳集团、伯特利、德赛西威等。 风险提示：宏观经济下行影响汽车需求、芯片供给低于预期、原材料价格上涨超预期。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2021年10月21日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告) 相关报告 电动车渗透率提升，布局热管理公司受益：——华为智能汽车报告系列四之热管理 2021-09-29 二季度短期承压，部分公司盈利能力仍环比改善，估值有望修复：——上半年行业经营分析及投资策略 2021-09-06 预计下半年优质整车和零部件均将迎来补库行情：——主要汽车公司中报前瞻 2021-07-22 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 —— 行业最差时期过去，优质整车和零部件盈利和估值将共振 2 目 录 1 前三季度制约行业盈利的主要因素 ............................................................. 4 2 预计四季度制约行业不利因素将逐步改善 ................................................... 7 2.1 汽车芯片供应将逐月改善 ............................................................................................. 7 2.2 预计海运费也有望稳中趋降 ......................................................................................... 8 3 需求:预计部分抑制需求有望在明年释放 ..................................................... 9 4 预计四季度行业盈利将环比改善，部分公司改善幅度将好于平均水平 ...... 11 4.1 现阶段经销商库存处于较低水平 ................................................................................ 11 4.2 价格：车价优惠收窄，单车均价提升促进车企毛利率改善 ......................................... 12 4.3 预计行业及部分公司盈利四季度将环比大幅改善 ....................................................... 15 5 主要投资策略 ........................................................................................... 16 6 主要风险 .................................................................................................. 18 mNwOqOzRpQuMxOrOsOtRsP8O8Q9PmOqQpNnMiNoPnNlOoMoP7NnMqMMYqRnPwMpPsO 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 —— 行业最差时期过去，优质整车和零部件盈利和估值将共振 3 图表目录 图 1：汽车行业经营状况受到三大因素制约 ................................................................................. 4 图 2：2021年汽车芯片因多方面因素面临长时间短缺 ................................................................. 5 图 3：2021年铝期货价格相对增速.............................................................................................. 5 图 4：2021年钢材价格综合指数相对增速 ................................................................................... 6 图 5：2021年阴极铜期货价格相对增速 ...................................................................................... 6 图 6：2021年波罗的海干散货指数走势 ...................................................................................... 6 图 7：多因素共同作用下四季度芯片供应有望逐月改善 ............................................................... 7 图 8：近期海运费上涨趋势不再延续 ............................................................................................ 8 图 9：2021年1-9月狭义乘用车月度销量及同比增速 ............................................................... 10 图 10：2021年部分需求被移后至2022年，2022年销量增速有望恢复 ................................... 10 图 11：狭义乘用车行业年度销量及增速预测（东方预测） ........................................................ 11 图 12：中国汽车经销商库存系数变化（2018-2021.9） ............................................................ 12 图 13：中国汽车经销商库存预警指数变化（2018-2021.9） ..................................................... 12 图 14：中国GAIN乘用车市场均价 ........................................................................................... 13 图 15：中国GAIN乘用车价格变化指数 .................................................................................... 13 图 16：中国GAIN乘用车终端优惠额度 .................................................................................... 14 图 17：中国GAIN乘用车终端优惠指数 .................................................................................... 14 图 18：长安汽车单季毛利率 ....................