轨道交通设备行业深度报告-轨道交通产业链：高投入的高成长机会

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券行业深度报告 轨道交通产业链：高投入的高成长机会 ——轨道交通设备行业深度报告 2010年5月14日 看好/首次 轨道交通设备 深度报告 投资摘要：  未来高投入使轨道交通进入高速成长期。客运专线和高速铁路的建设提速，“十二五”期间将投入约四万亿；城市轨道交通“十一五”期间开始爆发式增长，到2015年规划投资近一万亿。巨额投入将使整个轨道交通产业链受益。  轨道交通产业链最受益行业为智能化和信息化设备行业。产业链依次受益的行业分别为：基建施工、工程机械、基建配套设备、机车车辆及其配件，和轨道交通智能化、信息化设备。但最看好的是处在产业链时序末端的智能化和信息化设备行业。  基建施工是产业链中最先受益环节，也是资金投入最多的一个环节，铁路基建投资占比大约70%以上，地铁也在50%左右。建设期为2-4年，资金投入和行业受益期较为确定。看好全国市场占有率最高的中国中铁以及在地方铁路建设中有技术和地域优势的粤水电和隧道股份。  上游环节工程机械行业的评级为“看平”。因固定资产投入增速放缓及房地产调控的不确定性，导致单一轨道交通建设市场对工程机械的需求不足以支撑工程机械行业的高增长，故评级为“看平”。  轨道基建配套设备行业的高投入为部分公司带来投资机会。即对轨道建设依赖较高并有一定成长性的上市公司，如时代新材、晋亿实业。  未来动车组、大功率机车和地铁车辆需求强劲，机车车辆制造行业的双寡头中国南车、中国北车是最大受益者。地铁客车“十二五”期间平均每年需交付2200辆，约为2008年全年交付量的2倍。大规模的需求保证了机车及配件制造企业的业绩。  未来高投入及广阔市场空间为智能化和信息化设备企业提供发展机会。智能化投资占轨道交通建设投资比重逐渐增大，未来三年投资规模将达1000亿元。行业产品毛利率水平在整个产业链中最高，且企业将向系统化解决方案提供商方向转变，毛利率水平将可望保持。这一行业是产业链中收益最好的环节。拥有较长产品线和技术整合实力的公司，将在未来产品升级换代中实现高成长，鼎汉技术、辉煌科技和赛为智能具有发展前景。 轨道交通设备行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS（元） P/E P/B 评级 09A 10E 11E 09A 10E 11E 中国北车 0.23 0.24 0.35 22.3 22.3 15.3 1.9 推荐 鼎汉技术 1.48 1.54 1.83 49.8 47.9 40.3 5.9 推荐 赛为智能 0.53 0.74 1.02 57.7 41.4 30 4.8 推荐 晋亿实业 0.002 0.08 0.14 N/A 88.4 50.5 3.2 中性 林阳 有色金属行业分析师 010-66507321 执业证书编号：S1480208070051 王立 机械行业分析师 010-66507319 wangli@dxzq.net.cn 细分行业 评级 轨道基建施工 看好 工程机械 看平 轨道基建配套设备 看好 机车车辆及配件制造 看好 轨道交通智能化设备 看好 DONGXING SECURITIES 行业报告 少年轨道交通说，高投入下寻找高增长——轨道交通设备行业深度报告 P1 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1．中国铁路从未是夕阳产业，城市轨道交通也才刚起步 ..................................................................................................................... 4 1.1 发达国家铁路已处成熟期，我国则长期落后经济发展，面临运力瓶颈 .............................................................................. 4 1.3 我国城市轨道交通与国际城市平均水平相距甚远 .................................................................................................................. 5 2．经济发展需求促轨道交通进入高速成长期 ......................................................................................................................................... 6 2.1 社会经济发展成为推动轨道交通建设提速的迫切需求 .......................................................................................................... 6 2.2 《中长期铁路网规划》勾勒铁路加速发展蓝图 ...................................................................................................................... 6 2.3 城市轨道交通开始爆发式增长 ................................................................................................................................................ 11 3．五万亿投资拉动轨道交通产业链享受高成长 ................................................................................................................................... 12 3.1 铁路建设至少需要四万亿资金投入，地铁建设投资规模也接近万亿，整个产业链将依次受益 .................................... 12 3.2 基建施工行业最先受益，看好全国的绝对龙头和地方的相对龙头 .................................................................................... 14 3.3 工程机械与基建配套设备市场扩容，高端企业享有机会 .................................................................................................... 16 3.4 机车车辆及配件市场长期增长较确定，中国南北车将成长为国际巨头 ............................................................................ 18 3.5 轨道交通智能化设备制造业细分市场众多，将成就高成长公司 ........................................................................................ 21 4．重点公司推荐........................................................................................................................................................................................ 29 4.1 中国北车 .................................................................................................................................................................................... 29 4.2 鼎汉技术 .................................................................................................................................................................................... 30 4.3 赛为智能 .................................................................................................................................................................................... 30 4.4 晋亿实业 .................................................................................................................................................................................... 31 表格目录 表1：我国部分客运专线与国家I级铁路建设规划 ................................................................................................................................. 7 表2：我国部分城市轨道交通（地铁+轻轨+磁悬浮）规划.................................................................................................................. 11 表3：工程机械和基建配套设备受益企业 .............................................................................................................................................. 17 表4：铁路智能化系统构成....................................................................................................................................................................... 22 表5：城市轨道交通智能化系统构成....................................................................................................................................................... 23 表6：铁道信号与通信系统主要产品市场竞争情况 .