南华期货股指期货金融工程日报

股指期货金融工程日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2010年9月6日 星期一内容摘要 南华期货研究所 张敏杰：021-68755109 zhangminjie@nawaa.com 陈 彤：021-68755012 chentong@nawaa.com 李晓萍：021-68755061 lixiaoping@nawaa.com z 今日股市强劲上扬，期货总体表现优于现货，期货对现货的价差今天没能跟随行情的上涨而扩大，反而振荡下挫。今天四个合约都产生了期现套利机会，收益最高点产生与09:45分左右。跨期套利机会与前期变化不大。 z 180ETF+100ETF组合与四个合约的期现正向套利从09:45分至收盘产生了0.05%-0.15%的毛收益。 z 沪深300LOF基金今日表现弱于沪深300现货指数，而构造的股票组合今日表现强于沪深300现货指数，对期现当日套利交易有利。 z 股指风险模型分析显示，上证综指未来5个交易日的核心运行区间在2604-2782点，多空双方面临的强阻力位和强支撑位在2826点和2549点。而沪深300指数未来5个交易日的核心运行区间在2865-3081点，多空双方面临的强阻力位和强支撑位在3144点和2788点。 z 近期大盘处于下跌通道中，股指期货为股票型基金发挥了强有力的套保作用。以嘉实量化阿尔法基金为例，如果为95%的股票仓位做完全套保，不仅可以规避该基金-8.20%的净值亏损，还带了2.59%的阿尔法收益。 期货合约今日价差 040801201609:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45当月合约次月合约下季合约隔季合约 股指期货合约今日行情 合约 涨跌 成交量持仓量IF1009 1.88%25019726264IF1010 2.31%5417 2962 IF1012 2.30%2049 3252 IF1103 2.25%528 801 IF指数 2.30%258191 33279 套利现货头寸收益跟踪 1日 5日 10日 沪深300 1.88%2.06%2.72%ETF组合 1.79%1.85%2.41%300LOF 1.75%1.91%2.47%股票组合 2.04%1.81%1.70% z 绝对收益策略的累积收益回落至5.42%。其中，现货组合多头头寸今日收益为1.12%，股指期货空头头寸今日收益为-2.02%。 目录 一 套利机会...................................................................................................... 2 1.1 行情统计.............................................................................................. 2 1.2 期现套利.............................................................................................. 2 1.3 跨期套利.............................................................................................. 3 二 套利实务...................................................................................................... 4 2.1股指期货与ETF套利............................................................................. 4 2.2 股指期货与LOF基金套利..................................................................... 4 2.3 股指期货与股票现货组合套利.............................................................. 5 三 VaR风险管理................................................................................................ 7 四 套期保值策略跟踪........................................................................................ 7 五 绝对收益策略跟踪........................................................................................ 8 南华期货 股指金融工程日报 一 套利机会 1.1 行情统计 今日股市强劲上扬，收盘上涨1.88%。期货总体表现优于现货,涨幅均超过2%。期货对现货的价差在早盘时，由于期货相对较强的表现，主力1009合约对现货的价差盘中最高达到近25点。但之后，尽管行情有不俗的表现，缺没能带动基差上扬，主力合约价差收报在8点左右。 表1.1 今日行情统计（9：30—15：00） HS300 当月合约次月合约 下季合约 隔季合约今日涨跌幅 1.88% 2.02% 2.11% 2.07% 2.08% 价差最大值 - 24.2 35.6 65.8 94.6 价差最小值 - 2.5 15.1 46.2 75.6 收盘价差 - 8.2 21.6 51.6 85.0 较昨日增减 - -4.6 -0.4 -1.8 1.6 价差幅度 - 0.28% 0.73% 1.73% 2.86% 注：涨跌幅是基于日收盘价间的计算，并非结算价；基差是基于5分钟高频数据的统计。 数据来源：南华研究 1.2 期现套利 本节采用现货及期货价格5分钟的高频数据进行统计分析，先对股指期货估值，在股指期货定价模型的基础上考虑期货交易成本、股票交易成本以及冲击成本，估计期现套利空间。 图1.1 期货合约期今日期现套利机会（9：30—15：00） 010203040509:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45套利空间（点）当月合约次月合约下季合约隔季合约0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%9:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45年化收益率当月合约次月合约下季合约隔季合约 数据来源：南华研究 注：图中没有明显显示出来的合约，是在0轴附近，表示该时点没有套利空间产生。 22010年9月6日 南华期货 股指金融工程日报 今天四个合约都出现了套利机会，但是当月合约的空间比较微薄，次月、下季、隔季合约最高出现了5、19、25点的空间，出现在09:45分。至股市收盘时，下季、隔季合约还有4、14点的空间。 表1.2收盘各期货合约期现套利收益率（15：00） 无套利区间 套利收益 期货 合约 合约 价格 收盘 价差 到期 天数 价差上限价差下限可套点数持有到期收益 年化收益 IF1009 2983.2 8.2 11 24.25 -20.84 0.00 无 无 IF1010 2996.6 21.6 56 31.44 -17.77 0.00 无 无 IF1012 3026.6 51.6 147 47.62 -11.87 3.98 0.12% 0.29% IF1103 3060.0 85 238 70.99 -3.35 14.01 0.41% 0.63% 数据来源：南华研究 图1.2历史期现套利机会 01020304050607008/06/201008/09/201008/10/201008/11/201008/12/201008/13/201008/16/201008/17/201008/18/201008/19/201008/20/201008/23/201008/24/201008/25/201008/26/201008/27/201008/30/201008/31/201009/01/201009/02/201009/03/201009/06/2010套利空间（点）当月合约次月合约下季合约隔季合约 数据来源：南华期货 注：图中没有明显显示出来的合约，表示该时点没有套利空间产生 1.3 跨期套利 根据与期现套利同样的估值原理，只考虑期货交易成本（0.02%），估计出各个合约与当月合约之间的跨期套利空间。 跨期套利机会变化不大，年化收益率最高不超过2%。今日次月与当月、下季与当月、隔季与当月合约三个组合最大正向套利空间分别为5、20以及31点。但是尾盘有所收窄，收盘时分别还有 5、19、29点的机会。 图1.3、各期货合约与当月合约间跨期套利机会（9：30—15：00） 32010年9月6日 南华期货 股指金融工程日报 01020304050609:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45套利空间（点）次月与当月下季与当月隔季与当月0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%9:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45年化收益率次月与当月下季与当月隔季与当月 数据来源：南华研究 注：图中没有明显显示出来的合约，是在0轴附近，表示该时点没有套利空间产生。 二 套利实务 2.1股指期货与ETF套利 如果上一章节中所示，今天期现套利收益最高点发生在09:45分。假设在该时点我们利用上证180ETF1以及深证100ETF构建现货头寸，介入正向套利。至收盘时产生了0.05%-0.15%的毛收益。 表2.1 当天股指期货与ETF 套利的最大收益情况 期现套利收盘收益 品种 价格 （元） 交易 方向 数量 （份，手）价值 (元) 单边盈亏(元） 套利收益率180ETF 0.62 买入 1,066,718 661,365 8,534 - 深100ETF 3.752 买入 58,757 220,455 294 - 1009合约 2963 卖出 1 888,900 -6,060 0.15% 1010合约 2975 卖出 1 892,500 -6,480 0.13% 1012合约 3005.2 卖出 1 901,560 -6,420 0.13% 1103合约 3033.8 卖出 1 910,140 -7,860 0.05% 资料来源：南华期货 注：此收益是未考虑任何成本的收益 2.2 股指期货与LOF基金套利 在股指期货套利中，我们还可以用LOF基金2作为现货头寸，嘉实沪深300LOF基金(160706)是一个较优的选择。我们跟踪在过去20个交易日中LOF基金净值变化，并与指数收益变化加以对比。为LOF基金作为股指期现套利工具做参考。 1 ETF即“交易型开放式指数证券投资基金”，属于开放式基金的一种特殊类型，特点是跟踪股票“标的指数”收益变化、并且在证券交易所上市交易。在股市买进或卖出后，可以