中国ITS（1900 HK）2010年8月30日➢维持优于大市评级和4.90港币的目标价。中国ITS（CIC）的1H10业绩与我们的预期基本相符，我们认为其基本面没有任何重大变化。我们继续以11倍的FY11F市盈率或每股4.90港元对CIC进行估值，并继续维持买入价。➢1H10符合预期，但被市场误解。中投公司公布其2010年上半年的收入为人民币6.420亿元（同比增长36.9％），净利润为人民币4,650万元（同比-24.0％）。该行业表现出强劲的季节性，1H通常贡献了全年收入的约30％，我们维持FY10F的全年预测为人民币1.9b。净利润的同比下降主要是由于一笔过的一次性上市费用3,330万元人民币而被扭曲。如果我们对某些非营业项目进行调整，则基本净利润将同比增长33.1％。➢铁路项目仍然是主要的增长动力。铁路专用解决方案产生的收入同比增长82.7％，占2010年上半年总收入的51.1％。沪杭铁路，哈大铁路和京沪铁路等几个大型项目取得了重大进展，并将继续价钱：HK $ 3.41目标：HK $ 4.90（不变）交易数据52周范围HK $ 3.24-3.99市值（米）HK $ 5,350 / US $ 688已发行股票（米）1,569自由流通量（％）37.93M平均每日T / O（百万股）15.53M每日平均T / O（百万美元）7.3预期回报率（％）– 1年43.72010年8月30日收盘价股票表现和国企指数港币在2H10产生收入。中投公司指挥了60-70％的专用铁路通信解决方案的市场份额，并且可以充分利用扩大铁路基础设施投资的机会。➢收入组合优化。利润率较高的专业解决方案板块同比快速增长51.7％，占2010年上半年总收入的73.6％。我们已经微调了收入构成的假设，并建立了混合利润率的模型。然而，由于1H10的实际税率高于预期，我们将假设调高至20.0％和16.0％，并将FY10F和FY11F的盈利预测分别分别下调了2.5％和0.5％。预测与估值截止2007年12月31日200820092010F2011F收入（百万元）6941,1271,4051,9302,629经调整EBITDA（人民币百万元）140165262423585净利润（元）m）116105217275479基本每股收益（人民币）0.1000.0900.1790.1970.305同比（％）-10.0+100.3+9.6+55.1市盈率（x）31.933.416.815.19.8EV / EBITDA（x）29.826.717.411.88.4每股派息（人民币）0.0000.0000.0580.0000.000收率（％）0.00.01.90.00.0净资产收益率（％）28.819.226.117.519.9资料来源：公司数据，CCBIS估算4.03.93.83.73.63.53.43.32010年7月14日至10月7日10年8月1日10年8月10日10年8月19日2010年8月28日 中国ITS 国企指数资料来源：彭博社乔纳森·陈(852) 2532 6758蒂莫西·孙（Timothy Sun）(852) 2532 674612,30012,10011,90011,70011,50011,300请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港基础设施/技术超重（保持）行业评级：公司评级：跑赢大盘（保持）未来的季节性更强 中国ITS（1900 HK）2010年8月30日21H10业绩回顾–基本一致1H结果符合要求；基本净利润同比增长33.1％中国智能交通（CIC）报告其2010年上半年的收入为人民币6.420亿元（同比增长36.9％），净利润为人民币46.5百万元（同比-24.0％），比招股说明书中预测的利润人民币4120万元高出12.9％。 1H在传统上是该行业的淡季，仅占全年收入的30％，因此结果基本符合我们的预期。值得注意的是，1H10的盈利主要被一笔过的3,330万元人民币的一次性上市费用所扭曲。如果我们调整非运营项目，包括IPO费用，购股权费用，投资物业的公允价值变动以及相关的所得税影响，则基本净利润应同比增长33.1％。毛利率相对稳定在30.0％（上半年为31.8％），而适度的下降是由于产品组合的变化和高速公路交钥匙解决方案实现了相对较低的毛利率。随着利润率相对较高的专业解决方案的贡献增加，我们预计未来几年综合毛利率将微升至30.0％以上。1H10结果摘要截至12月31日止年度（人民币百万元）1H10A1H09A同比（％）交钥匙解决方案1651538.1专业解决方案47331251.7增值服务（VAS）44(4.5)收入64246936.9交钥匙解决方案(137)(121)13.8专业解决方案(310)(197)57.5增值服务(2)(3)(7.7)COS(449)(320)40.5毛利19214929.3毛利率（整体）（％）30.031.8（180）基点毛利率（统包解决方案）（％）16.921.1（420）基点毛利率（专业解决方案）（％）34.536.9（240）基点毛利率（VAS）（％）40.938.8210个基点其他收入/（支出）25(70.9)销售，一般和管理费用(91)(76)19.3营业利润1037832.2营业利润率（％）16.116.6（60）基点营业外收入合计/（费用）(34)(1)2,995.6净财务收入/（成本）(4)(3)40.5除税前溢利6574(11.7)税(19)(13)48.1有效税率（％）28.617.11,160个基点净利4761(24.0)净利润率（％）7.213.1（580）基点IPO上市费用3313,105.9股份支付费用550.0投资物业的公允价值变动0(4)(106.7)所得税调整(0)1(106.7)调整后净利润856433.1调整后净利率（％）资料来源：公司数据，CCBIS13.213.6（40）基点 中国ITS（1900 HK）2010年8月30日3按服务类型划分的收入细分（1H10）按服务类型划分的收入细分（1H09）增值0.6％专业解决方案增值0.9％66.5%交钥匙解决方案32.6％资料来源：公司资料，建银国际资料来源：公司数据，CCBIS按行业划分的收入细分（1H10）按行业划分的收入细分（1H09）能源城市交通能源3.9%2.5%城市交通8.6％3.1%铁路51.1％高速公路42.5％铁路38.0％高速公路50.4％资料来源：公司资料，建银国际资料来源：公司数据，CCBIS铁路段专用解决方案产生的收入同比增长51.7％至人民币4.727亿元，主要是受铁路专用项目收入强劲增长的推动，铁路专用项目收入同比增长82.7％至人民币3.280亿元，占总收入的51.1％（去年同期为38.3％）。 1H09）。沪杭（沪杭）铁路，哈大（哈大铁路），京沪（京上海）铁路等多个大型项目，以及大庆铁路，太古铁路等众多铁路网扩建工程。中银铁路在2010年上半年取得了重大进展，并将在2010年上半年继续创收。在专门的铁路通信解决方案中，CIC占据了60-70％的市场份额。我们认为该公司处于有利位置，可以利用扩大铁路基础设施投资的机会。专业解决方案73.6％交钥匙解决方案25.7％ 中国ITS（1900 HK）2010年8月30日4高速公路路段高速公路交钥匙解决方案和专业解决方案的收入分别实现了15.1％和12.6％的有机增长，这主要得益于高速公路ITS的持续增长，特别是在中国西部地区，以及在较发达的省份的持续升级和扩展。东部沿海地区。在2010年上半年，管理层投入了更多资源和精力来推广其高速公路监控解决方案，该分部的收入同比增长27.8％至3,200万元人民币，令人印象深刻。截至2009年底，中国有超过65,000公里的高速公路正在运营，高速公路运营商对提升和提高运营效率和安全标准有大量的升级和扩展需求。我们相信CIC在其长期的客户关系，稳固的全国安装基础以及领先的产品质量的支持下，也有能力利用这些机会。城市交通领域由于某些主要项目的实施时间表都集中在2010年下半年，因此在2010年上半年确认的城市交通板块收入同比轻微下降。在城市道路的前沿，中投公司赢得了包括松原市和和顺市在内的多个交钥匙解决方案项目的竞标。在城市快速公交方面，该公司赢得了西安，沉阳和杭州的几条新地铁线路的合同。这些项目的收入预计将从2010年下半年开始。在产品方面，该公司正在将其高分辨率监视解决方案推向客户，并获得了积极的初步关注。增值服务增值服务收入在2010年上半年同比下降4.5％至410万元人民币，因为大部分收入将在2010年下半年确认。 CIC与主要客户（包括山西，新疆和辽宁省的高速公路运营商）建立了长期业务关系。管理层将继续向客户推荐使用增值服务的好处，并有信心在全年实现60％以上的毛利率。积压和新合同2010年上半年新签合同额为15.82亿元人民币，截至2009年底积压了9.17亿元人民币，除去2010年1月1日已确认的收入6.42亿元人民币，截至2010年6月末，未结合同额为18.57亿元人民币。管理层的目标是10财年的新合同价值为23亿元人民币。积压和新合同人民币百万元积压工作（截至2009年底）9172010年上半年签订的新合同1,5822010年上半年确认的收入(642)积压工作（截至2010年6月底）资料来源：公司数据，CCBIS估算1,857 中国ITS（1900 HK）2010年8月30日5轻微调整收入–优于大市。目标价4.90港元假设较高的有效税率优化收入组合可提高毛利率与具有技术能力的本地公司合作2010年上半年的有效税率升至28.6％，主要是由于人民币3,330万元的不可抵扣IPO费用扭曲。剔除这些一次性上市费用的影响，2010年上半年的有效税率为18.9％，比09年上半年提高1.8个百分点。尽管如此，鉴于1H10的税费支出超出预期，为1,860万元人民币，我们将FY10F和FY11F的有效税率假设分别提高至20.0％和16.0％。由于专业解决方案部门的扩张速度快于预期，并且在2010年上半年占总收入的73.6％，因此我们已经微调了收入组合，以反映相对较高利润率业务的更高百分比贡献。我们分别模拟了FY10F和FY11F专用解决方案产生的总收入的68.2％和69.6％。总体而言，我们的顶线预测大致保持不变，但FY10F和FY11F的底线分别下调了2.5％和0.5％。我们继续以11倍的FY11F市盈率对中投公司进行估值，并且鉴于每股收益预测的调整幅度有限，我们将目标价维持在4.90港币不变，这具有43.7％的上升空间。预测的主要变化FY10F2011财年收入（人民币百万元）–新1,9302,629旧1,9212,650变化（％）0.5(0.8)毛利率（％）–新30.030.0旧29.229.5变化（bps）8050净利润（百万元人民币）–新275479旧282481变化（％）(2.5)(0.5)资料来源：CCBIS估算潜在的并购与合作如招股说明书中所述，IPO净收益的45％将用于潜在的并购。管理层打算通过与某些具有技术能力的本地小公司合作来扩大其地理足迹，以使CIC可以更轻松地通过本地合作伙伴打入本地市场。此外，该公司还打算与拥有核心IP的公司合作，以扩大其产品范围。 中国ITS（1900 HK）2010年8月30日6损益表预测截至12月31日止年度（人民币百万元）FY07A08财年09财年FY10F2011财年交钥匙解决方案375573534590765专业解决方案3115428531,3161,831增值服务812182434收入6941,1271,4051,9302,629同比（％）62253736COS(468)(837)(1,004)(1,352)(1,840)毛利226290401578790毛利率（％）32.525.828.530.030.0其他收入/（支出）511646销售，一般和管理费用(94)(185)(162)(233)(227)营业利润136106256350568营业利润率（