中国智能交通系统：与33％的可调整收入增长一致，弱势买入

收益评论购买股本|中国|工程与建设2010年8月30日符合预期的结果–收入增长37％/税前净利润增长33％计入非经常性损益前的净利润达人民币8500万元，同比增长33.1％2010年上半年的一次性上市费用。比管理层的指导意见高13.0％，但基本符合我们的预期。 1H10收入为人民币642.0百万元，增长36.9％，报告净利润为人民币4,650万元，下降24％。没有中期股息，与其股息政策保持一致稳健的业务，稳健的利润率和更优惠的水专用解决方案在2010年上半年增长了50％，而铁路收入在2010年上半年增长了82.7％。 2010年上半年的新合同为15.8亿元人民币，达到我们全年目标的69％。总体毛利率从1H09的31.8％微降至1H10的30.0％，这主要是由于产品组合的轻微变化，但高于我们对28.9％的全年预期。我们估计2010年上半年的OpCF为负，但由于盈利增加和营运资金增加，与1H09相比有所改善。中国ITS行业通常会在下半年获得大部分收入和利润，并在年底获得付款。在有机增长的基础上寻求并购中国智能交通系统将继续发展现有业务，并扩展至城市道路和快速交通。除了强劲的有机增长，该公司还将寻求并购机会，以巩固市场份额并进一步扩大产品线。维持买入评级，目标价为4.25港元我们对China ITS持乐观态度，因为它在中国基础设施市场中提供了独特的投资机会，并拥有强劲的增长，健康的盈利能力，充满活力的动手管理以及适当的激励措施。我们维持买入评级，目标价为HK $ 4.25。估算（12月） （人民币）2008A 2009A 2010E 2011E2012年净收入（调整后-百万）156214325416495每股收益0.0900.1790.1860.2620.315每股收益变化（同比）-10.0%100.3%3.8%40.7%20.3%股息/分红00000自由现金流/股0.052(0.053)(0.003)0.0930.168估值（12月）黄FA（CFA）>>+852研究分析师美林证券（香港）edmond.huang@baml.comCFA Laurent Wong>>+852研究分析师美林证券（香港）laurent.wong@baml.com库存数据2008年2009A2010年2011年2012年市盈率34.59倍17.27倍16.52倍11.74倍9.76倍股息收益率0%0%0%0%0%EV / EBITDA *23.78倍14.95倍10.06倍7.88倍6.56倍自由现金流收益率**有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第6页。1.26%-1.33%-0.078%3.01%5.45%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美林公司的信息，请参阅“其他重要披露”。美林公司（Merrill Lynch）与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第7至9页的重要披露。第5页的分析师认证。第5页的价格目标依据/风险。第5页的链接到定义。10969273中国ITS与33％的可调整收入增长保持一致，弱势买入价钱HK $ 3.52价格目标HK $ 4.25成立日期2010年8月18日投资意见C-1-9波动风险高52周范围HK $ 3.35-HK $ 3.99瓦尔克（Mktt Val）/股份出售（百万）710美元/ 1,569.0平均每日交易量10,981,670BofAML股票/交易所XHNFF / HKG彭博社/路透社1900港币/ 1900.HK净资产收益率（2010E）20.4%净债务兑权益（2009年12月）-0.7%美东时间。 5年每股收益/每股收益增长16.8％/不适用自由浮动13.9% 中国ITS2010年8月30日2智商个人资料SM中国ITS公司介绍 中国ITS（控股）有限公司（CIC）是领先的交通基础设施技术服务中国的供应商，提供交钥匙，专业和增值服务。根据OC＆C的数据，按2009年合同总价值计，它是中国ITS市场上最大的服务提供商。 CIC在25个省提供交钥匙服务，并在中国所有省提供专业服务，并且随着安哥拉的第一个已完工项目开始向海外市场扩展。投资论文 我们建议买入，目标价为HK $ 4.25，即市盈率分别为16.4倍和14.0倍或市净率2.6倍和2.2倍。分别在2010年和2011年，以及2009-12年的EPS复合年增长率为21.2％。我们认为，中投公司在中国基础设施领域提供了独特的投资机会，并拥有强劲的增长，稳健的盈利能力，充满活力和动手的管理以及适当的激励措施。但是，由于营运资本管理是一个巨大的挑战，收入和收益的可见性仍然很低库存数据市净率2.2倍关键损益表数据（12月）2008年2009A2010年2011年2012年（人民币百万元）营业额1,1271,4051,9342,4452,908毛利290401558693830出售一般管理费用(185)(162)(249)(219)(254)营业利润106256312476578净利息和其他收入(5)(7)(3)34合伙人00000税前收入101249309479582税（支出）/收益4(32)(41)(68)(87)净收入（调整后）156214325416495平均完全摊薄后流通股1,1671,2081,4391,5691,569关键现金流量表数据净收入105217268411495折旧摊销577912营运资金变动(78)(283)(263)(259)(226)递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整378(1)(2)(2)经营现金流量69(51)11160278资本支出(8)(13)(15)(15)(15)（收购）/投资处置(1)0000其他现金流入/（流出）(2)0000投资产生的现金流量(11)(14)(15)(15)(15)发行股份/（回购）012098300已付股息成本0(56)000筹资活动产生的现金流量27188300自由现金流61(64)(4)145263净债务(69)(7)(986)(1,131)(1,395)净债务变动(62)8(979)(145)(263)关键资产负债表数据物业，厂房及设备4826344043其他非流动资产281326327328330贸易应收款8471,0951,5371,9912,367现金等价物1691771,0561,2011,465其他流动资产242412578749890总资产1,5872,0363,5314,3095,095长期债务00000其他非流动负债1222222222短期债务100170707070其他流动负债7888721,2171,5841,875负债总额9001,0641,3091,6761,967权益总额6879712,2222,6333,128权益总额1,5872,0363,5314,3095,095智商方法SM-巴士性能*使用资本回报率22.1%22.4%19.0%16.6%16.7%股本回报率28.6%25.8%20.4%17.1%17.2%营业利润率9.4%18.2%16.1%19.5%19.9%EBITDA保证金14.4%18.4%19.9%20.1%20.3%智商方法SM-收益质量*现金变现率0.4倍-0.2倍0x0.4倍0.6倍资产置换率1.5倍1.8倍2.1倍1.6倍1.3倍税率（已报告）NM12.9%13.2%14.1%15.0%净债务与股本比率-10.1%-0.7%-44.4%-43.0%-44.6%利息保障24.7倍31.5倍NMNMNM关键指标净收入公司特殊物品105217268411495净利润（例外）（百万美元）不适用不适用不适用不适用不适用*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第6页。 中国ITS2010年8月30日3表1：2010年上半年业绩（人民币000元）1H20101H2009同比％收入641,952468,76536.9%齿轮(449,490)(319,902)40.5%毛利192,462148,86329.3%其他的收入1,8395,285-65.2%SG＆A(90,911)(76,177)19.3%其他费用(304)(18)1588.9%营业利润103,08677,95332.2%营业利润（经常性）108,32978,42738.1%利息收入1,216436178.9%利息花费(5,434)(3,439)58.0%应占合资企业利润(371)(49)657.1%与公司股票上市有关的费用(33,309)(1,039)3105.9%EBT65,18873,862-11.7%EBT（重复）103,74075,37537.6%所得税(18,649)(12,595)48.1%MI--不适用净利46,53961,267-24.0%净利润（经常性）85,01663,89733.1%EPS（已报告）0.0040.052-93.1%每股收益（经常性）0.0070.054-87.9%资料来源：公司，美国银行美林全球研究部估算图表1：2009年上半年的收入明细VA服务图表2：2010年上半年的收入明细VA服务1%交钥匙解决方案32％1%交钥匙解决方案26％专业解决方案67％专业解决方案73％资源：公司资料来源：公司 中国ITS2010年8月30日4图3：利润保证金图4：按部门划分的毛利率35%45%30%25%20%15%10%5%0%毛利率营业利润（重复出现）EBT保证金（经常性）净利润（经常性）40%35%30%25%20%15%10%5%0%交钥匙解决方案专业解决方案1H2009增值服务1H2010总体资料来源：公司1H2009 1H2010资料来源：公司 中国ITS2010年8月30日5价格目标基础和风险中国ITS（XHNFF）我们预计2009-2012年每股收益将以21.2％的复合年增长率增长，其中包括2010年7月IPO后的摊薄。基于PE的倍数，我们的目标价为HK $ 4.25，这意味着本益比为16.4倍和14.0倍或P。 / B在2010年和2011年分别为2.6倍和2.2倍。中投公司在中国基础设施领域提供了独特的投资机会，拥有强劲的增长，稳健的盈利能力，充满活力和动手的管理以及适当的激励机制，我们认为，鉴于不同的行业动态和低的研究覆盖率，这仍需全额定价。但是，由于行业特征，收入和收入的可见性将保持较低水平，而营运资金将是最大的挑战之一。主要的投资风险包括潜在的固定资产投资增速放缓，应收账款收款风险，相对较低的进入壁垒，相对较低的收益可见性，会计利润与现金流量不匹配，供应商和分包商风险，并购的执行风险以及海外扩张链接到定义工业领域单击此处获取常用术语的定义。分析师认证我，CFA的Edmond Huang，在此证明，本研究报告中表达的观点准确反映了我对主题证券和发行人的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与该研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。APR-汽车，工业，造船业覆盖群投资评级公司BofAML股票彭博符号分析员购买纽特拉表现欠佳中国交通建设中华绒螯蟹1800港币黄FA（CFA）中国ITS厦门1900港币黄FA（CFA）中国铁建青年会1186 HK黄FA（CFA）中铁集团CRWOF390港币黄FA（CFA）广西柳工GXLMF000528 CH刘夏洛现代摩比斯XHMDF012330 KSCFA Andy Euisup Lee现代汽车公司汉字005380 KSCFA Andy Euisup Lee起亚汽车公司基金组织000270 KSCFA Andy Euisup Lee龙工控股有限公司伦克3339 HK刘夏洛嘉汉林业公司YTRETRE CN蒂莫西·布什大号韩泰轮胎香港OKF000240 KSCFA Andy Euisup Lee尼克森轮胎NXENF002350 KSCFA Andy Euisup Lee中国重