观点速递

平均市场报告观点表现2010年9月1日中国蒙牛乳业（2319.HK，买入，目标价HK $ 28.5） 股市表现价格绝对百分比 chg chg香港股票8月31日恒生指数20,536（201）（1.0）-现货mth富。 20,320（Prem.:-216）-变化（％）11,403(129) (1.1)-现货mth富。11,315（Prem.:-88）营业额10亿港元56.98 15.5-来自恒指的百分比34.03 -％牛熊证，wrnt 23.0（3） 中国股票沪深300指数2,903（12）（0.4）上海综合指数11,339 35 0.3 深圳综合指数1,167 8 0.7 亚洲股票4月68,824(325) (3.6)韩国KOSPI1,743(17) (1.0)台湾TWSE7,616(125) (1.6) 印度Sensex 30 17,971（61）（0.3） 美国/欧洲股票道家10,0155 0.0标普5001,0490 0.0纳斯达克2,114(6) (0.3)英国富时1005,22524 0.5德国DAX5,92513 0.2 法国CAC40 3,491 4 0.15吨 其他指标价格Abs Chg 31八月%WTI石油$ /桶71.9(2.8)(3.7)金/金衡盎司1,247.510.50.8铜富。美元/吨7,440.0(19.0)(0.3)Al Fut。美元/吨2,058.00.00.0路透社/杰富瑞CRB期货。264.2(3.6)(1.3)中国南方A-H2,713.01.00.0美国UST的产量为300万％76.5(0.4)UST产生10y％0.1(0.0)香港银行同业拆息3m％2.5(0.1) USD LIBOR 3百万%0.2 5吨 香港上市公司美国预托证券（前十）ADR cls HK cls Chg 港币等效港币%中国石油8.468.440.26考虑到1H10的重大亏损，我们预计2010年第三季度的利润率压力将持续。我们预计2H10的毛利率将从2H09的15.0％下降至14.1％，并且预计其净利润将降至香港2010年下半年为1.69亿美元，而2009年上半年为2.53亿港元。因此，我们将全年的收入估算下调为79.8579.150.89汇丰银行76.5575.800.99中国石化6.166.160.04中国人寿29.8529.700.50中海油13.2113.44(1.70)收益估计向下修正。3.783.760.66新鸿基109.07109.000.07亏损1.64亿港元，而2009年则盈利3.97亿港元。10.7810.720.59和记黄埔56.9857.50(0.91)默示香港clsg中海油883 13.44 0.4 2.8 -0.320,51320,536(23) H股指数11,392 11,403（11）（注：ADR占恒生指数的比重为57.1％，占H股指数的28.6％）5吨1H10业绩–毛利率可持续性继续给人留下深刻印象蒙牛乳业（Menganiu）公布了一系列强劲的1H10业绩，收入（同比增长19％）和期权费用调整后的净利润（同比增长5％）分别与我们的预期相符。尽管原奶价格上涨，但1H10毛利率仅同比下降0.5个百分点，远好于伊利和光明乳业。 A＆P和管理费用得到了很好的管理，而其他销售费用飙升则带来了负面的惊喜。我们将盈利预测下调了4-8％，以反映收入增长和毛利率降低以及SG＆A成本提高的因素。我们还将目标价小幅下调至28.5港币（原价：29.0港币），意味着有33％的上涨空间。除去期权费用，其当前市盈率为19.3倍2010F和16.1倍2011F。维持蒙牛买入评级。中国Comservice（552.HK）业绩喜人中国Comservice公布了一系列良好的业绩，1H10的净利润和收入分别同比增长19.8％和18.9％至9.06亿元人民币和217.2亿元人民币。结果超过了市场和我们的预期。强劲的业绩主要归因于中国电信运营商，发展中的政府机构和企业客户的市场份额不断扩大，出口销售增长强劲。展望未来，预计中国Comservice将受益于“三网融合”以及中国电信运营商在建设和增强移动和宽带网络方面的资本支出增加。TCL多媒体（1070.HK，持有，目标价HK $ 2.55）呐2010F有关更多产品信息，请致电（852）2683 3888与中国工商银行国际研究有限公司联系。请阅读最后一页上的重要通知 平均％chg27040200中国蒙牛乳业1H10业绩–毛利率可持续性继续给人留下深刻印象2010年9月1日(852) 2683 3226部门食品和饮料名称股票代号2319.HK价格（8月31日）HK $ 21.50 目标价HK $ 28.50价钱HK $ 28.80价值变更HK $ 6.03----变化（％）----37,3501d 5d 1m4,789年初至今1,740尾随142前锋中粮与厚朴合资20.0%银牛牛奶和金牛牛奶6.0%牛根生4.0%自由浮动70.0%收益收益率（％）香港股票1H10的结果大致上一致。蒙牛昨天发布了1H10业绩。收入为人民币144.34亿元（同比增长19％），1％和2％35.030.025.020.015.010.05.00.060分别低于我们和共识的预测。净利润为人民币619元50百万（同比-7％），与我们人民币6.21亿元的预期相符，但比预期低3％。30共识预测。扣除购股权费用，净利润为839元。10百万（同比增长5％），比我们的预期高2％。调整后08/09 10/09 12/09 02/10 04/10 06/10 08/10成交量（RHS）蒙牛（LHS）恒指（重估）（LHS）估值统计%1m 3m 6m2319.HK（11.0）（6.1）（9.5） 恒指（2.3）5.3（2.5） 盈利预测（人民币百万元） YE 08年12月31日A 09A 10F 11F 12F同比(%)11.97.716.118.720.8净利润主要受到销售，一般及行政管理费用减少（占销售的19.9％比我们估计的20.4％）的提振，但毛利率降低（由26.2％的我们估计26.4％的毛利率）所抵消。 2010年上半年摊薄后每股收益为0.355元。1H10结果摘要人民币（百万）1H09A 1H10A同比％1H10F实际值与预测值销售成本（8,865）（10,647）20（10,746）（1）调整后净利润（843）1,340 1,693 2,028 2,521G＆A exp（376）（493）31（521）（5） 关键比率 YE 09年12月31日10A 10FPBR（x）4.1 4.5 3.7产量(%)0.70.91.2鱼子(%)17.115.119.5 净债务/权益（％）净现金净现金净现金明年远期市盈率x 355资料来源：香港交易所，彭博社，公司数据和ICBCI估计港币收入增长保持健康。2010年上半年收入同比增长19％。液态奶（占销售额的86％）同比增长21％，符合我们的预期。蒙牛继续专注于女性和儿童市场，并推出了更多具有高端功能的产品。其中，超高温灭菌奶和奶饮料产品分别同比稳定增长20％和21％。酸奶同比增长30％，主要受新产品的驱动。 China Comservice是电信，媒体和技术公司的领先服务提供商。预期随着三网融合（电信，互联网和广播电视）政策的实施，广播电视企业将以与电信运营商同等的规模和地位发展，我们预计中国通信服务将带来许多商机。我们之前的评级（持有）和目标价（4.0港元）正在审查中。蒙牛乳业（Mengniu）公布了一系列强劲的1H10业绩，收入（同比增长19％）和期权费用调整后的净利润（同比增长5％）分别与我们的预期相符。尽管原奶价格上涨，但1H10毛利率仅同比下降0.5个百分点，远好于伊利和光明乳业。 A＆P和管理费用得到了很好的管理，而其他销售费用飙升则带来了负面的惊喜。我们将盈利预测下调了4-8％，以反映收入增长和毛利率降低以及SG＆A成本提高的因素。我们还将目标价小幅下调至28.5港币（原价：29.0港币），意味着有33％的上涨空间。除去期权费用，其当前市盈率为19.3倍2010F和16.1倍2011F。维持蒙牛买入评级。01/0903/0905/0907/0909/0911/0901/1003/1005/1007/10周转23,86525,71029,86235,45542,824ppt chg12,09814,4341914,600(1)息税折旧摊销前利润同比（％）(499)(130.3)1,978不适用2,26914.73,03133.63,95830.6HK $ 2.553,2333,787173,854(2)股权结构(949)1,1161,2831,7882,391其他收益17572443564同比（％）(201.4)不适用15.039.333.7卖exp(1,942)(2,602)34(2,643)(2)同比（％）(186.8)不适用26.419.824.3选项exp(137)(220)61(200)10TCL公司(0.64)0.680.741.031.3852W低(87)(23)(74)(25)(9)同比（％）(196.1)不适用8.339.733.7 性能844727(14)7014每股收益调整（人民币）（0.57）同比（％）（182.4）0.82不适用0.9718.91.1720.11.4524.3净财务收入（亏损）(32)17(155)21(17)每股派息（人民币）0.000.140.180.260.34联营公司溢利/（亏损）85(31)10(48) 同比（％）（100.0） 30.2 40.2 33.3Mkt。帽。 （百万美元）820749(9)7342人民币NDF 12个月23.119.316.1EV / EBITDA（x）16.114.810.9净利润（不包括期权exp）799839582123025意思M + 1SD分部营业额20净利润率（％）10,28712,4622112,410015M-1SD资料来源：公司资料1,6581,821102,006(9)10价格表现152151(1)184(18)已发行股份总数（百万）(98)(73)(26)(59)24少数权益(60)(58)(4)(54)7股权结构662619(7)6210稀释每股收益（人民币元）0.4240.355(16)0.3560利润率（％）毛利率26.726.2（0.5）点26.4（0.2）点营业利润率7.05.0（1.9）点4.80.2点有效税率11.99.7（2.2）点8.01.7个百分点净利润5.54.3（1.2）点4.3卷净利润率（不包括期权exp）6.65.8（0.8）点5.60.2点 平均％chg3收益修正产品发布会。相比之下，冰淇淋（占销售额的13％）比预期的要差，仅同比增长10％。管理层认为2H10的收入前景将维持其先前的1.5-2倍GDP增长预期。 毛利率可持续性强于同行。我们认为，毛利率（GPM）的可持续性一直是蒙牛的优势。尽管原料奶价格较高（比2009年均价高出10-15％），蒙牛的毛利率在2010年上半年仅同比下降0.5个百分点，远好于其同业包括伊利（同比-3.8ppt）和光明乳业（-2.4ppt）的同业。同一时期。我们认为，蒙牛卓越的GPM可持续性主要是由于其高端产品的贡献不断增加以及严格的成本控制。管理层表示，高端产品（GPM> 28％）已占销售额的18-20％，而2009年底为17-18％。管理层维持其全年GPM指导值持平或同比略降的趋势。 。 控制良好的A＆P和管理费用。2010年上半年的营销费用占销售额的8.1％，同比下降0.6个百分点，远低于我们预测的10.3％。管理层并未就2010年下半年的A＆P支出给出指导。取而代之的是，它保持了先前的指导，即销售量不到10％。同时，行政费用（不包括期权费用）仅同比增长14％，占销售额的1.9％，好于我们预期的2.3％。该公司将其归因于其运营和管理系统的优化，以及库存准备金的减少。 其他销