轻工行业9月攻守兼备：星辉车模与晨鸣纸业
定期报告 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【行业·研究报告】本月投资主题 z 中报回顾，持续配置业绩超预期公司。从我们覆盖的公司中报情况看，超预期的公司占到多数。上半年大部分企业成本均是走高的，而具备成本战略和消费者溢价的企业，这类企业能够在成本波动的过程中保留自己的竞争优势，实现盈利超市场预期。如晨鸣纸业、星辉车模，美盈森和凯恩股份。 什么发生了改变？ z 纸价企稳反弹，存货压力减轻。8 月中旬以来，纸品价格企稳，部分纸种，如灰底白卡和社会卡纸已经出现一定幅度的上涨，涨价幅度在 200 元左右。同时，大部分社会库存已经回到了一个月左右的区间段上，而纸厂库存经过 1 个半月的消化也基本回落到一个月区间上，随着四季度纸品消费旺季来临，纸品需求增长必将继续带动价格的回暖。 z 木浆价格反弹，纸价上涨预期处于酝酿阶段。4 月份国内木浆价格发生持续下跌，因此我们观察到纸品价格被带动下滑，而 7 月底 8 月初木浆价格出现一定程度的反弹，反弹幅度从低点看有 200～300 元，浆价的反弹主要受到国际上美元指数大幅下滑，以及木浆库存始终处于低位的支撑，未来我们预计将保持平稳，而浆价的企稳止跌也衍生出纸价回暖的预期。 z 玩具行业景气继续走高，出口单价上涨。玩具行业 7 月单月出口 10.3 亿美元，同比增长 28%，环比增长 29.5%，凸显旺季出口繁忙的特点，未来出口的景气将有望维持到 11 月份左右。同时，我们注意到玩具出口单价也上升至 0.70 美元，较 6 月份走高 0.10 美元，这也体现了出口旺季的特点。 z 9 月投资组合推荐晨鸣纸业和星辉车模，维持造纸标配，玩具超配观点。进可攻，推荐星辉车模，重点看好公司产品随着汽车文化在国内普及所带来的产品需求增长，随着宝马、保时捷等品牌车模研发完毕投入生产，预计公司 2011 年业绩仍将保持大幅增长，维持公司 2010，2011 年 1.19，1.53 元盈利预测，买入评级；退可守，推荐晨鸣纸业，公司三季度盈利处于相对低点，随着四季度旺季的到来，产品价格有望提升，同时晨鸣纸业 2011 年产能增长达到 251 万吨，部分项目将提前 2011 年 4 月份达产，成长性在所有造纸企业中最为明显，维持公司 2010，2011 年 0.52，0.62元盈利预测，买入评级。 9月攻守兼备：星辉车模与晨鸣纸业 郑 恺 造纸、轻工行业分析师 63325888×6079 zhengkai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860209070189 行业评级 看好 中性 看淡（维持）国家/地区 中国/A股行业 轻工报告日期 2010年9月6日 行业表现 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%09-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-08造纸印刷指数沪深300评价周期 1个月3个月12个月绝对表现（%）-9.7%-12.0%16.8%相对表现（%）-1.4%2.2%27.9%资料来源：WIND 重点公司盈利预测及投资评级 EPS08A EPS09EEPS10E股价评级晨鸣纸业0.41 0.52 0.627.33 买入博汇纸业0.38 0.42 0.698.15 增持太阳纸业0.95 0.72 0.80 11.31 增持威华股份(0.16)0.57 0.60 10.23 买入星辉车模0.99 1.19 1.53 45.35 买入高乐股份0.66 0.61 0.96 20.12 买入美盈森 0.94 0.88 1.55 38.45 增持凯恩股份0.31 0.50 0.66 14.54 买入合兴包装0.35 0.40 0.59 16.78 增持资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 相关研究报告 小行业要有大战略 2010/2/5 紧跟成本战略和消费者溢价 2010/3/15落后产能淘汰超预期 2010/5 /27超配玩具和印刷包装，标配造纸 2010/6 /24浆价企稳，标配造纸，超配玩具 2010/8/1 轻工行业 2 9月攻守兼备：星辉车模与晨鸣纸业目 录 一 轻工造纸中报回顾：超预期公司仍是主流................................................ 3 二 看好四季度造纸基本面，标配造纸........................................................... 3 2.1 纸价企稳，存货压力减轻...........................................................................................3 2.2 木浆行情反弹支撑纸品价格.......................................................................................4 2.3 落后产能淘汰超预期..................................................................................................6 2.4 看好行业四季度基本面趋势，继续维持造纸企业标配................................................6 三 玩具行业三季度出口旺季，继续超配....................................................... 7 3.1 1-7月出口需求环比旺销，单价走高..........................................................................7 3.2 旺季成本走高，玩具企业盈利能保持.........................................................................8 四 俄罗斯林业大火对木材价格影响不大....................................................... 9 五 估值水平和投资策略.............................................................................. 10 5.1 估值水平国际比较....................................................................................................10 5.2 9月推荐公司组合：进可攻星辉车模，退可守晨鸣纸业........................................... 11 3 9月攻守兼备：星辉车模与晨鸣纸业一 轻工造纸中报回顾：超预期公司仍是主流 我们前期6月25日《超配玩具和包装，标配造纸》报告中，对即将到来的中报情况作了一个前瞻，8 月底所有中报收官，从结果来看，大部分公司符合我们前期的预期，超预期的公司也比较多。如晨鸣纸业、劲嘉股份、星辉车模和美盈森均超越了我们中报前瞻中的预期。 我们注意到上半年大部分企业成本均是走高的，而按照我们一季度《小行业要有大战略》报告中的观点，我们需要选择具备成本战略和消费者溢价的企业，这类企业能够在成本波动的过程中保留自己的竞争优势，而特别是具备消费者溢价的企业，这类公司往往具备一定的商誉特征，能够在成本上行过程中完成轻资产扩张的过程，长期来看，更能够创造价值，从我们覆盖的公司中报情况看。也符合我们这一思路。 我们依然维持轻工行业中性评级，跑赢行业指数的方法主要在于精选公司，推荐继续配置晨鸣纸业（公司具备自制浆线，成本优势）、星辉车模（具备提价能力，消费者溢价），凯恩股份（产品品质提升，具备提价能力，消费者溢价），美盈森（包装设计能力，消费者溢价），大亚科技（木地板口碑效应，消费者溢价）。 表1 中报回顾，红底的公司超预期，蓝底公司低于预期 东方证券预测 市场一致预期 东方证券预测 市场一致预期 股价 EPS09A EPS10-2Q EPS-2Q E同比%环比%EPS10EEPS11E EPS10E EPS11E PE10PE11PE10PE11晨鸣纸业 7.20 0.41 0.29 0.26 271.4%41.7%0.520.620.56 0.68 13.8511.6112.7810.57博汇纸业 7.94 0.38 0.19 0.2052.3%92.5%0.420.690.53 0.68 18.9011.5115.0211.72太阳纸业 10.96 0.95 0.35 0.3620.0%5.9%0.720.800.68 0.79 15.2213.7016.1313.89威华股份 10.15 -0.16 0.06 0.09-80.0%0.570.600.57 0.61 17.8116.9217.8716.64星辉车模 46.52 0.99 0.37 0.3573.7%17.6%1.191.531.15 1.54 39.0930.414
