2010年9月3日 豆类期货早报 敬请参阅最后一页的免责声明 报告摘要 因缺乏新消息支撑，美豆昨夜一度跌至1000美分，不过在最真实单产浮出水面之前，价格似乎还不愿意下破整数关口，毕竟周边商品市场利多。然而在生长优良率维持高位的情况下，生长快于往年同期的大豆已经开始成熟，后期天气炒空间几乎不存在，高水平单产受破坏的概率微乎其微，价格向下调整是大势所趋。中期来看，南美丰产之后，美豆增加的播种面积和上调的单产再次加重了全球大豆供给宽松的局面，强劲需求难抵庞大产量的豆类在收割时节的压力终将兑现。操作上，短线逢高做空，中线空单继续持有。 ¾ 美豆生长优良率维持 64%不变，处于较高生长优良区间，结荚率和落叶率都快于往年同期水平。 ¾ 美豆周度出口销售略显平淡，累计需求仍好于往年同期，然而南美新增产量的消化程度还远远不够。 ¾ 中国大豆累计进口量增加，豆油进口量减少，豆粕出口量增。 ¾ 美湾升贴水下跌，海运费变化不大，近月进口利润一直在盈亏平衡线下方。 ¾ 大豆产区报价稳定，港口分销价无变化，豆粕报价维持弱势，豆油报价震荡走低，压榨利润小幅回落。 表1：大豆豆油进口盈亏 数据来源：文华财经，华泰长城期货研究所（上海） 表2：现货报价及压榨利润 数据来源：路透，华泰长城期货研究所（上海） 华泰长城期货研究所 孙宏园 sunny@gwf.com.cn （021）68758562 生长威胁缺乏 豆类弱势不改 豆类期货早报 2010年9月3日 2 敬请参阅最后一页免责条款 一 全球供给相对宽松 （一） 天气威胁解除 单产理性上调 图1：美国最近4日土壤湿度预报 数据来源：美国农业气象网，华泰长城期货研究所（上海 一向干旱的三角洲地区近期出现了更多的降雨，这完全打消了美豆单产受到威胁的疑虑，因中西部高产区的气候依旧宜人；美豆生长优良率维持64%不变，处于较高生长优良区间，结荚率和落叶率都快于往年同期水平，看来爱荷华州大豆猝死病并没多大影响。 美国农业部8月供需报告对单产的上调再次证实了这一观点，单产预估为44蒲式耳/英亩，高于此前分析师预测的43.2蒲式耳/英亩和7月报告预估的42.9蒲式耳/英亩，播种面积和收获面积维持78.9和78百万英亩不变。因此后期天气不说多么良好，只要一般正常，美豆2010/11年度丰产指日可待。 表1：美豆生长状况 8月29日去年同期 5年均值 结荚率 96% 92% 95% 落叶率 8% 3% 7% 优良率 64% 69% - 数据来源：美国农业部报告，华泰长城期货研究所（上海） 豆类期货早报 2010年9月3日 3 敬请参阅最后一页免责条款 图2：美国大豆生长优良率%（2002/03年度-2010/11年度） 数据来源：美国农业部报告，华泰长城期货研究所（上海） 图3：美国大豆历史面积单产和产量（1980/81年度-2010/11年度） 数据来源：美国农业部报告，华泰长城期货研究所（上海） （二） 美豆销售火爆 南美相对平淡 美豆近两年的出口需求远远好于往年同期：截止8月26日的美豆周度出口销售数据显示，美豆2009/10年度净销售900吨；2010/11年度净销售61.3万吨。至此美豆2009/10年度旧作累计销售约 4250 万吨，高于去年同期的 3600 万吨；2010/11 年度新作累计销售约1500万吨，高于去年同期的1410万吨和前年的750万吨。然而相比美国而言，南美出口销售却比较平淡，新增产量的消化程度还远远不够，因此旧作库存紧张的情况仅仅出现美国，全球大豆供给仍然处于比较宽松的格局。 豆类期货早报 2010年9月3日 4 敬请参阅最后一页免责条款 图4：美豆出口销售情况（2008.10-2010.8） 数据来源：美国农业部，华泰长城期货研究所（上海） 图5：巴西丰产出口下滑（1999/00-2010/11年度） 数据来源：美国农业部，华泰长城期货研究所（上海） 豆类期货早报 2010年9月3日 5 敬请参阅最后一页免责条款 （三） 中国需求此消彼长 中国7月大豆进口495万吨，较6月620万吨下滑，1-7月累计进口3076万吨，同比增加16.17%；豆油7月进口15万吨，1-7月累计40.7万吨，同比减少67.15%。中国大豆进口量大增的同时豆油进口量却是在减少的，剔除减少的豆油所需的大豆，中国大豆进口需求增速只能算是一般，根本无法消化全球丰产所增加的大豆产量。因此，要靠中国需求推动国际大豆价格的飙升还为时过早，至少在丰产的年代很难见到。 图6：大豆进口量增、豆油进口量减（1999/10-2010/11年度） 数据来源：美国农业部，华泰长城期货研究所（上海） 图7：港口库存持续攀升，数量高达600多万吨（2008.1-2010.8） 数据来源：Wind咨询，华泰长城期货研究所（上海） 豆类期货早报 2010年9月3日 6 敬请参阅最后一页免责条款 二 中国大豆进口及现货报价情况 （一） 进口盈亏 美湾升水报价下跌，近月报 113 美分/蒲式耳，近月进口亏损缩小至 107 元/吨，1 月进口利润仍在盈亏平衡线附近徘徊；巴西毛豆油升水报价稳定在 0.8 美分/磅，近远月进口亏损幅度严重。 图8：进口盈亏走势图（2008.10-2010.8） 数据来源：路透，华泰长城期货研究所（上海） 豆类期货早报 2010年9月3日 7 敬请参阅最后一页免责条款 （二） 现货行情及压榨利润 大豆产区收购价与昨日持平，均价报 3540 元/吨；港口分销价无变化，均价报 3550元/吨；豆粕报价维持弱势，豆油报价走低，油厂压榨利润小幅回落，平均利润有140元/吨。 图9：现货价格走势及压榨利润（2008.10-2010.9） 数据来源：路透，华泰长城期货研究所（上海） 豆类期货早报 2010年9月3日 8 敬请参阅最后一页免责条款 三 基金持仓 基金一致看多，多头增持意愿强烈，空头减持意愿强烈，净持仓大幅增加，不过基本面没有发生本质变化下，这种一致看多的势头也在减弱。截至 8 月 24 日当周，CFTC 非商业多头减持2800手至17.3万手，空头减6300手至3.3万手，净多增至13.9万手。 图10：CFTC净持仓及收盘价（2006.7-2010.8） 数据来源：CFTC报告，华泰长城期货研究所（上海） 豆类期货早报 2010年9月3日 9 敬请参阅最后一页免责条款 公司总部 广州市越秀区先烈中路65号东山广场东楼11层 电话：4006280888 宁波营业部 宁波市海曙区柳汀街230号华侨豪生商务楼3楼8306、8308号 电话：0574-83883688 传真：0574-83883828 金融期货部 深圳市福田区竹子林中国经贸大厦22A 电话：0755-82537429 传真：0755-82790793 昆明营业部 昆明市人民中路169号移动通信大楼15层B座 电话：0871-5373933 传真：0871-5355199 北京营业部 北京市朝阳区北三环东路28号易亨大厦12层1209房 电话：010-64405616 传真：010-64405650 韶关营业部 韶关市浈江区熏风路14号鼎禾会社201和202号 电话： 0751-8221949 传真： 0751-8221951 上海世纪大道营业部 上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦7层01-05单元电话：021-68752992 传真：021-68402758 中山营业部 中山市石岐区兴中道 6 号假日广场南塔510室 电话：0760-88863108 传真：0760-88863109 深圳竹子林营业部 深圳市福田区竹子林紫竹七道18号中国经贸大厦13楼AB 电话：0755-83774627 传真：0755-83774706 深圳金田路营业部 深圳市福田区金田路与福中路交界东南荣超经贸中心1009 电话：0755-23942178 传真：0755-83252677 番禺营业部 广州市番禺区市桥镇繁华路1号友谊中心1603室 电话：020-84701499 传真：020-84701493 武汉营业部 武汉市江汉区瑞通广场B座10层1002室 电话：027-85487453 传真：027-85487455 湛江营业部 湛江市开发区观海路183号荣基国际广场公寓25层01-08号房 电话：0759-2669108 传真：0759-2106021 惠州营业部 惠州市新岸路1号世贸中心第16层 F 电话：0752-2055272 传真：0752-2055275 东莞营业部 东莞市南城区胜和路华凯大厦802B室 电话：0769-22806930 传真：0769-22806929 大连营业部 大连市大连商品交易所西区367房 电话：0411- 84807967 传真：0411-84807267 佛山营业部 广东省佛山市祖庙路33号百花广场24楼2408室 电话：0757-83809098 传真：0757-83806983 贵阳营业部 贵阳市南明区都司路62号鸿灵－纽约纽约大厦25楼5-6号 电话：0851-5833569 传真：0851-5833570 郑州营业部 郑州市金水区未来大道69号未来公寓601、602、603、605、616室电话：0371-65628001 传真：0371-65615340 青岛营业部 山东省青岛市香港中路12号丰合广场A 座 3 楼 3A 电话：0532-85029801 传真： 0532-85029802 南宁营业部 南宁市民族大道137号春晖花园A区办公楼1501号房 电话：0771-5570376 传真：0771-5570373 无锡营业部 无锡市中山路343号东方广场A座22楼H/I/J 电话：0510-82728358 传真：0510-82728913 南京营业部 南京市中山东路288号新世纪广场