中国绿色-管理质量问题，下降覆盖率

未评级中国绿色公司更新资料管理质量问题，下降覆盖率分析员高宗ac jacquelineko@kimeng.com.hk（852）2268 0633价格HK $ 6.98恒指20,737历史图表14.012.010.08.06.04.02.08月9日10月9日12月9日2月10日4月10日6月10日价格价格恒生指数资料来源：彭博社性能1m3m6m绝对值（％）(13.4)(11.2)(21.9)相对（％）（18.3）（11.8）（20.5）股票信息彭博代码904 HK市值（百万美元）1,029.152周新高（港元）10.652周最低（港元）4.8已发行股份（百万）884.06m平均每日量（米）3.5自由流通量（％）48.0大股东（％）Capital Mate Ltd（46.92）Janus Capital（5.08）关键指标净资产收益率（％）21.0净负债率（％）净现金NTA（港币）3.66利息保障（x）13.5什么是新的10年4财年的业绩符合我们的预期：在销售增长22.8％的带动下，其净利润同比增长26.6％至5.67亿人民币。毛利率的提高和SG＆A比率的降低减轻了有效税率大幅上涨对其收益的负面影响。我们的观点 管理层指导FY4 / 11的最高收入增长率为20-25％，且利润率稳定。总体而言，其指导意见与我们的估计相符，除了人民币1.03b的资本支出（出乎意料的上升）。CG仍然看好其向华东市场的扩张。它声称与肯德基，麦当劳，必胜客等大型连锁餐厅有更多业务合作，尽管未提供量化细节。 随着下游业务的敞口不断增加，预计FY4 / 11的有效税率将同比增长2-3个百分点。但是，上海世博会可能是1HFY4 / 11的积极催化剂，但是，我们无法在有限的详细信息下量化确切的影响。行动与建议 我们认为，CG的垂直整合模式，快速发展的品牌业务和具有吸引力的估值在纸面上仍然具有良好的投资故事。尽管如此，鉴于事件推迟了其年度业绩，我们仍对管理质量表示关注。此外，我们认为，在上周五不确定性很大的情况下，CG决定允许其股票交易的决定表明，CG并未尽最大努力保护小股东的利益。因此，我们将停止对China Green的报道。年底4月31日2008年2009A2010A2011F2012F销售额（人民币元）1,2671,5481,9012,4673,172净利润（人民币元）471455576686927每股收益（人民币）0.540.520.650.771.03每股收益增长（％）20.1(4.3)26.619.433.8市盈率（x）14.9415.607.56.45.4EV / EBITDA（x）11.0711.197.394.02.1产量 （％）1.781.602.903.95.2有关重要的披露和分析认证，请参阅附录I食品和饮料| 2010年8月31日 中国绿色（控股）有限公司2010年8月31日2图1：按细分的销售明细（FY4 / 10）图2：按市场划分的销售明细（FY4 / 10）品牌餐饮36.3% 新鲜农产品24.3％加 工 产 品39.4％亚洲（日本除外）10.8％中国55.0％欧洲10.3％澳大利亚0.4％美国2.2％非洲2.7％日本18.7％资料来源：公司数据，金英证券资料来源：公司数据，金英证券图3：耕种和产能详细信息子公司耕地面积（亩）耕种能力（吨）生产能力（吨）福建（惠安）（包括浙江）30,000155,000148,000福建（泉州）–饮料不适用不适用56,000福建（漳浦）17,00090,000112,500湖北（长阳）3,00012,00014,000河北省12,00034,00042,000江西省- 白饭3,0001,20049,500- 米粉不适用不适用48,000- 方便面不适用不适用7,800-加工产品7,10029,00036,000湖北（天门）20,00060,00067,000总92,700380,000580,800资料来源：公司数据，金英证券图4：FY4 / 11的详细资本支出明细i)按业务部门新鲜农产品+加工产品人民币000元（包括新的种植基地和新鲜生产设备）216,000（包括新的加工厂，新的生产线和改进现有的设备）236,000品牌饮料（包括新的饮料工厂，生产线以及扩建和改善现有饮料设备）579,000估算的资本支出总额2011财年1,031,000ii)按用途耕种租赁基地90,000基础设施和其他改进农田126,000建造加工厂和冷冻仓库464,000安装和增强生产线，物流，等等351,000总金额投资1,031,000资料来源：公司数据，金英证券 中国绿色（控股）有限公司2010年8月31日3 收益与损失YE Apr（人民币元）2008年2009A2010A2011F2012F营业额销货成本1,267(590)1,548(748)1,901(900)2,467(1,172)3,172(1,491)毛利6778001,0001,2951,681营业费用其他收入和收益生物业务的FV净收益资产(245)5820(294)2319(297)1039(450)3130(586)4038营业利润5105497539061,173财务费用(27)(54)(62)(95)(69)税前收益4844956918121,103所得税(13)(40)(115)(126)(177)净利471455576686927息税折旧摊销前利润6056779071,1321,445每股收益（人民币）0.540.520.650.771.03资料来源：公司数据，金英证券估计现金周转YE Apr（人民币元）2008年2009A2010A2011F2012F经营性现金流5725697559871,257PBT4844956698121,103折旧及摊销94128183226273营运资金变动35(15)(24)3345已付税款(25)(67)(100)(126)(177)其他(15)28284313投资现金流量(353)(1,187)(597)(530)(844)除PP＆E(174)(461)(413)(407)(508)PP＆E保证金-----利息收入2220102114长期付款预付租金(61)(793)(194)(91)(100)其他(139)47-(53)(251)融资现金流843(122)1,195(1,297)(237)已付股息(103)(127)(128)(157)(202)利息已付(0)--(41)(41)已发行股份355555牛熊证发行和还款912-1,318(1,105)-净现金流量1,062(740)1,354(840)176资料来源：公司数据，金英证券估计 关键比率资产负债表YE Apr（人民币元）2008年2009A2010A2011F2012F总资产3,1683,5815,3504,9035,588当前资产2,3791,5993,2482,1572,379现金和ST投资2,0981,3442,3271,8352,002存货2622213341贸易及其他应收款35508381106其他22094114134164其他资产7891,9822,1022,7463,208长期投资152229224522652固定资产净值5238961,0401,2221,454长期预付租金1138578371,0021,102负债总额9281,0092,2791,4881,555流动负债8594967991,546贸易及其他应付款项2482405063可换股债券00903411,477其他61122487长期负债8439141,3131,3899可换股债券8438971,2591,3770其他01754119股东权益2,2402,5733,0703,4154,032股本9292929495保留2,1482,4812,9783,3213,937资料来源：公司数据，金英证券估计资料来源：公司数据，金英证券估计叶阿普2008年2009A2010A2011F2012F增长（同比百分比）营业额32.822.122.827.328.6营业利润41.77.637.125.429.4息税折旧摊销前利润40.412.034.025.027.7净利36.1(3.4)26.620.635.2每股收益20.1(4.3)26.619.433.8利润率（％）毛利率53.451.752.652.553.0营业利润率40.335.539.636.737.0EBITDA利润率47.743.747.745.945.6净利润37.229.430.327.829.2资产回报率18.813.512.913.417.7鱼子24.018.920.421.924.9稳定性债务/权益总额（％）37.634.970.441.536.6净债务/权益（％）不适用不适用不适用不适用不适用诠释覆盖率（X）19.210.212.29.616.9流动比率（X）28.017.03.421.71.5速动比（X）27.716.73.321.41.5净现金/（债务）（人民币元）1,255447165418525每股数据（元）每股收益0.540.520.650.771.03CFPS0.650.730.911.111.39BVPS2.562.913.473.824.47SPS1.451.752.152.763.52每股EBITDA0.690.771.031.271.60DPS0.140.130.160.190.26 分析师的覆盖范围/研究办事处4建议定义我们的建议基于以下12个月内的预期价格表现：+ 15％及以上：购买-15％至+ 15％：保持-15％或更糟：卖出新加坡斯蒂芬妮·黄研究主管机构研究主管+65 6432 1451 swong@kimeng.com 战略 中小盘格雷戈里·亚普+65 6432 1450 gyap@kimeng.com 企业集团 技术与制造 运输和电信公司罗汉·苏皮亚+65 6432 1455 rohan@kimeng.com 航空公司 海洋与近海李宝莲+65 6432 1453 paulinelee@kimeng.com 银行与金融 消费者 零售威尔逊·李+65 6432 1454 wilsonliew@kimeng.com 度假酒店 物业及建筑顾安妮+65 6432 1470 annikum@kimeng.com 工业领域 房地产投资信托詹姆斯·柯+65 6432 1431 jameskoh@kimeng.com 基础设施 资源资源埃里克·翁+65 6432 1857 ericong@kimeng.com 海洋与近海戴维·卢米斯+65 6432 1417 dloomis@kimeng.com 特殊情况香港/中国冯德华研究负责人+852 2268 0632 edwardfung@kimeng.com.hk 功率 施工张诺曼+852 2268 0631 normanzhang@kimeng.com.hk 技术 中型股张+852 2268 0634 ivancheung@kimeng.com.hk 属性 产业李+852 2268 0641 ivanli@kimeng.com.hk 银行与金融谭子旺+852 2268 0636 tamtszwang@kimeng.com.hk 电信公司 绿色能源杰奎琳·柯+852 2268 0633 jacquelineko@kimeng.com.hk 消费必需品格蕾丝·戴+852 2268 0640 gracedai@kimeng.com.hk 金属印度贾嘉（Jigar SHAH）研究负责人+91 22 6623 2 601 jshah@kimeng.com 石油和天然气 运输阿努巴夫·古普塔+91 22 6623 2605 agupta@kimen