坏账准备冲回和毛利率提升带动业绩增长

2008A 2009A 2010E 2011E 营业收入 256 531 498 655 （+/-） -24.8% 107.3% -6.2% 31.5% 营业利润 36 83 95 116 （+/-） -14.9% 129.8% 14.4% 22.5% 归属母公司净利润 24 62 72 88 （+/-） -26.3% 155.2% 15.5% 22.2% EPS（元） 0.13 0.33 0.38 0.47 市盈率（倍） 77 30.0 26.0 21.2 总股本/流通股本（万股） 18704/18704 流通市值（亿元） 18.69 每股净资产（元） 4.17 资产负债率（%） 57.21 公司半年报点评 报告日期：2010年08月31日 珠江实业（600684）：坏账准备冲回和毛利率提升带动业绩增长 中性(维持) 当前股价：9.99元 房地产行业 股价表现（最近一年） 联系人 天相房地产组 021-58824282-804 服务热线010-66045555 服务邮箱service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明  上半年业绩概述。营业收入1.62亿元，同比增长4.12%；营业利润4263万元，同比增长116.85%；归属母公司净利润3083万元，同比增长117.01%；基本每股收益0.16元，每股净资产4.17元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2056万元，同比增长46.4%。  背靠广州国资委的小型房地产商。公司主要从事房地产开发、投资以及物业租赁和管理等业务，项目主要分布在广州和长沙，有广州国资委背景，经营规模较小。目前主要在售项目有长沙珠江花城项目二组团和广州珠江新岸公寓项目，在建项目有广州珠江新城项目（南区已封顶，预计于10月份预售）和长沙珠江花城三组团项目（预计9月底预售），广州广隆项目和S8项目以及长沙地块仍在前期规划中。  净利润同比大幅增长。净利润同比大幅增长主要得益于两点：1、毛利率提升。报告期内公司综合毛利率为42.7%，较去年同期增长8.7个百分点，主要为报告期内结转的珠江新岸公寓项目毛利率较高所致（毛利率为51.43%）。2、资产减值准备冲回。报告期内冲回已计提坏账准备1409万元，占营业利润的33%。扣除非经常性损益后，公司净利润涨幅收窄至46%。  财务状况变差。报告期内公司期间费用率为16.3%，同比增加3.3个百分点，主要为公司加大管理以及利息支出增加导致管理及财务费用上升所致。预收款项0.61亿元，较年初减少0.17亿元，扣除预收款项后的资产负债率为53.86%，高于行业平均水平。货币资金3.29亿元，较年初减少40%；“短期借款+一年内到期的非流动负债”为4.03亿，公司短期偿债压力较大；经营活动产生的现金流量净额-2.31亿元，2009上半年和下半年分别为0.21亿元和1.37亿元。  维持中性评级。我们预计公司2010年-2011年EPS为0.38元和0.47元，以8月30日收盘价9.99元计算，动态市盈率为26倍和21倍，估值水平偏高，公司项目储备较少、成长前景不明朗，维持“中性”评级。  风险提示：大盘系统性风险和房地产调控风险；市场过于集中的风险；项目开发与销售进度可能不达预期 公司基本情况（2010年06月30日止） 主要财务指标（单位：百万元） 2 诚信源于独立，专业创造价值 公司研究/半年报点评 www.txsec.com 图表：珠江实业盈利预测简表 单位：百万元2006A2007A2008A2009A2010E2011E一、营业收入341256531498655营业收入增长率34.9%-24.8%107.3%-6.2%31.5%减：营业成本231156337296406营业成本增长率40.5%-32.3%115.6%-12.2%37.5%综合毛利率32.2%39.0%36.6%40.7%38.0% 营业税金及附加2825535566营业税金比率8.1%9.7%9.9%11.0%10.0% 销售费用910151516销售费用率2.6%4.0%2.8%3.0%2.5% 管理费用3031344036管理费用率8.8%12.1%6.3%8.0%5.5% 财务费用85161516财务费用率2.5%2.0%3.0%3.0%2.5% 资产减值损失0-4-5-150期间费用率14.0%18.1%12.1%14.0%10.5%加：公允价值变动00000 投资净收益83122二、营业利润42368395116营业利润增长率27.2%-14.9%129.8%14.4%22.5%加：营业外收入11111减：营业外支出00000三、利润总额43378396117减：所得税费用912212429实际所得税率21.8%33.7%25.3%25.0%25.0%四、净利润3424627288归属母公司净利润3324627288归属母公司净利润增长率48.3%-26.3%155.2%15.5%22.2% 少数股东损益00000EPS(摊薄、元)0.180.130.330.380.47最新股本(万股)1870418704187041870418704 资料来源：公司公告、天相投顾整理 天相投资顾问有限公司投资评级说明 3 诚信源于独立，专业创造价值 公司研究/半年报点评 www.txsec.com 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 山东天相 地址：济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%