请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 杭氧股份(002430) 推荐 2010年中报点评 工业机械 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 0612172329352009/8/31 星期一2009/12/18 星期五2010/4/9 星期五2010/7/27 星期二杭氧股份上证综指 股票数据 昨收盘（元） 28.31 总股本/流通A股(百万股) 401.00/56.80 流通B股/H股(百万股) 0.00/0.00 总市值/流通市值(百万元) 11,352.31/1,608.01 上证综指/深圳成指 2,610.74/11,034.73 12个月最高/最低（元） 28.97/18.00 财务数据 净资产值(百万元) 2,198.82 每股净资产(元) 5.48 市净率 5.16 资产负债率 52.71% 息率 相关研究报告： 《杭氧股份深度报告：今天的空分设备龙头，明日的工业气体巨头》——2010-6-28 分析师：余爱斌 SAC执业证书编号：S0980207060202 电话: 0755-82133400 E-mail: yuab@guosen.com.cn 联系人：陈玲 电话: 0755-82130646 E-mail: chenling2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，气体项目发展迅速  10年中报业绩符合预期，同比大幅增长44%，实现EPS0.39元 报告期内公司实现收入15亿元，同比增长11%；净利润1.6亿元，同比增长44%，实现EPS0.39元。公司预告3季度业绩增幅为30%～50%。 综合毛利率从去年同期的23.6%上涨到今年的27.6%，上涨的主要原因为去年底年已经完成搬迁且河南气体公司已完全竣工。  空分设备平稳增长，气体业务增长73% 空分设备增长8.7%，毛利率从去年的23.6%上升到今年的26.2%，上涨的原因是去年底已经完成厂房搬迁，生产得以正常进行，这一毛利率水平有望保持。 气体业务增长73%，收入占比从09年同期的4.5%上升到10年上半年的7.1%，毛利率从去年的16%上升到27%。预计随着已投产的气体项目增多，毛利率将在25%左右波动。  工业气体储备项目新增5个，使大型气体项目达到7个 目前，公司大型气体项目已达7个，详细情况见下表。原有项目是河南、吉林项目，今年上年新增5个项目，分别是吉林经开、济源、衢州、蚌埠和承德。 这些项目发展进度不一，河南项目已经投产，吉林、济源、蚌和承德4个项目将在11～12年陆续投产，吉林经开和衢州杭氧两个是经济开发园区综合项目，进展不确定性较大。保守估计，这7个项目的装机量将达到24万Nm3/h，带来的年收入约为12.5亿元，净利润1.25亿元，对应eps0.31元，而09年气体贡献的eps仅3分钱。预计下半年，公司可能将新建更多气体项目。  预计10、11年EPS为0.82、1.06元/股，给予“推荐”评级 我们预计公司10、11年有望实现销售收入32亿元和40亿元，实现净利润3.3亿和4.3亿， EPS为0.82元(35X)、1.06元(27X)，给予“推荐”评级。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2009 2010E 2011E 营业收入(百万元) 2,686 3,193 4,032 (+/-%) 0.8% 18.8% 26.3% 净利润(百万元) 250.78 328 427 (+/-%) 16.9% 30.8% 30.1% 每股收益（元） 0.63 0.82 1.06 EBIT Margin 12.3% 13.6% 14.0% 净资产收益率（ROE） 25.7% 13.2% 15.3% 市盈率（PE） 37.3 34.6 26.6 EV/EBITDA 30.2 25.9 20.3 市净率（PB） 9.57 4.57 4.08 2010年8月30日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 2 表1：7个大型气体项目进展情况及预测 公司名称 合作伙伴 总投资 注册资金 权益比例 建立时间 产能 投产时间 1 河南杭氧气体有限公司 安钢集团信阳钢铁 2亿元 6000万 60% 成立于2007年 3600立方米/小时和10000立方米/小时的空分设备各一套，2009年建成一套20000立方米/小时的空分设备 2010年上半年 2 吉林杭氧气体（龙潭） 通钢集团吉林钢铁公司 3.3亿元 1.5亿 90% 2008/5/16签约 收购吉林钢铁公司二套25000Nm3/h 空分制氧厂在建项目工程 2010年投产一台，2011年全部投产 3 吉林市经开杭氧气体有限公司 吉林经济技术开发区工业气体供应中心项目 未定 增资后变成1000万元 100% 2010/3/31签约项目 未定，初期从吉钢项目零售液化气 未定 4 济源杭氧气体 河南济源钢铁,国内500强企业、河南省第二大钢铁企业 未定 9,000万元 70% 2010年5月11日 受让济源钢铁现制氧厂资产和业，现有25000nm3/h，另新建一套25000Nm3/h空分项目 未来三年内 5 衢州杭氧气体 衢州高新技术园区里的工业企业，其中包括巨化集团计划打造的“中国氟都” 2亿元 未定 未定 2010年6月17日 未定 未定 6 蚌埠杭氧气体 近亿元 1800万 100% 2010年4月16日 预计7500nm3/h 未来三年内 7 承德杭氧气体 未知 7000万 100% 2010年4月12日 收购+新建25000；预计一共40000～50000nm3/h 未来三年内 资料来源：公司公告、网上新闻、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表1：财务预测与估值 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2009 2010E 2011E 利润表（百万元） 2009 2010E 2011E 现金及现金等价物 699 1679 1792 营业收入 2686 3193 4032 应收款项 929 962 1215 营业成本 2027 2394 3035 存货净额 348 573 722 营业税金及附加 20 24 30 其他流动资产 237 319 403 销售费用 70 64 109 流动资产合计 2212 3534 4132 管理费用 240 275 294 固定资产 991 1368 1612 财务费用 (9) 7 1 无形资产及其他 99 95 91 投资收益 2 0 0 投资性房地产 35 35 35 资产减值及公允价值变动 (31) (10) (10) 长期股权投资 102 102 102 其他收入 0 0 0 资产总计 3440 5134 5973 营业利润 310 419 553 短期借款及交易性金融负债 10 100 100 营业外净收支 24 24 24 应付款项 601 700 882 利润总额 334 444 577 其他流动负债 1158 1338 1673 所得税费用 57 80 104 流动负债合计 1769 2138 2655 少数股东损益 27 36 46 长期借款及应付债券 234 34 34 归属于母公司净利润 251 328 427 其他长期负债 254 254 254 长期负债合计 488 288 288 现金流量表（百万元） 2009 2010E 2011E 负债合计 2257 2426 2943 净利润 251 328 427 少数股东权益 207 224 247 资产减值准备 (11) 20 9 股东权益 976 2484 2783 折旧摊销 55 97 141 负债和股东权益总计 3440 5134 5973 公允价值变动损失 31 10 10 财务费用 (9) 7 1 关键财务与估值指标 2009 2010E 2011E 营运资本变动 (161) (42) 41 每股收益 0.76 0.82 1.06 其它 24 (3) 13 每股红利 0.39 0.25 0.32 经营活动现金流 189 410 641 每股净资产 2.96 6.19 6.94 资本开支 (271) (500) (400) ROIC 23% 25% 28% 其它投资现金流 0 0 0 ROE 26% 13% 15% 投资活动现金流 (269) (500) (400) 毛利率 25% 25% 25% 权益性融资 12 1278 0 EBIT Margin 12% 14% 14% 负债净变化 150 (200) 0 EBITDA Margin 14% 17% 17% 支付股利、利息 (128) (98) (128) 收入增长 1% 19% 26% 其它融资现金流 (50) 90 0 净利润增长率 17% 31% 30% 融资活动现金流 5 1070 (128) 资产负债率 72% 52% 53% 现金净变动 (75) 980 113 息率 1.4% 1.1% 1.4% 货币资金的期初余额 774 699 1679 P/E 37.3 34.6 26.6 货币资金的期末余额 699 1679 1792 P/B 9.6 4.6 4.1 企业自由现金流 (102) (88) 244 EV/EBITDA 30.2 25.9 20.3 权益自由现金流 (2) (204) 243 资料来源：国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 免责条款 本报告信息均来源于公开