股指期货市场运行周报：期指运行平稳,主力合约高位基差现套利

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 金融工程 [Table_Title] 股指期货市场运行周报 金融衍生品 [Table_BaseInfo] 指数与产品研究中心 联系人 赵学昂 电话 010-66025232 Email zhaoxang@guosen.com.cn 分析师 阳璀 电话 0755-82133538 Email yangcui@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S0980210040004 分析师 周琦 电话 0755-82133568 Email Zhouqi1@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S0980210040011 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 指数与产品周报 期指运行平稳，主力合约高位基差现套利 1. A股与股指期货行情回顾 上周沪深300指数下跌1.37％，继续小幅调整，行业之间出现分化，成交金额为2884.20亿元，下降33.39％。上周期指合约跌幅明显，10月合约新上市，持仓量为2041手，相比先前合约有大幅下滑。各合约一周的总成交量为1504225手，下降2.44％。9月主力合约的日均成交量和持仓量均较前周有大幅上升。期指合约周二成交量和成交金额均达到了一周的峰值，分别为350205手和3067.34亿元，而持仓量一周的变化不大。 2. 合约基差与套利机会分析 上周指数在反复中收绿，期货合约基差较前周有所下降。周二指数快速上涨时，基差达到一周高点，作为首周切换为主力的9月合约，依然保持较高基差，最高达到24点，未出现贴水现象。考虑资金成本、冲击成本和交易成本后，上周参与股指期货期现套利的投资者，利用IF1009、IF1010、IF1012、IF1103分别可实现年化平均收益-0.87%、1.24%、1.79%和5.83%，平均套利收益较前一周有所下降。 3. 股指期货套利关键变量测算 IF1009、IF1010、IF1012和IF1103在剩余期限内的预期分红率分别为0.0172%、0.0740%、0.0957%、0.0957%。对不同的现货复制组合，我们以分钟为计算间隔，以10手合约来计算上周的冲击成本：上证180ETF+深圳100ETF冲击成本率为0.17%，上证50ETF+深圳100ETF冲击成本率0.13%，而用全复制组合冲击成本率为0.07%。 4. 成份股与自由流通股本调整 上周沪深300成分股无样本发生调整，只有2只股票自由流通股本有变化，中联重科和特变电工的变化均较大，由于自由流通股本增加其权重分别增加0.61%和0.20%，每百万元现货需分别增加244 股和120 股。 2010年8月30日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 A股与股指期货行情回顾 A股市场一周行情 上周沪深300指数下跌1.37％，继续小幅调整，行业之间出现分化，成交金额为2884.20亿元，下降33.39％。在沪深300行业指数中，300医药指数上涨2.48％，涨幅最大，成交金额为110.83亿元；300能源指数下跌2.99％，跌幅最大，成交金额为222.44亿元。300消费指数涨幅第二，上涨1.41％。 图1：沪深300指数近期走势，日成交额（亿元，右轴） 图2：沪深300行业指数一周累积涨跌幅 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 股指期货市场一周行情 上周期指合约跌幅明显，10月合约新上市，持仓量为2041手，相比先前合约有大幅下滑，9月主力合约的持仓量为25440手，下降3.61％。12月与3月合约的持仓量分别为3216手与785手，分别下降15.30%和7.43％。9月合约的一周成交量为1465448手，上升48.20％，10月新合约的成交量为23820手。12月与3月合约成交量分别上升4.11％和下降5.04%。 表1：股指期货一周交易数据统计 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 持仓量 持仓变化 周末结算价 成交量 成交金额 IF1009 2920.6 2958.8 2848 2872.6 -49.2 25440 -954 2867.6 1465448 127142410.398 IF1010 2925.2 2973.2 2859.6 2885.2 -36.2 2041 2041 2879.8 23820 2074816.776 IF1012 2965.6 2995.6 2887 2912 -53.6 3216 -581 2908 12452 1095804.744 IF1103 2998.2 3030 2921.2 2947 -51.2 785 -63 2943.6 2505 222664.362 说明：(1) 价格：300元/点 (2) 成交量、持仓量：手（按单边计算） (3) 成交额：万元（按单边计算） 资料来源：中金所，国信证券经济研究所 各合约一周的总成交量为1504225手，下降2.44％。9月合约的日均成交量为293089.60手，日均持仓量为26771.20手；10月新合约的日均成交量为4764.00手，日均持仓量为1517.40手。12月合约尽管日均成交量上升了4.11%，为2490.40手，但日均持仓量却大降3.91%，3月合约日均成交量大幅下降为501.00手，而日均持仓量微升至826.60手。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：各合约一周成交量总和（手） 图4：各合约日均成交量与持仓量（线图，右轴）（手） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 周二期指合约的成交额达到一周的峰值，为3067.34亿元，周三成交额次之，为2926.45亿元，其余交易日也均在2200亿元以上，较前周变动幅度不大。9月合约与沪深300指数基差比较平稳，盘中也多次出现过基差放大现象，出现套利机会。 图5：指数与期指一周成交额（亿元） 图6：指数与各合约日收盘价 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 在日成交量上，9月合约在周二达到了各品种一周的最高峰，为340393手，而3月合约在周一达到了最低谷，仅为426手，均较前周变动不大。在日持仓量上，9月合约在周一达到峰值，为27851手，而3月合约却在周五达到了最低谷，为785手。 图7：各合约日成交量（12月与3月合约为右轴，手） 图8：各合约日持仓量（手） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 合约基差及套利机会分析 股指期货合约基差分析 上周指数在反复中收绿，期货合约基差整周均保持升水，周二指数快速上涨时，基差达到一周高点。作为首周切换为主力的9月合约，依然保持较高基差，最高达到24点，未出现贴水现象。上周IF1009、IF1010、IF1012、IF1103合约平均基差分别为13点、25点、65点和98点，除主力合约外，平均基差均较前一周有所下降。 图9：期货合约基差分布图 资料来源：天软，国信证券经济研究所 股指期货合约套利空间分析 观察各期货合约套利年化收益曲线，9月和10月合约收益曲线波动剧烈，套利机会频繁出现，并且套利组合开仓后可在当周平仓获利；隔季的3月合约收益曲线平稳且收益较高。 图10：各合约期限套利预期收益率（年化） 资料来源：天软，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 考虑资金成本、冲击成本和交易成本后，上周参与股指期货期现套利的投资者，利用IF1009、IF1010、IF1012、IF1103分别可实现年化平均收益-0.87%、1.24%、1.79%和5.83%，平均套利收益较前一周有所下降。 股指期货套利关键变量测算 当前合约存续期红利率测算 我们以周为单位，对全年度每周红利率构建模型进行分布预测，根据模型测算结果，IF1009、IF1010、IF1012和IF1103存续期内红利率预期分别为0.0269%、0.0837%、0.1054%、0.1054%（假设2010全年分红率为沪深300指数2005-2009年的平均分红率1.5%，现货组合买入点位为2009年底沪深300收盘点位）。最近一周沪深300实际分红率为0.0097%，IF1009、IF1010、IF1012和IF1103在剩余期限内的预期分红率分别为0.0172%、0.0740%、0.0957%、0.0957%。 图11：沪深300红利率分布预测 资料来源：天软 国信证券研究所 现货组合冲击成本测算 根据我们定制的不同现货复制组合，我们以分钟为计算间隔，用10手合约来计算在上周的交易环境下，不同组合的交易冲击点数，来衡量不同现货复制组合的冲击成本，可以发现，ETF现货组合进行复制时冲击成本较高，上证180ETF+深圳100ETF冲击点位在5.09个点左右，冲击成本率为0.17%，上证50ETF+深圳100ETF冲击点位在3.68个点左右，冲击成本率为0.13%，而用全复制组合冲击点位最低，为2.13个点，冲击成本率为0.07%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 表2：10手合约对应不同现货组合本周冲击成本（点数）测算 组合名称 冲击点位 冲击成本率 全复制（自由流通加权） 2.13 0.0742% 上证50ETF+深圳100ETF 3.86 0.1339% 上证180ETF+深圳100ETF 5.09 0.1766% beta综合选股+前N=200 2.16 0.0750% 前200大权重成份股 2.26 0.0787% 资料来源：天软，国信证券研究所 现货组合跟踪情况测算 根据我们定制的不同现货复制组合，我们以分钟为计算间隔，测算不同现货组合在上周交易环境下对指数的跟踪情况。 表3：不同现货组合上周跟踪测算 组合名称 周高频跟踪误差最大值 周高频跟踪误差最小值 周高频跟踪误差标准差 本周累计跟踪误差 全复制（自由流通加权） 0.052% -0.043% 0.013% 0.024% 上证50ETF+深圳100ETF 0.371% -0.627% 0.194% -0.580% 上证180ETF+深圳100ETF 0.024% -0.264% 0.073% -0.259% beta综合选股+前N=20