股指期货市场运行周报：期指成交量大减,合约到期多现套利

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 金融工程 [Table_Title] 股指期货市场运行周报 金融衍生品 [Table_BaseInfo] 指数与产品研究中心 联系人 赵学昂 电话 010-66025232 Email zhaoxang@guosen.com.cn 分析师 阳璀 电话 0755-82133538 Email yangcui@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S0980210040004 分析师 周琦 电话 0755-82133568 Email Zhouqi1@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S0980210040011 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 指数与产品周报 期指成交量大减，合约到期多现套利 1. A股与股指期货行情回顾 上周沪深300指数上涨1.50％，成交金额为4329.93亿元，上升21.88％。上周期指合约全线上涨，8月合约顺利交割，546手到期交割， 9月合约成为主力合约，持仓量上升204.29％，为26394手。各合约一周的总成交量为1541913手，下降11.13％。9月合约于上周三首次成为主力合约，成交量和持仓量都出现数倍的增长。期指合约周四成交量和成交金额均达到了一周的峰值，分别为338394手和3025.25亿元，均较前周有大幅下降。 2. 合约基差与套利机会分析 上周指数强势上涨，期指合约升水幅度加大，其中于上周五到期的8月合约一反到期合约基差收窄之势，多次出现较高基差，最高达到17个点左右。考虑资金成本、冲击成本和交易成本后，上周参与股指期货期现套利的投资者，利用IF1009、IF1012、IF1103分别可实现年化平均收益2.24%、2.51%和6.16%。 3. 股指期货套利关键变量测算 IF1009、IF1010、IF1012和IF1103在剩余期限内的预期分红率分别为0.03%、0.08%、0.11%、0.11%。对不同的现货复制组合，我们以分钟为计算间隔，以10手合约来计算上周的冲击成本：上证180ETF+深圳100ETF冲击成本率为0.17%，上证50ETF+深圳100ETF冲击成本率0.14%，而用全复制组合冲击成本率为0.07%。 4. 成份股与自由流通股本调整 上周只有1只股票自由流通股本有变化，变化幅度较小，对现货组合基本没有影响。 2010年8月23日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 A股与股指期货行情回顾 A股市场一周行情 上周沪深300指数上涨1.50％，成交金额为4329.93亿元，上升21.88％。在沪深300行业指数中，300能源指数上涨4.08％，涨幅最大，成交金额为395.26亿元； 300信息指数下跌2.28％，跌幅最大，成交金额为109.52亿元。300可选指数涨幅第二，上涨2.64％。 图1：沪深300指数近期走势，日成交额（亿元，右轴） 图2：沪深300行业指数一周累积涨跌幅 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 股指期货市场一周行情 上周期指合约全线上涨，8月合约顺利交割，546手到期交割， 9月合约成为主力合约，持仓量上升204.29％，为26394手。12月与3月合约的持仓量分别为3797手与848手，分别上升15.27%和18.27％。8月合约的一周成交量为538515手，下降66.53％，9月合约成交量为988799手，上升773.23％。12月与3月合约成交量分别上升12.91％和16.93%。 表1：股指期货一周交易数据统计 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 持仓量 持仓变化 周末结算价 成交量 成交金额 IF1008 2849 2997.8 2843.6 2911.6 56.6 0 -17728 2911.75 538515 47192916.906 IF1009 2860.4 3016 2855.2 2921.8 53.8 26394 17720 2921.4 988799 87787233.756 IF1012 2894.6 3055 2891 2965.6 64.6 3797 503 2963.6 11961 1073330.610 IF1103 2930.2 3089.8 2928.6 2998.2 60.2 848 131 2998.6 2638 239360.802 说明：(1) 价格：300元/点 (2) 成交量、持仓量：手（按单边计算） (3) 成交额：万元（按单边计算） 资料来源：中金所，国信证券经济研究所 各合约一周的总成交量为1541913手，下降11.13％。8月合约的日均成交量为107703手，日均持仓量为7465手；9月合约的日均成交量为197759.80手，日均持仓量为21416.38手。12月合约日均成交量上升12.91%，为2392.20手，但日均持仓量上升7.76%至3484手，3月合约日均成交量和持仓量均大幅上升，分别为527.60手和823.20手。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：各合约一周成交量总和（手） 图4：各合约日均成交量与持仓量（线图，右轴）（手） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 9月合约周三成为主力合约。周四期指合约的成交额达到一周的峰值，为3025.25亿元，周五成交额次之，为2974.55亿元，其余交易日也均在2200亿元以上，较前周有大幅度下降。8月合约周五到期，显示出到期效应，基差屡有放大，多次出现高收益地期现套利机会。 图5：指数与期指一周成交额（亿元） 图6：指数与各合约日收盘价 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 在日成交量上，9月合约在周五达到了各品种一周的最高峰，为320487手，而3月合约在周二达到了最低谷，仅为347手，均较前周有大幅下降。在日持仓量上，9月合约在周四达到峰值，为28031手，而3月合约却在周一达到了最低谷，为751手。 图7：各合约日成交量（9月与12月合约为右轴，手） 图8：各合约日持仓量（手） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 合约基差及套利机会分析 股指期货合约基差分析 上周指数强势上涨，期指合约升水幅度加大，其中于上周五到期的8月合约一反到期合约基差收窄之势，多次出现较高基差，最高达到17个点左右。而上周IF1009、IF1012、IF1103合约平均基差分别为39点、81点和114点，平均基差均较前一周大幅上升。 图9：期货合约基差分布图 资料来源：天软，国信证券经济研究所 股指期货合约套利空间分析 由于8月合约到期最后一周仍出现较高基差，多次出现套利机会，其年化到期收益率相当可观，而切换为主力合约的9月合约，套利机会亦频繁出现，年化收益最高达9%。 图10：各合约期限套利预期收益率（年化） 资料来源：天软，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 考虑资金成本、冲击成本和交易成本后，上周参与股指期货期现套利的投资者，利用IF1009、IF1012、IF1103分别可实现年化平均收益2.24%、2.51%和6.16%，平均套利收益较前一周有所提升。 股指期货套利关键变量测算 当前合约存续期红利率测算 我们以周为单位，对全年度每周红利率构建模型进行分布预测，根据模型测算结果， IF1009、IF1010、IF1012和IF1103存续期内红利率预期分别为0.03%、0.08%、0.11%、0.11%（假设2010全年分红率为沪深300指数2005-2009年的平均分红率1.5%，现货组合买入点位为2009年底沪深300收盘点位）。 图11：沪深300红利率分布预测 资料来源：天软 国信证券研究所 现货组合冲击成本测算 根据我们定制的不同现货复制组合，我们以分钟为计算间隔，用10手合约来计算在上周的交易环境下，不同组合的交易冲击点数，来衡量不同现货复制组合的冲击成本，可以发现，ETF现货组合进行复制时冲击成本较高，上证180ETF+深圳100ETF冲击点位在5.05个点左右，冲击成本率为0.17%，上证50ETF+深圳100ETF冲击点位在4.00个点左右，冲击成本率为0.14%，而用全复制组合冲击点位最低，为1.98个点，冲击成本率为0.07%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 表2：10手合约对应不同现货组合本周冲击成本（点数）测算 组合名称 冲击点位 冲击成本率 全复制（自由流通加权） 1.98 0.0677% 上证50ETF+深圳100ETF 4.00 0.1366% 上证180ETF+深圳100ETF 5.05 0.1726% beta综合选股+前N=200 2.01 0.0685% 前200大权重成份股 2.07 0.0708% 资料来源：天软，国信证券研究所 现货组合跟踪情况测算 根据我们定制的不同现货复制组合，我们以分钟为计算间隔，测算不同现货组合在上周交易环境下对指数的跟踪情况。 表3：不同现货组合上周跟踪测算 组合名称 周高频跟踪误差最大值 周高频跟踪误差最小值 周高频跟踪误差标准差 本周累计跟踪误差 全复制（自由流通加权） 0.0360% -0.0343% 0.0073% 0.0036% 上证50ETF+深圳100ETF 0.6073% -0.3098% 0.1930% 0.3720% beta综合选股+前N=200 0.1928% -0.0911% 0.0622% 0.1265% 前200大 0.0108% -0.1359% 0.0286% -0.0427% 50ETF+深市成分前50大市值 0.5035% -0.3549% 0.1707% 0.2776% 资料来源：天软，国信证券研究所 有效资金强弱EMS指标择时 从8月20日的最新测算数据看：沪深300指数GSEMS（流通市值加权）为-0.49，上升至安全区间内，下跌阻力稍有减弱，上周沪深300上涨1.5%，根据EMS择时体系的判断条件，继续持仓。 流通市值加权EMS于10年3月19日对沪深300指数发出买入信号，并于10年4月23日发出卖出信号一直空仓至7月9日发出买