交通运输行业周报：大秦运价恢复，价值主题投资并重

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 20.98 市场优化平均市盈率 17.75 国金交通运输产业指数 3916.35 沪深300指数 3489.60 上证指数 3269.45 深证成指 10646.72 中小板综指 11900.56 相关报告 1.《“一带一路”利好交运，主题性机会不可忽视-交通运输产业行业点...》，2017.3.22 2.《重点推荐航空，干散货继续反弹-交通运输产业行业研究周报》，2017.3.20 3.《1-2月份快递增长符合预期，成本控制将是短期关注点-快递物流...》，2017.3.16 4.《免税业竞争提升机场租金收入，长期迎来互利共赢-航空机场行业点...》，2017.3.14 5.《航空迎来反弹时机，推荐物流个股-交通运输产业行业研究周报》，2017.3.13 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 黄凡洋 联系人 (8621)61038274 huangfanyang@gjzq.com.cn 大秦运价恢复，价值主题投资并重 市场回顾  上个交易周，上证综指上涨0.99%，创业板指上涨0.79%，申万交运板块上涨2.34%。交运子板块多数上涨，港口领涨（5.57%），其他子板块涨跌幅分别为航运（3.37%）、高速公路（3.15%）、铁路运输（3.02%）、机场（2.89%）、航空运输（1.78%）、物流（-0.43%）、公交（-0.56%）。涨幅靠前公司为皖通高速（17.3%）、连云港（17.1%）、厦门港务（16.3%），跌幅靠前公司为普路通（-4.9%）、三泰控股（-4.8%）、韵达股份（-4.7%）。 投资要点  大秦铁路上调运价提升公司业绩，铁改预期不减：大秦铁路决定自2017年3月24日18时起，对管内实行国家铁路统一运价率的营业线的整车煤炭运价水平恢复至基准运价率9.80分/吨公里；大秦、京原、丰沙大铁路本线煤炭运价水平（指发、到站均在本线的煤炭）恢复至基准运价率10.01分/吨公里。受益于煤炭供给侧改革，以及国内煤炭市场回暖，煤炭价格的回升使得公司获得提价空间，之前除大秦管内线路外煤炭运价均已恢复至基准运价，此次提价属于情理之中。此次恢复管内基准运价，每吨公里上涨1分钱，公司管内煤炭单位货运运价将分别上涨11.4%和11.1%，预计到秦港的煤炭运费上涨6元/吨。运量方面，由于火电发电量增速复苏，提高煤炭需求，以及2016年低基数效应，公司大秦线完成货运量1~2月累计同比增长20.1%（2016年同期货运量同比下降22.5%），预计2017年将迎来量价齐升，盈利获得大幅改善，重点推荐。另一方面，铁改预期依然不减，铁总成立至今已三年有余，却困难重重，经营持续惨淡，盈利能力较弱，资金压力巨大，举步维艰，倒逼铁总加快改革进程。我们认为2017年，铁路改革将在客运价格、铁路沿线土地综合开发和资产注入等多方面提升铁路运营效率。深化国企国资改革过程中，铁路也作为重点领域被提及，其混改预计将迈出实质性步伐。推荐：广深铁路：铁路混改+客运提价预期不断增强。公司客运占比最大，受益于客运提价；广深铁路直接用于开发的土地面积50多万平方米，如解决业绩激励考核问题，多元经营大有前途。  油价继续下跌利好航空，机场免税新协议增厚业绩：本周油价再次录得下跌，截至3月23日，WTI原油期货结算价为47.70美元/桶，环比上周下降2.2%，相比月初更是下降11.4%。燃油成本是航空公司成本重要组成部分。即使在近两年，国际油价处于底部，燃油成本所占比重仍然超过20%。油价下跌将减轻航司航油成本压力，并且由于航空公司净利率较低，航司业绩有超预期可能。汇率方面，美元兑人民币企稳，叠加航司主动降低美元负债比例，汇兑损失预计同比有明显下降。航司近期景气度回升，1~2月四大航客座率录得近五年来最高值。一季度淡季后，基建周期开始将带动商务出行需求增加，国内需求有望超预期，票价有望在旺季客座率上升时获得推动。机场方面，近期多家国内枢纽机场免税业务进行新一轮招标，目前国内机场免税店扣点率多在20%左右，在争夺国内大型枢纽机场免税经营业务过程中，中标条件将大幅超过原有协议，提高枢纽机场租金收入。其中，中免集团以42%的扣点率中标白云机场进境免税店业务，2018年T2航站楼投产后，将为白云机场带来近3亿元租金收入，业绩弹性有望达到20%。另外，中免集团对于首都机场免税招标也是志在必得，预计同样将明显提升首都机场非航收入。目前首都机场免税销售额体量约为40亿元，按新扣点率40%测算，首都机场免税新协议将提供收入约16亿元，18年业绩弹性将超过30%。推荐：中国国航、白云机场，积极关注港股标的北京首都机场股份。  快递单价维持低位，成本控制提升利润率：快递增速下降具有高度确定性，今年1-2月份增速仅为36%，去年同期为50%。根据我们前期快递专题的观点，行业增速正由供给拉动转向需求拉动，今年行业供不应求的关系将逆转，快递行业增速将开始真实反映快递需求增长，预计本年快递业务量增速358137053829395340774201160325160625160925161225国金行业 沪深300 2017年03月25日 交通运输产业 研究周报 评级：增持 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 30%~40%。增速下降的同时，快递单价维持在较低位置，对于快递公司来讲，短期如何进行成本控制、提升利润率将是关注焦点。快递公司主要成本是由人力及运输费用构成的，目前国内人口红利消退，用人成本连年上升；并且规模扩张每年所需要的大量的资本支出也将提升成本压力。所以快递公司如何在短期通过优化路线/信息化等手段，提升运营效率降低单位成本成为利润增长的重要关注点。推荐：韵达股份：通过精简转运中心、加盟商自跑、鼓励“小而轻”等方法，成本控制能力出众。中长期来看，公司全方位布局末端配送、持续的信息化投入、构建快递生态圈，看好公司成长性。一季度业绩增速由于去年低基数或超预期。积极关注：顺丰控股、圆通速递、申通快递。  BDI指数持续反弹，“一带一路”催化航运港口：散运市场，2017年干散货市场的短期复苏具有确定性。截至3月24日，BDI指数持续上涨，录得1,240点，较前一周提升3.7%。供给增速持续保持低位促使需求变化对于运价弹性增大，积极关注市场需求改善的信号。2017年二季度，BDI反弹幅度有望超过季节性波动所带来的指数回升，利好干散货市场。集运市场，2017年由于新船交付高峰的到来，运力过剩的压力依旧存在。中国出口集装箱运价指数CCFI录得778.2点，环比小幅回调1.0%。同时2月受春节错月扰动，虽然进口持续改善，但出口同比小幅下降1.3%。预计2017年，伴随“一带一路”加速推进，航运港口基本面将迎来明显改善，主题性机会不可忽视。目前，我国“一带一路”战略的实施，首先要进行基建输出。考虑到“一带一路”主要的贸易量都由海运完成，航运与港口成为交运最受益板块，其中航运板块弹性更大。在基本面和事件催化的双重支撑下，受益于“一带一路”的主题性机会将具有较强的持久性。推荐：海上运输重要标的：中远海特、安通控股；海上丝绸之路核心区福建省板块标的：厦门港务、厦门空港、建发股份；积极关注港口标的：欧亚大陆起点：连云港；京津冀一体化：唐山港、天津港；其他港口：广州港、营口港、锦州港 投资建议  大秦铁路恢复运价提升公司业绩，铁改预期作用持续。油价继续下跌利好航空，机场免税新协议增厚业绩。快递单价维持低位，成本控制提升利润率。BDI指数持续反弹，“一带一路”催化航运港口。重点推荐：大秦铁路、广深铁路、中国国航、白云机场、韵达股份、中远海特、安通控股。 风险提示  宏观经济下滑。 重点公司盈利预测与评级 15A16E17E18E16E17E18E大秦铁路7.150.850.500.570.69141310买入广深铁路5.280.150.190.220.25282421买入中远海特7.570.090.020.110.453796917买入安通控股15.65-0.690.400.560.72392822买入韵达股份47.210.331.171.572.06403023买入中国国航8.720.550.600.490.54141816买入白云机场*16.411.091.191.260.83141320N.A.*为wind一致预测 股价为3月24日收盘价公司股价EPSPE评级 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 行业与公司要闻 ..............................................................................................5 行业要闻 .....................................................................................................5 公司要闻 .....................................................................................................6 行业数据跟踪 .................................................................................................7 油价：原油价格环比下跌2.2%，燃料油环比下跌2%，同比均上涨 .............7 汇率：3月24日，美元兑人民币中间价为6.8845，较前一周下跌0.04% ....7 航空：民航旅客周转量同比增长10.2% .......................................................8 机场：主要机场旅客吞吐量同比增长16.30% ..............................................8 物流：快递行业受春节假期影响，2月份业务量同比增长88.1%..................9 国际干散货：BDI指数为1240点，环比涨3.7%，同比涨205.4% ............10 油轮：原油运输环比下跌、同比上涨；成品油运输环比、同比均上涨 ........ 11 集装箱：中国出口集装箱运价环比下跌、同比上涨 .................................... 11 港口：主要港口货物吞吐量同比增长8.53% ..............................................13 公路：公路旅客周转量同比减少6.06%，货物周转量同比增长22.35%......13 铁路：铁路旅客周转量同比增长1.17%，货物周转量同比增长25.74%......13 市场行情回顾 ...............................................................................................15 A股一级行业板块表现...............................................................................15 一周行情回顾，交运子板块多数上涨，港口领涨......