中期业绩符合预期,暂时维持目标价不变

国元(香港)—更新报告 中国利郎 (1234.HK) 2010-08-24中期业绩符合预期，暂维持目标价不变 投资评级：中性投资要点： 业绩概要：2010年上半年，中国利郎实现销售额同比增长31.1%至7.87亿元人民币（下同），营业利润同比增长47.7%至1.60亿元，权益持有人应占盈利增长55.6%至1.40亿元，每股基本收益0.117元并派中期股息0.05元，派息率约为42.7%。 毛利率同比提升5.2个百分点至34.7%：毛利率的显著提升一方面是因为去年同期的低基数效应，另一方面是因为通过产品平均售价的提升有效转移了成本上升压力。由于春、夏季服装的毛利率一般较秋、冬季节的毛利率为低，我们预计公司2010的整体毛利率有望保持在38%左右。 营业费用率同比有所上升：报告其内，中国利郎的广告及宣传开支占总营业额比例由去年同期的7.3%增至8.5%。随着“L2”品牌的推出，预期下半年的广告及宣传开支将会进一步增加，但整体营销与宣传仍会维持于占总营业额的9%至11%。行政开支占总营业额的比重上升主要由公司香港办公室及“L2”上海公司新设所致，但全年看，行政开支占总业额的比重应不会有较大的变化。 上半年同店销售增长约为15%：2010年上半年，中国利郎的同店销售增长约为15%，七、八月份的同店销售增长亦维持上半年的增长势头。公司上半年继续翻新改造了400多家零售门店，改造后的门店效益得到极大提升，同店销售增长在30-50%之间。目前公司所有门店均属新形象，因而内生增长潜力巨大。 “L2”自下半年进入快速扩张期，预期2011年实现盈亏平衡：公司首间“L2”门店已于湖南开业，客流量及顾客反应良好。预计到8月底将有30家门店“L2”门店开业，全年目标开设100家“L2”门店。未来亦争取保持每年100家上以上的开店速度。公司对“L2”的计划是第一年力争将亏损控制在2000万元人民币左右，2011年实现盈亏平衡。 2011年一季度订货会订单增长强劲：管理层透露，在刚刚结束的2011年第一季度产品订货会上，公司取得了约25-30%的订单额增长。 投资建议：我们暂时维持中国利郎10.24港元的目标价不变，目标价较前股价仍约有11.7%的上升空间。 盈利摘要 资料来源: 公司资料, 国元证券(香港)预测 首次报告：2010-08-24 目标价： HK$ 10.24 现价： HK$ 9.17 预期升幅： 11.7% 股本数据 股本(亿股) 12 市值(亿港元) 110 52周高/低（HK$） 10.10/3.16 每股净值(RMB￥) 1.37 所属行业： 纺织服装 主要股东 晓升国际 55.13% 铭郎投资 5.71% 52周行情图 261014Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10资料来源: Bloomberg 相关报告 《高速成长的优秀男装品牌企业》 —首次报告2010.7.28 国元证券(香港)研究部 姓名：袁胜 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9178 电邮：guobiao@gyzq.com.hk 至12月31日 (RMB)FY2008AFY2009AFY2010EFY2011EFY2012E营业额(百万元)1,135.71,559.92,055.52,569.23,086.4 增长（%）28.19%37.35%31.78%24.99%20.13%母公司权益持有人利润(百万元)154.1303.0390.2498.4627.7每股盈利(元)0.130.250.330.420.52 增长（%）19.82%96.58%28.77%27.73%25.95%基于9.17港元股价的市盈率(倍)62.1131.6024.5419.2115.25每股股息(元)0.000.110.130.170.21 股息率 0.001.38%1.63%2.08%2.62%国元证券(香港)有限公司 www.gyzq.com.hk 中国利郎(1234.HK) 主要财务报表 损益表财务分析RMB 百万元, 财务年度截至12月底2008A2009A2010E2011E2012E2008A2009A2010E2011E2012E收入1,135.71,559.92,055.52,569.23,086.4盈利能力毛利344.1 551.1 792.7 1,038.2 1,283.9毛利率 (%)30.30%35.33%38.57%40.41%41.60%其它收入损益5.95.910.611.110.7销售及分销开支(146.5)(165.7)(270.3)(350.8)(398.7)(34.3)(50.2)(83.8)(104.8)(138.4)(2.3)(0.7)(0.4)(1.1)(11.6)(6.4)(0.0)(5.4)(29.4)(58.3)(94.9)(128.6)(1.4)(1.0)(6.7)(6.7)(6.3)(138.7)(61.8)(46.3)(30.2)(5.4)(29.4)(58.3)(94.9)(128.6)(90.4)(25.7)(150.0)(50.0)(50.0)(1.8)(306.6)(326.7)(353.9)(526.9)(92.2)(332.2)(476.7)(403.9)(576.9)(139.0)(1.0)(0.0)(53.0)(62.7)(80.1)(100.9)(1.5)(10.9)(74.7)(80.1)(100.9)(5.0)(201.3)(36.9)(1.2)(2.0)(1.0)(1.0)EBITDA 利率 (%)8.92%10.66%16.75%17.98%19.66%行政开支净利率(%)13.57%19.42%18.98%19.40%20.34%其他开支1.9经营利润171.0338.8448.5593.3756.3营运表现财务费用0.00.0SG&A/收入(%)12.90%10.62%13.15%13.66%12.92%联营公司0.00.00.00.00.0实际税率 (%)3.36%8.85%13.00%16.00%17.00%税前盈利159.5332.4448.5593.3756.3股息支付率 (%)0.00%61.07%40.00%40.00%40.00%所得税库存周转55.1134.2432.5330.9029.36少数股东应占利润0.00.00.00.00.0应付账款天数48.2651.0167.9870.1078.67母公司权益持有人应占利润154.1303.0390.2498.4627.7应收账款天数123.33107.26101.8996.8091.96EBITDA101.3166.3344.2462.0606.8财务状况增长负债/总资产0.490.180.220.250.29总收入 (%)39.45%37.35%31.78%24.99%20.13%收入/总资产1.320.770.971.131.31EBITDA (%)-0.02%64.10%107.02%34.22%31.35%总资产/股本1.961.231.291.341.41每股收益 (%)19.82%96.58%28.77%27.73%25.95%盈利对利息倍数14.8153.04 74,747.73n/an/a资产负债表现金流量表RMB 百万元, 财务年度截至12月底RMB 百万元, 财务年度截至12月底2008A2009A2010E2011E2012E2008A2009A2010E2011E2012E现金53.6844.1639.6638.7600.8EBITDA101.3166.3344.2462.0606.8应收账款383.7458.4573.8681.4777.6融资成本(收入)存货171.5146.3183.2217.5248.3营运资金变化51.0其他流动资产42.4343.1353.4350.9333.3所得税总流动资产651.21,791.91,749.91,888.61,959.9其它87.2 200.3 132.5 170.1 199.1固定资产135.8151.4300.0320.0330.0营运性现金流43.1387.1350.0484.2640.9投资物业30.131.030.730.530.3其它44.540.141.742.343.5资本开支总资产861.62,014.42,122.32,281.32,363.7其他投资活动应付帐款259.4359.4450.0545.5642.2投资性现金流短期银行贷款140.01.00.00.00.0应付即期税项0.89 11.14 20.17 33.88 45.35其它18.50.00.00.00.0负债变化45.50.00.0流动负债418.8371.6470.1579.4687.6股本变化0.1105.60.00.0在建工程应付款项2.00.71.41.01.2股息0.0其他1.50.00.90.61.0其他融资活动822.20.00.0总负债422.3372.3472.4581.1689.8融资性现金流44.1735.7少数股东权益0.00.00.00.00.0母公司股东权益439.31,642.11,649.91,700.21,673.9现金变化790.50.2汇率影响0.0每股账面值0.371.371.371.421.39期初持有现金58.553.6842.9639.6638.7营运资金232.41,420.31,279.81,309.11,272.3期末持有现金53.6842.9639.6638.7600.8 资料来源：公司资料、国元证券(香港)预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 中国利郎(1234.HK) 投资评级定义和免责条款 投资评级： 买 入 预期股价在未来12个月上升15%以上 中 性 预期股价在未来12个月上升或下跌15%以内 卖 出 预期股价在未来12个月下跌15%以上 免责申明： 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： (1) 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及 (2) 分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能 (1) 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证