中报点评：中报符合预期，静待业绩释放

作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 中报符合预期，静待业绩释放 ——好当家中报点评 z 内容提要 公司评级： 推荐 近 1 年该股与沪深 300 指数走势 基础数据 总股本（百万股） 634实际流通 A 股（百万股） 634实际流通 A 股市值（亿元） 68.91 研 究 员： 任 睿 电 话： 025-83367888-3205 邮 箱： rren@njzq.com.cn 研 究 员： 尹 建 辉 投资咨询证书号： S0620207050048 ¾ 业绩符合预期。公司公布了2010年半年报，实现营业收入3.52亿元，同比增长46%；利润总额6521万元，同比增长9.72%；归属于上市公司的净利润6388万元，同比增长7.97%，每股收益0.10元。半年报业绩符合预期。 ¾ 海参量价齐升，明年业绩可期。海参产量和价格均有较大幅度增长，累计捕捞海参754628.16公斤，比同期增加15％，平均销售价格180.30元/公斤，较同期增加65％，海参累计实现销售收入136,070,052.31元，较同期增加90％。营业成本上升了152%，导致毛利率下降14%，毛利率42.66%，处于历史低位，我们认为投苗较多导致上半年成本结算超预期是毛利率下降的主要原因。公司现有海域24万亩，海参养殖区域为改造后的2.6万亩围堰和虾池，2011年在产量稳步增长的情况下，毛利率预计会有较大幅度回升，海参养殖对公司的业绩贡献将进一步增加。 ¾ 食品加工增收不增利。上半年公司食品加工收入1.35亿元，同比增长41.48%，营业成本同比增加44%，毛利率仅为2.88%，食品加工部分增收不增利。公司未来发展的重点依然在毛利率较高的水产养殖。 ¾ 资源扩张为产量增长提供保证。为扩大公司养殖业规模，公司在原养殖基地以南新增海域2500亩用于围堰养殖，预计围海工程需投资1.3亿元，建成后将进行海参、海蜇等海珍品养殖。公司的资源扩张策略和重点发展水产养殖的战略，为公司后续的产量增长提供了保证，我们预计公司未来三年净利润的复合增长率超过50%。 ¾ 长期受益于通胀预期和消费升级。全球粮食减产和灾害带来了较强南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTD 2010年8月18日公司研究报告 好当家(600467) 1 1明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明 京证券有限责任公司 ING SECURITIES CO.LTD的通胀预期，农产品将受益于通胀预期，下半年海产品尤其是高端的价格将维持高位。另外随着消费习惯的改变，对高档海产品的消费会明显增加，公司是消费升级的受益者。 ¾ 我们预计2010年-2012年公司全面摊薄后的每股收益分别为0.18元、0.37元和0.48元，以8月18日的收盘价计算对应PE分别为60.38倍、29.37倍和22.64倍，从今年的业绩看公司的估值偏高，短期内给予公司中性评级，中长期我们依然给予公司推荐评级。静待公司业绩释放，建议股价回调积极介入。 - 1 - - 1 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明表一 2010年中报分行业和分产品收入和成本情况 单位：元 分行业或分产品 营业收入 营业成本 毛利率% 营业收入同比增长% 营业成本同比增加% 分行业 养殖业 170,180,023.62 89,972,079.4747.1353.65 127.06食品加工业 135,374,185.07 131,477,781.402.8841.48 44.09捕捞业 45,817,145.28 36,803,565.8619.6730.77 20.82分产品 海参 136,070,052.31 78,023,493.7042.6690.49 152.56冷冻食品 131,948,249.91 128,562,076.722.5725.87 36.09其他 83,353,051.75 51,667,856.3138.0127.81 43.64资料来源：公司公告 表二 国内国外销售收入占比 单位：万元 地区 2009 年 1-6 月 占比 2010 年 1-6 月 占比 营业收入比上年增减 国内 169,653,668.58 70.26% 238,587,627.30 67.90% 40.63%国外 71,821,572.82 29.74% 112,783,726.67 32.10% 57.03%资料来源：公司公告 表三 利润表 单位：百万元 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 475528712 842 1,010营业总成本 355455595 602698其中：营业成本 273394512 510595 营业税金及附加 223 56 销售费用 71015 1215 管理费用 373542 4042 财务费用 121120 3540 资产减值损失 2433 00加：公允价值变动 000 00 投资收益 000 00营业利润 12073117 240312加：营业外收入 1160 00减：营业外支出 120 00利润总额 13077117 240312减：所得税 735 69净利润 12374112 234303少数股东损益 -2-10 00归属于母公司所有者的净利润12475112 234303全面摊薄每股收益 0.2 0.12 0.18 0.37 0.48 全面摊薄总股本 634634634 634634资料来源：南京证券研究所 - 2 - - 2 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明 南京证券上市公司投资评级标准： 强烈推荐：六个月内预计涨幅大于 30%； 推荐：六个月内预计涨幅为 10%-30%之间； 中性：六个月内预计涨幅为-10%- 10%之间； 回避：六个月内预计涨幅为-10%及以下。