2010年中报点评：两大主业稳步增长，资产注入预期强烈

请务必阅读正文后的免责声明部分 1买 入 两大主业稳步增长，资产注入预期强烈 ——中国卫星（600118）2010年中报点评—— 点评： z 业绩总结。公司上半年实现营业收入113,941.45万元、营业利润10,279.17万元和归属上市公司股东的净利润8,334.04万元，分别同比增长30.13%、21.73%和16.67%；实现基本每股收益0.12元，与去年同期高出0.02元；加权平均净资产收益率为5.02%，比去年同期略有提高。 z 卫星研制和卫星应用两大主业稳步增长。报告期公司卫星制造主业继续保持稳步增长态势，成功发射三颗卫星，并完成在轨交付；新型小卫星平台研发工作稳步推进；子公司东方红海特逐步确立了微小卫星总体单位地位，并积极开拓市场，而且正在实施对深圳电子研究所经营性资产及其全资子公司航宇公司100%股权的收入工作，收购完成后，公司微小卫星业务的生产能力将进一步提升，工程实施能力也将相应提高。公司卫星应用业务已逐渐走出研发探索阶段，各领域业务有序开展，并实现稳步增长；但总体来看，公司卫星应用业务在产品化、产业化和市场化方面仍有待提高。 z 应收帐款快速增长，年底收入规模仍将大涨。从收入确认的历史情况看，公司合同到款多集中于第四季度，一般呈现前三季度期末应收帐款逐期增长、年末降低的态势，所以年底收入确认也相对较大。报告期，由于公司在研的卫星研制和卫星应用产品任务数量增长，应收帐款增长较快，比去年同期同比增长33.86%，我们判断，公司全年收入规模仍有望保持30%以上的增速。报告期公司综合毛利率为15.50%，同比微降0.49个百分点；由于卫星研制业务占收入比重较大，而且其毛利率长期固定，所以在卫星应用业务有跨越式发展之前，公司综合毛利率各个报告期也变化程度有限，但会随着卫星应用业务规模占总收入比重的提高而提高。 z 预期明确，资产注入渐行渐进。公司在09年年报里明确指出，将“以成立专业空间电源公司为契机，向航天器部件制造延伸，推动以小卫星、微小卫星系统集成为牵引，专业宇航产品公司为支撑的产业领域发展”；公司大股东旗下的502所、504所和513所分别从事航天器制导与控制分系统、测控与数据传输分系统以及数据管理分系统的研制工作，资质优良，均存在注入上市公司的可能性。同时大股东下属501所的适宜商业化运作的通信卫星等大卫星资产在改制完成后，也形成进入上市公司的预期。公司资产注入预期明确，如果前期进展顺利，下半年有可能推出资产重组方案。 z 估值与评级。我们估算公司2010年、2011年和2012年可实现每股收益0.36元、0.45元和0.56元，目前股价20.90元/股，对应2020年、2011年和2012年的动态市盈率分别为59倍、46倍和37倍；考虑到中国卫星及其大股东在国内卫星制造领域几近垄断的地位、整个卫星应用产业的大发展机遇，以及又被提上日程的资产注入预期，维持“买入”评级，6个月目标价提高到25元。 公司研究报告/军工行业 2010年8月18日研究员 庞琳琳 执业证号：S1250209110200 电话：010-57631198 邮箱：pll@swsc.com.cn 市场表现（0908017~100816） -50%0%50%100%150%09-0809-1009-1210-0210-0410-0610-08中国卫星沪深300 相关研究 09/08/12 业绩增速显著放缓，业务扩张计划重启——中国卫星（600118）09年中报点评 09/03/06 四季度业绩飞跃式增长符合预期——中国卫星（600118）08年年报点评 08/10/28 四季度业绩更可期——中国卫星（600118）08年三季报点评 08/08/26 两大主业经营发展正常——中国卫星（600118）08年半年报点评 08/08/13 开拓空间疆域的中国航母——中国卫星（600118）深度价值分析 中报点评/中国卫星600118 请务必阅读正文后的免责声明部分 2表1：利润预测表 单位：百万元 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 1012.17 1994.31 2406.77 3,128.80 3,973.58 4,966.97 营业成本 895.81 1,684.94 2,047.91 2628.19 3337.80 4172.26 营业税金及附加 0.72 8.88 6.41 9.39 11.13 13.91 销售费用 5.48 12.22 22.61 29.41 37.35 46.69 管理费用 30.47 100.34 118.19 172.08 218.55 273.18 财务费用 -9.95 -23.37 -14.6 (17.21) (19.87) (24.83) 资产减值损失 8.17 3.77 10.57 3 3 3 投资净收益 26.53 -1.1 0 0 0 0 营业利润 108.00 206.43 215.68 303.94 385.62 482.77 营业外收入 0.58 0.33 5.13 3 3 3 营业外支出 0.33 1.58 0.38 0.3 0.3 0.3 利润总额 108.25 205.18 220.43 306.64 388.32 485.47 所得税 19.31 24.43 17.27 46.00 58.25 72.82 净利润 88.94 180.75 203.16 260.64 330.07 412.65 少数股东权益 1.11 5.17 7.27 9.33 11.81 14.77 归属母公司所有者净利润 87.83 175.58 195.89 251.31 318.26 397.88 总股本（百万股） 705.076 705.076 705.076 705.076 705.076 705.076 摊薄每股收益（元） 0.12 0.25 0.28 0.36 0.45 0.56 资料来源：公司公告，西南证券研发中心 中报点评/中国卫星600118 请务必阅读正文后的免责声明部分 西南证券投资评级说明 西南证券公司评级体系：买入、增持、中性、回避 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 西南证券行业评级体系：强于大市、跟随大市、弱于大市 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 西南证券研究发展中心 北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16层 邮编：100140 电话：（010）57631232/1230 邮箱：market@swsc.com.cn 网址：http://yf.swsc.com.cn/