请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 地面兵装 证券研究报告 | 公司研究 四创电子(600990.SH) 【联讯军工公司点评】四创电子（600990）：2018年四季度业绩超预期，资产注入预期强烈 2019年04月02日 投资要点 买入(首次评级) 当前价： 56.1元 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：刘智 电话：021-51782232 邮箱：liuzhi_bf@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 5,246 5,430 6,054 6,757 （+/-） 3.75% 3.51% 11.49% 11.60% 归母净利润 257 267 316 374 （+/-） 25.45% 3.95% 18.15% 18.27% EPS(元) 1.62 1.68 1.98 2.35 P/E 34.63 33.40 28.27 23.90 资料来源：联讯证券研究院 相关研究 《【联讯军工公司点评】四创电子（600990）：中电博微筹建，上市平台确定性增强，待注入资产空间拓宽》2017-11-14  一、事件： 3月30日四创电子公布了2018年年报，2018年营业收入52.5亿元，同比增长3.75%；归属于上市公司股东的净利润2.57亿元，同比增长27.82%。基本每股收益1.62元。公司最新分配方案为每10股派发股息人民币1.70元，股息率0.32%。  二、2018年业绩略超预期 2018年营业收入52.5亿元，同比增长3.75%；归属于上市公司股东的净利润2.57亿元，同比增长27.82%。因子公司博微长安因土地收储约产生5000万投资收益等，2018年实现扣非净利润约1.9亿，同比下滑13.19%。 2018Q4单季度实现营收31.9亿，同比增长14.05%，实现归母净利润2.62亿，同比增长100.6%，扣非净利润2.58亿，同比增长117.49%。四季度业绩超出市场预期，带动全年业绩略超预期。  三、雷达业务快速增长，博微长安业绩超预期 2018年公司52.5亿主营业务收入中，雷达业务实现营收20.9亿，同比增长27.23%，毛利率21.49%，同比下滑4.35%；公共安全业务实现营收14.11亿，同比下滑12.19%，毛利率12.43%，同比增加4.27%；电源产品实现营收5.43亿，同比增长8.15%，毛利率16.82%，同比增加2.38%；能源系统产品营收1.05亿，同比下滑60.64%；机动保障装备营收7.26亿，同比增长1.22%；粮食仓储信息化2.1亿，同比增长1358%。 三大子公司中，博微长安2018年营收20.26亿，同比增长19.31%，实现净利润1.8亿，扣非净利润1.29亿，同比增长24.63%。华耀电子2018年营收5.44亿，同比增长4.82%，实现净利润0.48亿，同比增长约7%。  四、十三五进入收官阶段，公司资产证券化预期强烈，资产注入空间巨大 十三五进入收官阶段，军工央企资产证券化预期越来越强烈。国睿科技去年获得大股东旗下资产注入拉开了中电科旗下资产证券化等序幕。我们认为四创电子作为中电科博微子集团旗下唯一上市平台，平台地位稳固。中电科博微子集团在原8所、16所、38所、43所基础上组建成立，重点围绕网络安全与信息化事业整合，资产注入空间巨大。  五、盈利预测与投资建议 预测公司2019~2021年营业收入分别为54.3、60.54、67.57亿元，同比分别增长3.51%、11.49%、11.6%。对应归母净利润分别为2.67、3.16、3.74亿元，同比分别增长3.95%、18.15%、18.27%。EPS分别为1.68、1.98、2.35元，对应市盈率分别为33.4、28.27、23.9X。考虑到公司资产注入预期强烈，-42%-30%-17%-4%9%18-0 418-0 718-0 918-1 219-0 3沪深300 四创电子 四创电子(600990.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 注入资产空间巨大，继续维持“买入”评级。  六、风险提示 1、博微子集团资产证券化进度不及预期；2、雷达招标不及预期；3、市场竞争加剧，毛利率下行。 四创电子(600990.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2018 2019E 2020E 2021E 现金流量表 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产 4,913 5,405 5,945 6,539 经营活动现金流 132 154 181 217 货币资金 1,230 1,366 1,532 1,786 净利润 262 276 326 384 应收账款 1,729 1,937 2,227 2,450 折旧摊销 99 99 99 99 其它应收款 99 108 119 131 财务费用 46 54 61 68 预付账款 30 33 36 40 其它 -425 -222 -336 -369 存货 1,227 1,374 1,539 1,693 投资活动现金流 -326 -277 -250 -220 其他 598 586 492 439 资本支出 358 358 358 358 非流动资产 2,534 2,788 3,206 3,687 其他 -684 -635 -607 -577 固定资产 808 1,050 1,207 1,328 筹资活动现金流 82 260 234 257 无形资产 290 377 434 477 短期借款 1,320 1,162 1,022 900 其他 1,436 1,361 1,565 1,881 长期借款 150 120 96 77 资产总计 7,447 8,192 9,151 10,226 其他 -1,388 -1,022 -987 -835 流动负债 4,539 5,083 5,592 6,151 现金净增加额 -111 136 165 255 短期借款 1,320 1,162 1,022 900 主要财务比率 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款 1,985 2,282 2,625 3,019 成长能力 其他 1,234 1,639 1,945 2,233 营业收入 3.75% 3.51% 11.49% 11.60% 非流动负债 497 547 629 723 营业利润 18.81% 4.49% 17.32% 17.49% 长期借款 150 120 96 77 归母公司净利润 25.45% 3.95% 18.15% 18.27% 其他 347 427 533 647 获利能力 负债合计 5,036 5,630 6,221 6,874 毛利率 14.95% 15.88% 16.33% 16.69% 少数股东权益 22 24 26 29 净利率 4.90% 4.92% 5.22% 5.53% 归母公司股东权益 2,390 2,538 2,904 3,323 ROE 11.42% 11.10% 11.86% 12.24% 负债和股东权益 7,447 8,192 9,151 10,226 ROIC 7.27% 6.42% 6.83% 7.35% 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 营业收入 5,246 5,430 6,054 6,757 资产负债率 67.62% 68.73% 67.98% 67.22% 营业成本 4,462 4,568 5,066 5,629 流动比率 1.08 1.06 1.06 1.06 营业税金及附加 20 22 24 27 速动比率 0.81 0.79 0.79 0.79 销售费用 114 119 139 149 营运能力 管理费用 317 326 363 405 总资产周转率 0.75 0.69 0.70 0.70 财务费用 46 54 61 68 应收帐款周转率 3.32 2.96 2.91 2.89 资产减值损失 85 71 79 95 应付帐款周转率 2.52 2.14 2.06 1.99 投资净收益 31 31 31 31 每股指标(元) 营业利润 288 301 354 415 每股收益 1.62 1.68 1.98 2.35 利润总额 287 303 356 418 每股经营现金 0.83 0.96 1.14 1.37 所得税 26 27 30 34 每股净资产 15.15 16.09 18.41 21.06 净利润 262 276 326 384 估值比率 少数股东损益 4 9 10 11 P/E 34.63 33.40 28.27 23.90 归属母公司净利润 257 267 316 374 P/B 3.70 3.49 3.05 2.66 EBITDA 379 400 452 514 EV/EBITDA 33.61 32.97 30.10 27.26 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 四创电子(600990.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 王凤华，中国人民大学硕士研究生，现任联讯证券研究院执行院长。2016年加入联讯证券，证书编号：S0300516060001。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预