Brightoil Petroleum（933 HK）：好消息，坏消息？

光油石油（933 HK）2010年8月12日 页最近的发展最近，Brightoil宣布了几项重要公告，分别是7月29日的股权配售和谅解备忘录，以收购一家沥青公司，8月2日建议收购两艘油轮。 此外，政府宣布的战略石油储备（SPR）的第一轮战略石油存储设施招标的低租金率，导致我们对光明石油储油业务的估值进行了调整。最新发展和我们的看法事态发展我们的观点公平放置正谅解备忘录，以获取沥青公司轻度积极收购两艘中性油轮SPR招标第一轮租金偏低资料来源：CCBIS扩大股权基础改善负债2010年7月29日，该公司以3港元的价格先旧后新配股3亿股。每股45港元（较上日收市价折让9％），所得款项净额合共1港元。02b。 这笔款项将用于为现有业务融资，尤其是石油储备，以及一般营运资金。有了额外的可用资金，我们预计公司的净负债率将在2011财年提高到71％，在2012财年提高到123％，大大低于我们之前预测的相应时期的89％和149％。 我们认为，合理的预期是大部分资金将用于舟山和大连储油设施的建设。FY09-FY14F齿轮百万港元FY09 FY10F FY11F FY12F FY13F2014财年。净债务净负债比率➢最近的事态发展大多是积极的...7月29日，Brightoil进行了10亿港元的股票配售，巩固了其资产负债表，以支持大连和舟山储油设施的建设。我们预计该公司的净负债率将在2011财年提高到71％，在2012财年提高到123％，低于我们此前的预测，分别为89％和149％。 Brightoil还宣布了一项谅解备忘录，以收购一家沥青公司，该沥青公司预计将与其在建的储油/码头业务产生协同效应。➢...尽管战略性石油储备设施的初始招标中的租金低于预期，但仍使存储前景蒙上阴影。第一轮竞标的结果是租金水平不理想，为人民币17元/立方米，而光明石油的预期租金为人民币36元/立方米。尽管这可能并不表示Brightoil的未来租金水平，但不确定的租金前景笼罩了其储油业务的前景，该业务有望在2012年初投入生产。➢维持优于大盘评级，但下调盈利预测和目标价。考虑到储油库租金假设从人民币36元/立方米下调至32.4元/立方米和摊薄，我们将13-14财年每股收益预测分别下调了6.5％和9.9％，以及基于DCF的储油业务估值减少25％至1.92港元。基于分部加总法得出的目标价下跌16％，至3.95港币，尽管较最后收盘价仍有14％的上涨空间。➢主要风险。主要风险包括储油业务的租金前景不确定以及新业务扩展所涉及的执行风险。许可其目前的海上燃料船业务的连续性是另一个风险。一世价钱：HK $ 3.46目标：HK $ 3.95（原价HK $ 4.60）交易数据52周范围HK $ 0.803-4.225市值（米）HK $ 23,402已发行股票（米）6,763自由流通量（％）7.8平均3M。每日T / O（百万股）预期回报率（％）– 1年142010年8月12日收盘价股价及恒指200180160140120100806010年2月2日至10月2日至10年3月17日至10年4月23日至10年5月30日10年7月6日 光油 恒指截至2010年8月12日的数据资料来源：彭博社仁翠(852) 2532 6164首席财务官蒂姆·巴克斯（Tim Bacchus）(852) 2532 2549请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港基础设施中性（保持）行业评级：公司评级：跑赢大盘（保持）好消息，坏消息？预测与估值截至6月30日的年份FY09 FY10F FY11F FY12F FY13F FY14F收入（百万港元）5,45513,28017,35623,18426,97028,849同比变化（％）13,1531433134167营业收入（百万港元）4741,1581,3731,7792,3053,267净收入（百万港元）2631,0421,1881,4431,7992,237同比变化（％）光油石油（933 HK）14419303042毛利率（％）9.910.29.59.410.213.0营业利润率（％）8.78.77.97.78.511.3调整后净利率（％）4.87.86.86.26.77.8利息收入0.050.120.130.160.190.24营业现金流量/利息支出70.231.128.223.218.615.0净资产收益率（％）资料来源：公司数据，建设银行27.9S估计39.722.920.620.219.9 光油石油（933 HK）2010年8月12日 页最近的发展最近，Brightoil宣布了几项重要公告，分别是7月29日的股权配售和谅解备忘录，以收购一家沥青公司，8月2日建议收购两艘油轮。 此外，政府宣布的战略石油储备（SPR）的第一轮战略石油存储设施招标的低租金率，导致我们对光明石油储油业务的估值进行了调整。最新发展和我们的看法事态发展我们的观点公平放置正谅解备忘录，以获取沥青公司轻度积极收购两艘中性油轮SPR招标第一轮租金偏低资料来源：CCBIS扩大股权基础改善负债2010年7月29日，该公司以3港元的价格先旧后新配股3亿股。每股45港元（较上日收市价折让9％），所得款项净额合共1港元。02b。 这笔款项将用于为现有业务融资，尤其是石油储备，以及一般营运资金。有了额外的可用资金，我们预计公司的净负债率将在2011财年提高到71％，在2012财年提高到123％，大大低于我们之前预测的相应时期的89％和149％。 我们认为，合理的预期是大部分资金将用于舟山和大连储油设施的建设。FY09-FY14F齿轮百万港元FY09 FY10F FY11F FY12F FY13F2014财年。净债务净负债比率2配售后股权结构公众21％承配人3％能源帝国（薛博士）32％加拿大基金会（薛博士）资料来源：公司资料谅解备忘录收购沥青公司同样在2010年7月29日，Brightoil宣布了一项具有法律约束力的谅解备忘录（MoU），以1.5亿港元的对价收购金海（镇江）石化，意味着4.95倍2010F保证利润为3亿港元。金海是从事沥青的生产和贸易，其次是燃料油。它还在长三角地区经营着两个石化码头和一个石油码头。金海的年生产能力为140万吨加工沥青和其他石化产品。到2011年，其产能预计将达到230万吨。通过收购，Brightoil计划将石油码头的产能从138,000立方米扩大至600,000-800,000立方米。2008-2010年金海的财务信息百万港元2010F（利润保证）融资成本-可换股债券的推算利息净利润同比增长不适用资产净值资料来源：公司资料公司的自由现金流14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000(2,000)(4,000)对价的65％将以现金支付，35％将以1.46亿股新股支付，每股价格为3.55港元（较上次收盘价折让6％）。将发行的新股数量占扩大后股本的2.2％。倘实际除税后纯利跌至3亿港元以下，收购价将通过调整机制调低。收购的完成必须经过尽职调查和股东批准。偿付能力和现金流量批量购买/进口原油/燃料油，这是生产沥青的主要原料。150%100%50%0%-50%-100%毛利率123%119%-70%-61%71%85% 光油石油（933 HK）2010年8月12日 页最近的发展最近，Brightoil宣布了几项重要公告，分别是7月29日的股权配售和谅解备忘录，以收购一家沥青公司，8月2日建议收购两艘油轮。 此外，政府宣布的战略石油储备（SPR）的第一轮战略石油存储设施招标的低租金率，导致我们对光明石油储油业务的估值进行了调整。最新发展和我们的看法事态发展我们的观点公平放置正谅解备忘录，以获取沥青公司轻度积极收购两艘中性油轮SPR招标第一轮租金偏低资料来源：CCBIS扩大股权基础改善负债2010年7月29日，该公司以3港元的价格先旧后新配股3亿股。每股45港元（较上日收市价折让9％），所得款项净额合共1港元。02b。 这笔款项将用于为现有业务融资，尤其是石油储备，以及一般营运资金。有了额外的可用资金，我们预计公司的净负债率将在2011财年提高到71％，在2012财年提高到123％，大大低于我们之前预测的相应时期的89％和149％。 我们认为，合理的预期是大部分资金将用于舟山和大连储油设施的建设。FY09-FY14F齿轮百万港元FY09 FY10F FY11F FY12F FY13F2014财年。净债务净负债比率3进一步扩大泊位和储油设施。金海目前拥有两个可容纳500-50,000载重吨油轮的码头，以及一个容量为138,000立方米的储油设施。收购完成后，Brightoil计划将石油码头从138,000 m3扩大到600,000-800,000 m3，并在该码头建造两个额外的泊位。这与Brightoil将上游业务扩展到储油业务以在舟山和大连建立工厂的战略相吻合。地理位置接近。Brightoil的舟山储油设施可以与镇江的金海油罐连接，原油/燃料油可以通过舟山的码头进口，然后输送到镇江的油罐进行提炼。我们预计正式协议将在 光油石油（933 HK）2010年8月12日 页最近的发展最近，Brightoil宣布了几项重要公告，分别是7月29日的股权配售和谅解备忘录，以收购一家沥青公司，8月2日建议收购两艘油轮。 此外，政府宣布的战略石油储备（SPR）的第一轮战略石油存储设施招标的低租金率，导致我们对光明石油储油业务的估值进行了调整。最新发展和我们的看法事态发展我们的观点公平放置正谅解备忘录，以获取沥青公司轻度积极收购两艘中性油轮SPR招标第一轮租金偏低资料来源：CCBIS扩大股权基础改善负债2010年7月29日，该公司以3港元的价格先旧后新配股3亿股。每股45港元（较上日收市价折让9％），所得款项净额合共1港元。02b。 这笔款项将用于为现有业务融资，尤其是石油储备，以及一般营运资金。有了额外的可用资金，我们预计公司的净负债率将在2011财年提高到71％，在2012财年提高到123％，大大低于我们之前预测的相应时期的89％和149％。 我们认为，合理的预期是大部分资金将用于舟山和大连储油设施的建设。FY09-FY14F齿轮百万港元FY09 FY10F FY11F FY12F FY13F2014财年。净债务净负债比率4不久的将来宣布，其签订时间肯定会在谅解备忘录生效后的两个月内。根据目前可获得的信息，我们认为4.95倍的2010财年利润担保（7.9倍的2009年市盈率）的收购成本似乎具有吸引力，而Brightoil本身的市盈率为31.1倍10财年和28.2倍11财年。此外，通过收购已经盈利的业务，可以使Brightoil的盈利前景更加确定。由于正式协议尚未宣布，因此我们的收益模型尚未考虑上述交易。44%海上运输-购置两艘油轮尽管我们的盈利预测并未考虑潜在的收购事项，但我们尝试通过为其8亿港元的利润担保采用8倍的2010年预期市盈率来为该业务分配初步价值。我们的目标倍数是基于与其最接近的上市中石化上海石化（338 HK，未予评级）的9.8倍2010年市盈率折让约20％。中国石化上海石油化工有限公司致力于将原油加工成一系列石化产品，这与Brightoil的收购目标相似。根据这些假设，此业务的公允价值为0.24港元。沥青公司的潜在估值影响2010F利润保证300全面摊薄股份数目9,389（包括拟发行的1.46亿股股份）每股盈利（港元）0.03目标市盈率8倍公司的自由现金流20082009资料来源：公司数据，CCBIS分部业务发展97187300储油量–战略储油设施第一轮招标的租金低于预期光油石油（933 HK）93%60%尽管第一轮竞标可能无法表明最终的市场平均水平或Brightoil的未来租金水平，但我们认为我们目前的预测是乐观的。该公司称，根据SPR计划，其部分储油能力计划出租给政府。有鉴于此，我们将租金假设从36元/立方米下调了10％至32.4元/立方米。租金前景的不确定性增加，这决定了其盈利能力，这笼罩了其石油存储业务的前景。海上运输-购置