好消息和坏消息

股权研究报告请参考最后一页的重要披露海外研究股权研究新能源购买(保持)目标价：$ 3.04当前价格：2.26美元01816 .HK中广核电力好消息和坏消息 2016年7月25日预计的34.5%关键财务指标 成长： 市场数据相关报告2016Q1业绩_201604192015财年业绩_20160315 发起购买_20160303跟踪报告_20151030 业绩点评_20150821 业绩点评_20150320会议摘要_20140911资料来源：公司披露，兴业证券研究所投资亮点2016H1结果预览。2016年上半年的上网电量总计47,886GWh，同比增长32％（2015H1：36,309GWh）。详细而言，2016年第一季度的上网电量为24,462GWh，同比增长54.4％，而2016年第二季度的为23,424GWh，同比增长14.4％。与2015年上半年相比，2016年第二季度发电量增加是由于开始运营的核电机组数量增加以及停电减少。我们预计2016年上半年收入将同比增长约40％（2015年上半年：人民币9,590百万元），而股东应占净利润将同比增长10-20％（2015年上半年：人民币34.78亿元）。 阳江站的表现优于大市。阳江站目前有3个核电机组在运行，分别于2014年3月，2015年6月和2016年1月开始运行。阳江站2016H1的上网电量总计10,745GWh，高于2015H1的3,209GWh，就发电量而言，使其成为公司最大的核电站。 直销正在进行中，有关保证购买的政策正在讨论中。的海外研究-新能源分析员：刘晓明liuxiaoming@xyzq.com.cn证监会：AYM 804SAC：S0190516020001公司面临着消化产生的核电的压力，因此直接销售是缓解该问题的一种可能方法。红沿河站2016年有139GWh的直接销售，我们预计未来的数量会增加。在担保购买政策方面，该小组正在积极提交建议并与国家发改委和能源局讨论。 我们的观点：中广核电力（1816.HK）是中国最大的核电装机。由于中国核电行业的快速发展，公司的上网电量和收入快速增长。我们预计2016-2018年归属于股东的净利润分别为人民币7,724、9,433和107.72亿元，每股收益分别为0.17、0.208和0.187，对应的市盈率分别为11.2倍，9.1倍和10.2倍。我们维持买入评级，目标价3.04元不变。 税收经济状况风云2015AWU Lei wulei@xyzq.com.cnHE Jia收入（百万元/人民币）23,26326,90232,79540,321同比（％）11.46%16.30%21.63%22.69%净利润（百万元/人民币）6,5947,7249,43310,772同比（％）15.42%17.15%22.13%14.19%毛利率（％）47.86%47.38%47.60%47.77%净利润率（％）34.70%35.39%35.46%32.93%净资产收益率（％）11.69%9.48%9.26%9.08%每股收益（元）0.150.170.210.19市盈率13.111.29.110.2股息收益率0.00%2.21%2.95%3.61%日期2016.07.25收盘价2.26总股份（百万）45,449流通股（Mn）11,164市值（港币/百万）102,715市场浮动（港元/百万港元）25,231净资产（人民币/百万元）78,710总资产（人民币/百万元）217,801BVPS（人民币）1.73来源：风 股权研究报告请参考最后一页的重要披露- 第2页 -2内容2016年第二季度业绩和上半年预览2016H1结果预览。2016年上半年，上网电量总计47,886GWh，同比增长32％（2015H1：36,309GWh）。详细而言，2016年第一季度的上网电量为24,462GWh，同比增长54.4％，而2016年第二季度的为23,424GWh，同比增长14.4％。与2015年上半年相比，2016年第二季度发电量增加是由于开始运营的核电机组数量增加以及停电减少。根据上网电量和我们的估计，我们预计2016H1收入将同比增长约40％（2015H1：人民币9,590百万元），而股东应占净利润将同比增长10-20％（2015H1： （34.78亿元），因为since江站的表现不及宁德站和红沿河站的表现差。 阳江站的表现优于大市。阳江站目前有3个核单元于 2014年 3月， 2015年 6月和 2016年 1月开始运营。阳江站 2016H1的上网电量总计10,745GWh，高于2015H1的3,209GWh，就发电量而言，使其成为公司最大的核电站。此外，功率增加7,536GWh也是2016H1上网电量增加的主要来源，即11,577GWh。阳江＃4-6机组，每个装机容量为1086MW，仍在建设中，预计分别于2017年，2018年和2019年开始运营。继大亚湾之后，阳江电站已成为公司的另一个核心核电单位，无论是在技术性能还是在上网电量方面。 预计2016H2年将发生8次主要停机。该公司在2016年上半年进行了6次主要停机，第一季度为岭东＃1和宏阳河＃1，第二季度为大亚湾＃2，岭东＃2，阳江＃2和宁德＃3。我们预计2016年下半年将发生8次主要故障，其中1个为防城港单位。随着公司中断技术和管理水平的提高，主要中断所需的天数已减少到大约50天，而首次中断通常需要2-3个月。 预计有2个新机组将于2016年下半年开始商业运营。我们预计有2台新机组将在2016年下半年开始运营：宁德4号（1,089兆瓦，已于2016年7月21日开始商业运营）和红沿河4号（1,119兆瓦，预计在第四季度附近开始运营）。此外，公司目前有7台在建设备，其中调试阶段2台（阳江4号和台山1号），设备安装阶段3台（阳江5-6号和台山2号）和2台。 （红沿河＃5-6）进入土建阶段。 直销正在进行中，有关保证购买的政策正在讨论中。由于中国电力供应过剩，该公司面临着消化产生的核电的压力，因此直接销售是缓解该问题的一种可能方法。红沿河站2016年有139GWh的直接销售，我们预计未来的数量会增加。在保证方面 股权研究报告请参考最后一页的重要披露- 第2页 -3采购政策方面，该小组正在积极提交提案，并与国家发改委和能源局进行讨论。该公司表示，超出保证时间的任何电力将在公开市场上与其他类型的电力竞争。 降低核电上网价格的可能性很小。我们认为降低核电上网电价0.45元/千瓦时的可能性很小，原因是：（1）2015年核电总产量为169TWh，仅占全国总用电量的3％，降低核电价格的边际经济效应（核电价格降低10％可以为工业和商业用户节省约70亿元人民币），降低火电的边际收益远高于核电；（2）降低核电价格与政府长期调整能源改革，鼓励核能成为基础能源的政策背道而驰； （3）调整核电价格将极大地挫伤核电运营商，特别是发电商III 核电站将在不久的将来建造，通常成本较高。2016年估计略有提高。对于2016年上半年，阳江站的运营超出了我们的预期，而宁德和红沿河的运营却低于我们的预期。我们将全年收入预测从最初的261.25亿美元略微提高至269.02亿元人民币。同时，我们还将净利润预测从76.76亿和每股收益上调至77.24亿人民币，至0.17元人民币。 我们的观点：中广核电力（1816。香港）是中国最大的核电装机，装机容量最大。 由于中国核电行业的快速发展，公司的上网电量和收入快速增长。 我们预计2016-2018年归属于股东的净利润分别为人民币7,724元，9,433元和107.72亿元，每股收益为0。17、0。208和0。分别为187和相应的P / E 11。2X，9。1X和10。2倍 我们维持买入评级，目标价3元。04不变。风险：广东省电力需求恶化，核电建设进程推迟。附录 平衡片收入证明人民币：锰2015A 2016E 2017E 2018E人民币：锰2015A 2016E 2017E2018年现金和现金当量收入增强现实毛库存其他收入其他认证机构管理员。花费总认证机构关联收入JVincome固定资产操作g收入关联＆合资理财成本其他非认证机构税前收入总资产税收净收入银行借用非控制兴趣爱好美联社净收入给股东其他CL息税前利润总CL每股收益（元）长期借用总责任财务比率2014A 2015A 2016E 2017E2018年首都盈利能力保留毛保证金BVPS净保证金净资产非控制兴趣爱好股东的股票现金周转声明操作资产周转天数增强现实人民币：百万2015年2016年2017年2018年成长性息税前利润支付比例折旧成长率NWC的变化。 税收经济状况 股权研究报告请参考最后一页的重要披露- 第2页 -4营运现金流量责任/权益资本支出收入/资产利息覆盖率股利投资现金流利息覆盖率股利资产回报率HE Jia鱼子活动7,1798,21810,06612,419融资现金流23,26326,90232,79540,321 chenyangjg@xyzq.com.cn3,5394,2685,1395,934现金变动11,13312,74515,61019,259汇率调整10,79012,41615,17918,707SHENG YingjunLUO Longfei1,7542,8093,0342,779SHENG Yingjun加价幅度小于或低于市场的5％5,3446,0966,7337,643PB股份投资评级介绍(1,681)(1,591)(1,940)(2,385) wangxi@xyzq.com.cn加价幅度小于或低于市场的5％26,85230,99837,11744,704在本报告发布后的十二个月内，衡量公司股价与市场基准价格（恒指，恒生指数）之间的价差时，我们将这些术语定义如下：LUO Longfei135204233237中性639768934970行业表现与整个市场大致相同体重过轻168,647178,766191,279242,258行业表现差于整个市场LUO Longfei6,3247,3739,39011,686在本报告发布后的十二个月内，衡量公司股价与市场基准价格（恒指，恒生指数）之间的价差时，我们将这些术语定义如下：购买11,87713,06514,37115,808加价幅度比市场高出15％以上；跑赢大市加价幅度比市场高5％至15％(2,970)(3,695)(4,164)(5,005)中性加价幅度小于或低于市场的5％10,42612,19512,86113,567表现不佳LUO Longfei9,18911,14513,61115,543 wangxi@xyzq.com.cnE-mail 217,801235,024255,628316,337邓亚平(1,116)(1,623)(1,983)(2,264)TelephoneLUO Longfei8,0739,52211,62913,279 名称WANGXi7,5374,3255,3276,798电子邮件Telephone1,4791,7982,1962,507Te lephone8,02510,30911,48414,387E-mailLUO Longfei luolf@xyzq.com.cn6,5947,7249,43310,772SHENG YingjunWANGZheng9,7286,7727,3508,083YANGChen12,15914,84117,77520,549 wangxi@xyzq.com.cnWANGZheng25,29121,40524,16129,268 wangz@xyzq.com.cnFENG Cheng0.150.170.210.19 fengcheng@xyzq.com.cnWANGXi94,28971,58385,785105,817 wangxi@xyzq.com.cnGU Chao139,092112,768126,7181