非公开发行公告快评：为公司带来一定量的黄金储量，但短期业绩增厚不明显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告/公司快评 有色金属 [Table_StockInfo] 中金黄金（600489） 谨慎推荐 非公开发行公告快评 （维持评级） 黄金 [Table_Title] 为公司带来一定量的黄金储量，但短期业绩增厚不明显 分析师： 彭 波 pengbo@guosen.com.cn 0755-82133909 SAC执业证书编号S0980209080404 联系人： 谢鸿鹤 xiehh@guosen.com.cn 0755-82130646 事项： [Table_Summary] 公司第四届董事会第二次会议决议公告通过《关于公司符合非公开发行A 股股票条件的议案》。本次非公开发行股票数量不超过15,000万股。发行股票发行价格不低于本次董事会决议公告日2010年8月16日（定价基准日）前二十个交易日公司股票均价的90%，即不低于27.35元/股。本次非公开发行股票募集资金拟用于以下用途：（1）收购控股股东中国黄金集团公司所持嵩县金牛有限责任公司60%的股权、所持江西金山金矿的全部产权（该企业现为联营企业，中金黄金集团公司现持有其76%的产权，收购前该企业将改制为公司制企业，改制后中金黄金集团公司所持江西金山金矿股权比例不少于51%）、河北东梁黄金矿业有限责任公司100%的股权，以避免同业竞争，减少关联交易；（2）用于安徽太平矿业有限公司前常铜铁矿改扩建工程项目；（3）补充企业流动资金。 评论：  预计此次收购能为股份公司增加104吨权益黄金储量 以27.35元/股的价格发行15,000万股计算，此次公司可以募集到41亿元左右。其中拟向安徽太平矿业（系公司通过子公司湖北三鑫金铜股份有限公司间接持股70%的三级子公司）前常铜铁矿改扩建工程项目总投资75,300.88 万元，部分募集资金还要用于补充流动资金。所以我们估计用于收购三家黄金矿业公司股权的资金在30亿元左右。由于公司的增发预案异常简单，甚至没有披露收购的三家黄金矿业公司的黄金资源储备，年自产黄金量，所以我们只能通过寻找一些公开信息来推断公司此次收购三家公司能获得的权益黄金量： 表1：此次拟收购的三家黄金矿业公司股权 公司名称 注册资本（万元） 中国黄金集团公司持股比例 嵩县金牛有限责任公司 2,291 60% 江西金山金矿 10,894 改制后不少于51% 河北东梁黄金矿业有限责任公司 350 100% 资料来源：公开资料，国信证券经济研究所 1、嵩县金牛有限责任公司是于2007年6月在原河南省嵩县金牛有限责任公司的基础上，由中国黄金集团公司控股（60%）、嵩县黄金公司（40%）参股组建的集采、选、冶为一体的股份制企业。2008年，中国黄金集团公司投入资金5000余万元，在金牛公司开展“地质探矿大会战”，取得探矿增储金金属量67吨的辉煌战绩。目前，公司探矿2010年8月16日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 总面积达100余平方公里，保有黄金地质储量金金属量75吨。（中国黄金集团网站信息） 2、江西金山金矿田是一个总储量近200吨的大型金矿田，但中金黄金控股的江西金山金矿所拥有的黄金储量只是这个金矿田其中的一部分，矿石量1587.6万吨，品位4.56克/吨，金属量72.36吨。（公司集团信息） 3、河北东梁金矿资源储量已经河北省国土资源厅矿产资源储量备案（冀国土资备储[2010]4号）；根据《河北省宽城满族自治县东梁矿区金矿详查报告评审意见书》（冀国土资储评[2009]170号），备案的低品位矿石资源储量（122b+332+333）为保有矿石量11776kt，伴生银82t，设计全部利用资源储量。（互联网信息http://www.hbkc.gov.cn/UpLoadFiles/Article/2010-6/2010060114552090813.doc）我们乐观地按5克/吨的品位测算东梁金矿黄金量为5.89吨。 根据我们获悉的资料推算，收购的三矿权益资源量为87.80吨。（75吨×60%+72.36吨×51%+5.89吨×100%=87.80吨），为了避免低估了此次中金黄金的资源收购，我们在推测储量的基础上上浮18%，预测公司此次收购的三矿权益资源储量104吨左右。以30亿元收购104吨的权益黄金量，我们认为价格相对合理，通过P/NAV资源估值测算，104吨黄金能够增厚公司8.33~16.67元/股。收购后，公司总黄金储量达到525.18吨，P/NAV资源估值显示，公司的合理股价区间在42.77元~84.13元之间。 表2：收购三家黄金矿业公司的权益黄金量后的P/NAV估值 中金黄金 储量（吨） 525.18（原421.18吨+此次收购的104吨权益黄金） 吨完全成本（万元/吨） 13,800.00 黄金长期平均售价（万元/吨） 25,000.00 利润总额（万元） 5,882,016.00 所得税率 0.25 净利润(万元） 4,411,512.00 总股本（万股） 157,309.07 （以增发增加15000万股测算） P/NAV=1.5时的股价 42.07 P/NAV=3.0时的股价 84.13 资料来源：公开资料，国信证券经济研究所  但短期内业绩增厚可能并不明显 从公开披露的信息来看，三家黄金矿业公司主要还是以冶炼外购合质金为主，以2009年黄金均价为215元/克计算，嵩县金牛2009年自产黄金量约168.5公斤，但毛利率不到20%，河北东梁金矿为0，江西金山金矿月70公斤，毛利率50%以上。三公司自产黄金量总共不到240公斤。说明三家黄金矿业公司自产黄金规模还非常小。当然，从江西金山金矿2010年上半年的数据看，自产黄金规模有可能实现了翻番，毛利率正常，前景值得期待。 从三家公司的盈利状况来看，嵩县金牛2010年净利润估计在2000万元左右，河北东梁金矿亏损，江西金山金矿2010年有望实现1亿元以上的净利润。我们按2010年三公司贡献利润近1.3亿元，除去少数股东权益后贡献不到7000万计算，才增厚股份公司不到5分钱的业绩。可见此次集团资产收购对股份公司的短期业绩增厚并不明显。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表3：嵩县金牛有限责任公司财务数据 单位：元 主营业务 收入 成本 合质金 144,202,999.39 104,640,059.56 含量金 36,227,417.99 28,954,991.33 其他 3,669,465.58 - 主营业务小计 184,099,882.96 133,595,050.89 利润表 2010年上半年 2009年 营业收入 87,423,186.87 185,484,770.31 营业利润 17,989,088.00 30,017,799.62 净利润 8,279,460.32 18,804,799.21 资料来源：公开资料，国信证券经济研究所 表4：河北东梁黄金矿业有限责任公司财务数据 单位：元 主营业务 收入 成本 合质金 13,779,775.87 12,452,186.14 主营业务小计 13,779,775.87 12,452,186.14 利润表 2010年上半年 2009年 营业收入 - 13,779,775.87 营业利润 (119,959.09) 206,913.90 净利润 (257,444.91) 31,566.52 资料来源：公开资料，国信证券经济研究所 表5：江西金山金矿财务数据 单位：元 主营业务 收入 成本 合质金 335,741,805.80 206,351,404.88 含量金 14,990,975.46 6,988,605.18 主营业务小计 350,732,781.26 213,340,010.06 利润表 2010年上半年 2009年 营业收入 271,419,327.85 352,074,266.03 营业利润 69,466,310.29 75,461,587.55 净利润 52,668,890.83 53,710,469.32 资料来源：公开资料，国信证券经济研究所  维持“谨慎推荐”投资评级 综合考虑，我们按增发后的15.73亿股本计算公司2010年、2011年的每股业绩分别为0.80元和1.00元。国际上资源类黄金平均PE在30倍左右，我们认为公司还是具备较高的成长性，所以可以给予公司40倍左右的PE估值，即公司合理估值区间在32~40元之间。结合公司的P/NAV资源估值，我们认为公司目前股价还是具备较大的吸引力，维持对公司“谨慎推荐”投资评级，27.5元/股的增发价格也具备较大的吸引力，可以考虑认购。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。