达刚路机(300103)：沥青筑养路设备行业优势企业

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 深度报告 机械 [Table_StockInfo] 达刚路机 (300103) 合理价位： 24.00-29.00 元 发行价： 29.10 元 工程机械 [Table_BaseInfo] 股票数据 总股本/流通A股(百万股) 65.35/13.08 流通B股/H股(百万股) 0.00/0.00 上证综指/深圳成指 2,607.50/10,806.63 发行价格（元） 29.10 发行股本（百万股） 16.35 财务数据 净资产值(百万元) 167.93 每股净资产(元) 2.57 资产负债率 27.87% 相关研究报告： 分析师：余爱斌 SAC执业证书编号：S0980207060202 电话: 0755-82133400 E-mail: yuab@guosen.com.cn 联系人：陈玲 电话: 0755-82130646 E-mail: chenling2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 新股分析 沥青筑养路设备行业优势企业  主营沥青筑养路设备，细分行业中相对领先 公司拥有从沥青加热、存储、运输设备，沥青深加工设备，到沥青路面施工专用车辆及筑养路机械的完整产品体系和技术方案，可运用在不同类型、不同环境和不同工艺条件下的路面筑养路工程。09年收入1.3亿，毛利率54%。各产品中，沥青洒布车的市场地位领先，智能型沥青洒布车市场份额达31%。  筑路市场稳定增长，智能型设备优先受益  沥青洒布车、稀浆封层车等是路面工程机械设备中的细分品种，目前的市场容量不到总路面机械市场容量的3%，约为7亿元。达刚的产品在筑路施工中可应用于沥青混凝土路面的透层、封层、粘层铺洒和简易铺装路面的全部工艺。但筑路需求将主要来自于沥青混凝土路面，而简易铺装路面需求较少。根据沥青混凝土路面新建增速预计未来三年设备总需求增速约为15%。受益于高等级公路增速较快、路面质量要求提高，智能型设备增速更快。  养护市场方兴未艾，达刚产品储备丰富  公路养护在我国受重视程度不高，机械化水平较低，但随着公路年均维修里程接近每年新建公路里程，养护将有较大需求。再生技术是未来道路大修的主要手段，达刚产品应用不多，受益较少。预防性养护的重视程度日益增加，达刚的相关产品储备丰富，我们估计未来十年将共有30～50亿元空间。  预计未来三年复合增长率25%，合理价值为24～29元 行业的竞争相对激烈，达刚在细分产品上占一定优势。募投项目预计于2014年完全达产，将满足市场需求。预计未来三年收入复合增长率为27%，EPS为0.90、1.13、1.37元/股，三年复合增速为25%。 综合相对估值和绝对估值结果，我们认为公司的合理价值为24～29元/股，价值中枢为26.5元，对应三年PE为29X、24X、19X。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 134 175 225 277 (+/-%) 28.6% 31.2% 28.1% 23.3% 净利润(百万元) 46.14 59 74 89 (+/-%) 16.9% 27.5% 25.2% 21.4% 每股收益（元） 0.71 0.90 1.13 1.37 EBIT Margin 38.8% 39.0% 38.5% 39.0% 净资产收益率（ROE） 34.2% 8.9% 10.3% 11.3% 市盈率（PE） 30.9 32.3 25.8 21.3 EV/EBITDA 27.2 26.6 20.1 15.9 市净率（PB） 10.56 2.89 2.65 2.41 2010年8月13日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 内容目录 ...................................................................................................................... 2 图表目录 ...................................................................................................................... 3 估值与投资建议 ........................................................................................................... 4 绝对估值法：24~30元/股 .................................................................................... 4 相对估值法：24～29元/股 .................................................................................. 4 合理价值区间为24～29元 .................................................................................. 5 达刚路机：沥青路面机械行业领先企业 ....................................................................... 6 主营沥青相关设备和沥青路面筑养护机械设备 ..................................................... 6 07～09复合增长30%，毛利率维持在50%以上的高位 ...................................... 8 筑路市场稳定增长，智能型设备优先受益 .................................................................... 9 沥青洒布车、稀浆封层车等是路面工程机械设备中的细分品种 ............................ 9 达刚的产品在筑路施工中可应用于沥青混凝土路面和简易铺装路面 .................. 10 筑路需求将主要来自于沥青混凝土路面，而简易铺装路面需求较少 .................. 11 受益于高等级公路增速较快、路面质量要求提高，智能性设备增速更快 ........... 12 养护市场方兴未艾，达刚产品储备丰富 ..................................................................... 13 再生技术是未来道路大修的主要手段，公司受益较少 ........................................ 13 预防性养护重视程度日益增加，达刚的相关产品储备丰富 ................................. 14 竞争较为激烈，达刚在细分产品上占一定优势 ................................................... 15 达刚路机：预计未来三年增速25% ............................................................................ 16 公司是标准制定者，有一定竞争优势 ................................................................. 16 此次募资4.8亿元，募投项目保障产能满足需求 ............................................... 17 预计未来三年EPS为0.90、1.13、1.37元/股，复合增长率25% ..................... 17 核心判断的主要风险 .................................................................................................. 18 附表1：财务预测与估值 ............................................................................................ 19 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 20 免责条款 .................................................................................................................... 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 表1：三阶段模型的主要假设 ....................................................................................... 4 表2：绝对估值的基本假设条件 ................................................................................... 4 表3：WACC估值结果对折现率和永续增长率的敏感性分析（元/股） ........................ 4 表4：相对估值比较 ..................................................................................................... 5 表5：公司产品品种与类别 .......................................................................................... 6 表6：沥青混凝土摊铺工艺与沥青碎石层铺工艺比较 ................................................. 10 表7：我国公路按路面类型划分的建设进度 ............................................................... 11 表8：水泥路面与沥青路面比较 .........................................................................