减产对公司利润影响有限 未评级 国元(香港)—业绩评论 紫金矿业(2899.HK)2010-08-102010年上半年业绩评论： 2010年上半年业绩增长41.26%：公司近日公布2010年上半年业绩，期内总收入同比上升39.64%至130.94亿元（人民币元，下同），毛利率由09年同期的31.94%上升至约34.86%。母公司股东应占溢利上升41.26%为27.30亿元，每股盈利0.19元，业绩基本符合市场预期。不派中期股息。 金属价格上涨推动盈利上升：销售额上升主要来自两个方面，其中主要是黄金及铜价的大幅度上升，今年上半年黄金和矿产铜价格同比分别上升24.05%和72.17%（黄金和铜的销售额占公司收入95%以上）。其次公司产能扩大带来销量大幅增长。期内公司矿产铜销量同比增长27.78%，锌锭和锌精矿销量分别增长38.98%及21.38%。 毛利率上升2.91个百分点：公司披露，尽管同期原材料价格上升和矿石品位下降等不利因素影响平均成本上升明显，但得益于黄金及铜产品价格的大幅上升，上半年公司整体毛利率仍上升2.91个百分点至34.86%。目前公司在手现金达43亿元左右，目前公司资本负债率为51%。 未来减产对公司利润影响有限：由于受污水池发生渗漏事故等环保问题影响，下半年公司将减少黄金产量1吨，铜金属产量10000吨，分别占公司矿产金及铜金属全年产量的3%及10%左右。减产对公司下半年利润影响有限，不过未来环境污染事故仍可能带来较为长期的政府调查，以及高于管理层建议的较大赔偿，未来不确定性仍较多。 建议关注：据Bloomberg预测，2010-2011年EPS分别为0.34，0.39，0.40元，按昨日收盘价5.60港元计算，相当于2010年14倍PE，与市场上同类公司相比估值较低，我们建议关注。 盈利摘要 至12月31日 (CNY)FY2008AFY2009AFY2010EFY2011EFY2012E营业收入(百万元)16,322.320,215.124,745.127,110.228,282.9 增长（%）N/A23.85%22.41%9.56%4.33%净利润(百万元)3,894.04,077.15,112.85,717.95,826.7每股盈利(元)0.2200.2400.3440.3940.395 增长（%）N/A4.70%25.40%11.83%1.90%基于5.60港元股价的市盈率(倍)22.4020.5314.3312.5112.48每股股息(元)0.1000.1000.1430.1910.177 股息率 1.57%1.57%2.25%3.00%2.78%资料来源:公司资料、Bloomberg.股本数据 现价 HK$5.60 股本(亿股) 145.41 市值(亿港元) 796.86 52周高/低（HK$） 4.36/9.33 每股净值(港元) 1.45 所属行业： 黄金 主要股东 闽西兴杭国投 28.96% 52周行情图 02468102009/08/102010/01/042010/06/01资料来源: Bloomberg 相关报告 国元证券(香港)研究部 姓名：毛力 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9175 电 邮：xujingshun@gyzq.com.hk 国元证券(香港)有限公司 www.gyzq.com.hk 紫金矿业（2899.HK） 图表 1：2010 年上半年公司业绩表现 百万元人民币1H2010 1H2009 变动备注营业额13,0949,376 39.64%黄金和矿产铜价格同比分别上升24.05%和72.17%经营成本(8,530) (6,381)(144)(158)(428)(316)(285)(136)(111)(83)(668)(474)33.67% 产量上升及平均成本上升毛利4,5642,995 52.37%毛利率（%）34.86%31.95% 2.91% 产品价格上升其它收入及收益150281 -46.77%销售及分销费用-9.24%管理费用35.64%其它费用109.07%经营溢利3,8572,666 44.66%经营溢利率（%）29.45%28.43% 1.02% 毛利率上升融资成本34.95%应占联营及合营公司利润5712 374.76%除税前溢利3,8022,595 46.50%税项40.95%年内溢利3,1342,121 47.75%每股基本盈利（元）0.1880.133 41.35%销售费用率1.10%1.69% -0.59%行政费用率3.27%3.37% -0.10%资料来源：公司资料，国元（香港） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 紫金矿业（2899.HK） 免责申明 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： (1) 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及 (2) 分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能 (1) 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及 (2) 已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。 规范性披露 z 分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。 z 国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去 12 个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。 国元证券(香港)有限公司 香港中环德辅道中 189 号李宝椿大厦 18 楼 电 话：(852) 3769 6888 传 真：(852) 3769 6999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3