宏观报告：粮价波动在于通胀预期

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We can conclude that floods do not mean a considerable decrease in grain yield, while drought is the greatest threat according to historic statistics of natural disaster and grain production. If the market worries about the annual grain yield, special attention should be paid to drought in 2H. There are two reasons why the impact of drought on grain yield is much bigger than floods: First, the impact of floods is mainly concentrated along the waterways, while affected area of drought is more widely distributed; Second, it is much more difficult to take effective remedial measures to prevent the risk of reduction in crop production after drought.
Fluctuation of grain price is determined by supply-demand relationship, and Cobweb Model is the classic demonstration that shows how grain market achieving a supply and demand equilibrium. Because the demand of grain is relatively stable, the disturbance factors that make grain price deviate from equilibrium mainly come from the supply side. Because of seasonal and long periodical characters, the adjustment of grain yield and inventory can not be achieved in due course. When grain market is subjected to the technical impact of the supply side, the fluctuation tends to be greater. Meanwhile, the change of expectation will also affect the price volatility, particularly with the disturbance of some agricultural products' speculative commodities trading.
It is inflation expectation that boosts grain price under the concern of natural disaster, however such fluctuations are often temporary. We can get the conclusion by comparing the grain yield and price since 1995.
As we noted in the report "macroeconomic dialogue: Insight into China's CPI", we still should use the top-down approach to judge whether the rise of grain price would cause serious inflation along with the impact of natural disaster. Based on economic growth and the growth of money supply, we think that inflationary pressure is unlikely to strengthen in 2H on condition of effective control on inflation expectation. Dr. David XIE （86-755）82943724 xieyx@cmschina.com.cn Dr. Cliff ZHAO （852）31896126 wenlizhao@cmschina.com.cn Bin Bin SUN （86-755）82943231 sunbb@cmschina.com.cn Qing LI （852）31896142 qingli@cmschina.com.cn Research Department CMS (HK) 10 Aug 2010 A Study on Natural Disaster, Grain Price and Inflation Inflation Expectation Boosts Grain Price 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 事件事件事件事件：：：： 近期商务部统计数据显示食用农产品价格连续上涨，并且今年自然灾害频发，夏粮出现减产，市场对通胀走势充满担忧。 评论评论评论评论：：：： 1111、、、、从自然灾害与粮食产量的历史统计数据来看从自然灾害与粮食产量的历史统计数据来看从自然灾害与粮食产量的历史统计数据来看从自然灾害与粮食产量的历史统计数据来看，，，，水灾不等于减产水灾不等于减产水灾不等于减产水灾不等于减产，，，，旱旱旱旱灾才是粮食减产的最大杀手灾才是粮食减产的最大杀手灾才是粮食减产的最大杀手灾才是粮食减产的最大杀手，，，，因此如果要担心全年粮食的产量情况因此如果要担心全年粮食的产量情况因此如果要担心全年粮食的产量情况因此如果要担心全年粮食的产量情况，，，，就就就就特别需要关注下半年的旱灾情况特别需要关注下半年的旱灾情况特别需要关注下半年的旱灾情况特别需要关注下半年的旱灾情况。。。。旱灾对粮食产量的影响大于水灾，原因有二：一是水灾一般呈线状分布，主要集中于江河流经的地域，而旱灾的影响呈片状分布，影响面积较水灾要广；二是从灾害补救来看，旱灾之后较难有有效的补救措施防范减产风险。 2222、、、、粮食价格的波动在于供需的变化粮食价格的波动在于供需的变化粮食价格的波动在于供需的变化粮食价格的波动在于供需的变化，，，，而粮食价格适应于供需变化存在而粮食价格适应于供需变化存在而粮食价格适应于供需变化存在而粮食价格适应于供需变化存在着特殊的蛛网波动机制着特殊的蛛网波动机制着特殊的蛛网波动机制着特殊的蛛网波动机制。。。。由于粮食的需求相对稳定，扰动粮食价格偏离均衡的因素主要来自供给层面。当遭受供给层面的技术性冲击时，往往会出现较大的波动。原因在于：粮食是一种特殊的商品，其产量和库存无法实现适时调整，存在较强的季节性和周期性。同时，分析粮食价格波动时还特别需要注意预期变化对价格波动幅度的影响。特别是在粮食等农产品金融投机交易需求的干扰下。 3333、、、、比较比较比较比较1995199519951995年以来的粮食产量和粮食价格数据年以来的粮食产量和粮食价格数据年以来的粮食产量和粮食价格数据年以来的粮食产量和粮食价格数据，，，，我们认为在当前自然我们认为在当前自然我们认为在当前自然我们认为在当前自然灾害的影响下灾害的影响下灾害的影响下灾害的影响下，，，，粮食等粮食等粮食等粮食等主要农产品价格过快主要农产品价格过快主要农产品价格过快主要农产品价格过快上涨主要应该归因于通货膨上涨主要应该归因于通货膨上涨主要应该归因于通货膨上涨主要应该归因于通货膨胀的预期而非其本身供需失衡的结果胀的预期而非其本身供需失衡的结果胀的预期而非其本身供需失衡的结果胀的预期而非其本身供需失衡的结果。。。。由于需求较为稳定和生产的周期性，供给层面造成的粮食价格单边走势往往不可持续。通胀预期通过影响供给层面的扰动而影响粮食价格的正常走势。 4444、、、、对于对于对于对于CPICPICPICPI的走势判断的走势判断的走势判断的走势判断，，，，我们我们我们我们《《《《在对话宏观经济在对话宏观经济在对话宏观经济在对话宏观经济：：：：CPICPICPICPI走势判断的逻辑走势判断的逻辑走势判断的逻辑走势判断的逻辑》》》》一文中已经给出了明确的答案一文中已经给出了明确的答案一文中已经给出了明确的答案一文中已经给出了明确的答案。。。。比较比较比较比较 1999199919991999 年年年年----2003200320032003 年粮食产量和年粮食产量和年粮食产量和年粮食产量和 CPICPICPICPI数据数据数据数据，，，，我们我们我们我们认为在认为在认为在认为在预测和判断自然灾害所引起的农产品价格上涨是否会预测和判断自然灾害所引起的农产品价格上涨是否会预测和判断自然灾害所引起的农产品价格上涨是否会预测和判断自然灾害所引起的农产品价格上涨是否会持续并导致严重的通货膨胀时持续并导致严重的通货膨胀时持续并导致严重的通货膨胀时持续并导致严重的通货膨胀时，，，，还是应该依据总体经济的供需均衡状况还是应该依据总体经济的供需均衡状况还是应该依据总体经济的供需均衡状况还是应该依据总体经济的供需均衡状况和货币供应变化两个方面自上而下的进行分和货币供应变化两个方面自上而下的进行分和货币供应变化两个方面自上而下的进行分和货币供应变化两个方面自上而下的进行分析析析析。。。。据此据此据此据此，，，，我们认为只要有我们认为只要有我们认为只要有我们认为只要有效管理好通胀预期效管理好通胀预期效管理好通胀预期效管理好通胀预期，，，，目前的自然灾害和粮食等农产品价格连续较快上涨目前的自然灾害和粮食等农产品价格连续较快上涨目前的自然灾害和粮食等农产品价格连续较快上涨目前的自然灾害和粮食等农产品价格连续较快上涨的情况不会导致严重通胀的出现的情况不会导致严重通胀的出现的情况不会导致严重通胀的出现的情况不会导致严重通胀的出现。。。。 关于自然灾害、粮食价格和通胀的思考 招商证券（香港）研究部 谢亚轩 博士 （86-755）82943724 xieyx@cmschina.com.cn 赵文利 博士 （852）31896126 wenlizhao@cmschina.com.cn 孙彬彬 研究助理 （86-755）82943231 sunbb@cmschina.com.cn 李青 （852）31896142 qingli@cmsc