2010年中报点评：中报业绩低于预期，成长性仍值得期待

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 航天航空制造 [Table_StockInfo] 海特高新(002023) 推荐 2010年中报点评 （维持评级） [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 0361013161909/0809/1009/1210/0210/0410/0610/08海特高新上证综指 股票数据 昨收盘（元） 13.61 总股本/流通A股(百万股) 295.18/250.39 流通B股/H股(百万股) 0.00/0.00 总市值/流通市值(百万元) 4,017.34/3,407.81 上证综指/深圳成指 2,595.27/10,715.39 12个月最高/最低（元） 22.17/10.55 财务数据 净资产值(百万元) 925.04 每股净资产(元) 3.13 市净率 4.34 资产负债率 19.11% 相关研究报告： 《海特高新：开拓新型商业模式，同心多元处处开花》——2009-8-20 《海特高新中报点评：业务结构性调整增大盈利空间》——2009-7-31 分析师：李筱筠 电话: 010-66026326 E-mail: lixiaoyun@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980210080002 分析师：陈健 电话: 010-66022025 E-mail: chenjian7@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980210030018 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 中报业绩低于预期，成长性仍值得期待  中报主营收入下降，业绩低于预期，  公司2010年中期主营业务收入9,354万元，同比减少12.77%；净利润2937万元，同比增长5.47%。公司收入降低的主要原因是系子公司农业公司出口贸易收入较去年同期收入减少1,544 万元所致。中报EPS为0.10元，总体而言此次中报业绩增长低于我们的预期。  航空维修收入略增，航材租赁业务已铺开 航空维修业务收入6,972万元，同比增长5.19%，主要是受益于APU扩产等募投项目。此外，此次增发的募投项目航材租赁业务在已开始拓展，小有斩获，上半年营业收入为131万元，毛利率为42%；去年此项业务收入为1200万元，预计全年有望达到2000万元。  上半年航空培训低于预期，下半年将有恢复性增长 航空培训服务收入1,894万元，同比下降18%，严重低于我们的预期。主要原因是子公司昆明飞安客户东航集团和海航集团内部培训计划调整所致，预计下半年业绩将有恢复性增长。当前第四、第五台培训机安装进度达44%，我们预计全年培训业务仍将有40%左右的增长。  天津机库即将建设，将成为公司中长期业绩增长点 公司与天津地方政府合作的民航飞机维修的5个机库的建设已获批，公司即将投入到一期建设中。一期公司将首先建设2个机库，建设期为两年，预计建成后两个机库将为公司带来3个亿以上的收入，将为成为公司未来利润增长点。  短期持平难掩未来成长，维持“推荐”评级 虽然此次中报的增长低于我们的预期，但是我们依然看好公司航空培训、航材租赁和天津维修机库的业务的增长。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.27、0.34和0.46元，对应市盈率52、42和29倍，维持“推荐”评级。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 205.48 228.55 297 355 589 (+/-%) 7.49% 11.23% 29.7% 19.7% 66.0% 净利润(百万元) 35.29 55.12 81 97 139 (+/-%) -6.42% 56.17% 46.1% 20.7% 43.3% 每股收益（元） 0.19 0.29 0.27 0.33 0.47 EBIT Margin 20.21% 32.39% 31.6% 33.7% 30.5% 净资产收益率（ROE） 6.72% 9.82% 8.4% 9.4% 12.3% 市盈率（PE） 72.55 46.46 49.9 41.3 28.9 EV/EBITDA 43.06 23.83 38.6 32.2 25.2 市净率（PB） 4.88 4.56 4.17 3.90 3.56 2010年8月11日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表1：财务预测与估值 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 利润表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 现金及现金等价物 169 958 1247 1605 营业收入 229 297 355 589 应收款项 121 157 188 313 营业成本 102 124 144 258 存货净额 79 102 113 227 营业税金及附加 5 6 8 12 其他流动资产 17 22 27 44 销售费用 10 13 15 26 流动资产合计 386 1240 1575 2189 管理费用 47 60 68 113 固定资产 317 434 541 639 财务费用 10 7 14 27 无形资产及其他 26 26 26 26 投资收益 4 3 3 3 投资性房地产 42 42 42 42 资产减值及公允价值变动 (3) 0 0 0 长期股权投资 87 85 83 80 其他收入 0 0 0 0 资产总计 858 1827 2267 2977 营业利润 56 90 109 156 短期借款及交易性金融负债 110 100 100 100 营业外净收支 6 0 0 0 应付款项 16 20 22 45 利润总额 62 90 109 156 其他流动负债 19 25 28 52 所得税费用 9 13 15 22 流动负债合计 145 145 150 197 少数股东损益 (2) (3) (4) (6) 长期借款及应付债券 65 565 865 1365 归属于母公司净利润 55 81 97 139 其他长期负债 68 136 205 273 长期负债合计 133 701 1070 1638 现金流量表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 负债合计 278 846 1220 1835 净利润 55 81 97 139 少数股东权益 19 18 16 14 资产减值准备 (0) 2 1 1 股东权益 561 963 1031 1128 折旧摊销 32 32 43 52 负债和股东权益总计 858 1827 2267 2977 公允价值变动损失 3 0 0 0 财务费用 10 7 14 27 关键财务与估值指标 2009 2010E 2011E 2012E 营运资本变动 63 15 28 (140) 每股收益 0.29 0.27 0.33 0.47 其它 (1) (3) (3) (3) 每股红利 0.18 0.08 0.10 0.14 经营活动现金流 152 127 167 49 每股净资产 2.98 3.26 3.49 3.82 资本开支 (148) (151) (151) (151) ROIC 9% 11% 13% 16% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 10% 8% 9% 12% 投资活动现金流 (146) (149) (149) (149) 毛利率 56% 58% 60% 56% 权益性融资 7 345 0 0 EBIT Margin 29% 32% 34% 30% 负债净变化 20 500 300 500 EBITDA Margin 43% 42% 46% 39% 支付股利、利息 (33) (24) (29) (42) 收入增长 11% 30% 20% 66% 其它融资现金流 4 (10) 0 0 净利润增长率 56% 46% 21% 43% 融资活动现金流 (15) 811 271 458 资产负债率 35% 47% 55% 62% 现金净变动 (10) 789 289 358 息率 1.3% 0.9% 1.1% 1.6% 货币资金的期初余额 179 169 958 1247 P/E 46.5 49.9 41.3 28.9 货币资金的期末余额 169 958 1247 1605 P/B 4.6 4.2 3.9 3.6 企业自由现金流 3 (23) 23 (85) EV/EBITDA 29.2 38.6 32.2 25.2 权益自由现金流 26 461 311 392 资料来源：国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 [Table_Analyst] 国信证券经济研究所团队成员 宏观 周炳林 0755-82130638 林松立 010-66026312 策略 黄学军 021-60933142 崔 嵘 021-60933159 廖 喆 021-60933162 交通运输 郑 武 0755- 82130422 陈建生 0755- 82133766 岳 鑫 075