2015年三季报点评：业绩低于预期 新产品开拓值得期待

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年10月27日 天玑科技（300245.SZ） Tabl e_Sum m ar y 业绩低于预期 新产品开拓值得期待 ——天玑科技2015年三季报点评 业绩低于预期。前三季度公司实现营业收入2.9亿元，同比增长5.95% ；净利润3584.96 万元，同比下降 13.64% ，EPS 0.13元，低于预期。 利润下滑主要因订单确认晚于预期。由于公司新产品（包括数据库云平台、分布式存储等）客户流程晚于预期，订单交付确认延迟至第四季度，故导致前三季度净利润较上年同期下降。 成立“卓之联”，打开互联网金融服务市场。今年公司成立了“上海卓之联信息技术有限公司”，主要开展面向金融互联网渠道相关技术的产品研发、销售与服务。目前已经推出全媒体联络中心，移动CRM，远程认证平台，视频银行解决方案，精准营销，大数据运营决策系统 六条产品线。未来卓之联将以金融互联网新渠道建设为入口，打开金融行业应用服务市场，带动公司基础业务及自有产品在金融行业的进一步扩张，并有望为其打开新的业务市场。 新产品开拓值得期待。今年公司继续加强对包括分布式服务器与存储产品、分布式数据库和中间件方面的新产品的拓展，尤其重点加大新产品“PBData数据库云平台”的拓展力度，目前市场开拓情况良好，随着客户订单逐步确认，有望逐步体现在未来业绩中。 投资建议：公司是国产化板块中极具潜力的品种，市值空间大，同时今年更多新的分布式架构产品推出和向互联网金融进一步探索都值得期待，虽然由于客户流程晚于预期导致短期业绩下滑，但随着新产品订单的逐步确认，未来业绩有望逐步向好，预计2015-2016年EPS为0.36、0.5元，维持买入-A评级。 风险提示：大数据一体机市场拓展不及预期。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 344.9 409.0 515.4 700.8 981.1 净利润 60.8 72.3 97.3 137.2 197.3 每股收益(元) 0.22 0.27 0.36 0.50 0.72 每股净资产(元) 2.23 2.53 3.13 3.50 4.04 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 116.6 98.0 72.9 51.7 35.9 市净率(倍) 11.6 10.3 8.3 7.4 6.4 净利润率 17.6% 17.7% 18.9% 19.6% 20.1% 净资产收益率 10.4% 10.9% 11.8% 14.9% 18.6% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% ROIC 33.4% 33.9% 44.5% 39.9% 52.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 系统集成及IT咨询 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 30.00元 股价（2015-10-26） 26.00元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 7,091.50 流通市值（百万元） 4,532.56 总股本（百万股） 272.75 流通股本（百万股） 174.33 12个月价格区间 13.63/56.45元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 15.77 21.72 -37.23 绝对收益 26.83 7.66 12.90 Table_Au tho r 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-68766271 Table_C ontac ter 报告联系人 吕伟 Tabl e_Re por t 相关报告 业绩符合预期 积极推进外延扩张——天玑科技2015年中报点评 2015-07-22 业绩符合预期 迎接“IT基础架构国产化先锋”腾飞之年——天玑科技2015年一季报点评 2015-04-23 业绩符合预期 打造基础架构国产化和助力金融行业转型“双先锋”——天玑科技2014年年报点评 2015-04-10 2 公司快报/天玑科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年10月26日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 344.9 409.0 515.4 700.8 981.1 成长性 减:营业成本 188.8 225.5 270.6 367.9 513.1 营业收入增长率 10.1% 18.6% 26.0% 36.0% 40.0% 营业税费 1.3 1.4 2.6 3.5 4.9 营业利润增长率 28.2% 17.5% 35.9% 46.6% 44.5% 销售费用 25.8 24.3 41.2 53.3 68.7 净利润增长率 26.2% 18.9% 34.4% 41.1% 43.8% 管理费用 68.4 87.2 95.3 126.1 176.6 EBITDA增长率 32.5% 14.0% 49.7% 37.4% 44.3% 财务费用 -9.0 -11.0 -6.5 -15.2 -17.0 EBIT增长率 33.1% 16.8% 48.2% 41.1% 47.9% 资产减值损失 2.3 1.5 3.2 5.4 4.0 NOPLAT增长率 29.9% 18.5% 49.0% 35.7% 46.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 16.9% 13.4% 51.5% 10.9% 27.6% 投资和汇兑收益 0.7 - - - - 净资产增长率 15.0% 13.4% 23.6% 11.9% 15.3% 营业利润 68.2 80.2 108.9 159.7 230.8 加:营业外净收支 7.4 6.5 9.9 8.0 10.3 利润率 利润总额 75.6 86.7 118.8 167.7 241.1 毛利率 45.3% 44.9% 47.5% 47.5% 47.7% 减:所得税 12.5 11.6 17.8 25.2 36.2 营业利润率 19.8% 19.6% 21.1% 22.8% 23.5% 净利润 60.8 72.3 97.3 137.2 197.3 净利润率 17.6% 17.7% 18.9% 19.6% 20.1% EBITDA/营业收入 19.3% 18.6% 22.1% 22.3% 23.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 17.2% 16.9% 19.9% 20.6% 21.8% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 418.2 474.2 569.9 650.7 719.5 固定资产周转天数 89 84 64 45 29 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 58 70 99 112 114 应收帐款 126.5 152.9 174.4 237.1 332.0 流动资产周转天数 576 543 506 444 380 应收票据 0.3 1.5 2.8 3.8 5.4 应收帐款周转天数 114 118 110 103 101 预付帐款 0.5 0.9 0.9 0.9 0.9 存货周转天数 26 24 24 22 22 存货 21.3 31.3 33.4 45.4 65.4 总资产周转天数 702 656 600 510 418 其他流动资产 3.4 3.8 3.8 3.8 3.8 投资资本周转天数 183 178 188 176 150 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - 30.0 - - ROE 10.4% 10.9% 11.8% 14.9% 18.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 9.0% 9.5% 10.8% 13.5% 16.7% 固定资产 97.3 92.6 91.4 84.7 73.0 ROIC 33.4% 33.9% 44.5% 39.9% 52.9% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 8.7 - - - - 销售费用率 7.5% 5.9% 8.0% 7.6% 7.0% 其他非流动资产 27.1 29.8 25.9 26.0 26.1 管理费用率 19.8% 21.3% 18.5% 18.0% 18.0% 资产总额 703.2 786.9 932.5 1,052.5 1,226.0 财务费用率 -2.6% -2.7% -1.3% -2.2% -1.7% 短期债务 - 2.1 - - - 三费/营业收入 24.7% 24.6% 25.2% 23.4% 23.3% 应付帐款 34.8 21.5 51.9 70.6 98.4 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 13.4% 12.2% 8.4% 9.3% 10.2% 其他流动负债 59.3 67.1 61.5 66.5 71.5 负债权益比 15.4% 13.9% 9.2% 10.2% 11.4% 长期借款 - - - - - 流动比率 6.06 7.30 10.64 10.18 9.37 其他非流动负债 - 4.9 4.9 4.9 4.9 速动比率 5.81 6.96 10.14 9.64 8.78 负债总额 94.1 96.0 78.7 97.4 125.2 利息保障倍数 -6.57 -6.28 -15.83 -9.52 -12.58 少数股东权益 12.5 20.8 24.5 29.8 37.4 分红指标 股本 139.5 182.0 272.7 272.7 272.7 DPS(元) 0.05 0.05 0.11 0.15 0.22 留存收益 457.4 488.4 556.5 652.6 790.7 分红比率 22.0% 19.3% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 609.2 690.9 853.7 955.1 1,100.8 股息收益率 0.2% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 现金流量表 业绩和估值指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 净利润 63.1 75.1 97.3 137.2 197.3 EPS(元) 0.22 0.27 0.36 0.50 0.72 加:折旧和摊销 7.8 8.3 11.2 11.7 11.7 BVPS(元) 2.23 2.53 3.13 3.50 4.04 资产减值准备 2.3 1.5 3.2 5.4 4.0 PE(X) 116.6 98.0 72.9 51.7 35.9 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 11.6 10.3 8.3 7.4 6.4 财务费用 - - 0.1 -6.5 -15.2 P/FCF 211.9 144.5 -463.4 69.6 72.4 投资损失 -0.7 - - - - P/S 20.6 17.3 13.8 10.1 7.2 少数股东损益 2.3 2.8 3.7 5.3 7.6 EV/EBITDA 48.4 56.3 57.9 41.8 28.8 营运资金的变动 -