大唐发电2022年三季报点评：业绩低于预期，新能源转型值得期待

下调至“谨慎增持”评级：公司3Q22业绩低于我们预期，下调22年EPS至0.07元（前值0.14元），维持23/24年EPS0.18/0.25元，参考龙头火电转型公司估值情况，给予23年20倍PE，维持目标价3.60元，但考虑公司盈利复苏节奏尚待观察，下调至“谨慎增持”评级。 业绩低于预期。公司3Q22营收317亿元，同比/环比+27.8%/+22.7%； 归母净利润-6.36亿元，同比减亏、环比转亏（3Q21/2Q22对应-16.2/18.1亿元），业绩低于我们预期，我们认为主要与煤价高位有关。 电量恢复增长，电价表现突出。公司3Q22上网电量713亿千瓦时，同比/环比+1.7%/+25.7%，分电源看：火电580亿千瓦时，同比/环比+5.5%/+37.0%，迎峰度夏电量高增；风电/光伏分别为23.9/8.1亿千瓦时，同比+79.9%/+95.9%，增速显著提升（2Q22同比+ 16.5%/+65.7%）。 我们测算公司3Q22平均含税电价0.462元/千瓦时，同比/环比+28.2%/+2.7%，或与电量结构变化有关（3Q22火电电量占比81.4%，环比+6.7ppts）。 盈利修复短期扰动，新能源转型值得期待。公司主业与参股资产盈利弱化，打乱盈利修复节奏：3Q22公司毛利率4.26%，环比-7.77ppts，我们推测系综合煤价上行所致；3Q22公司对合联营企业投资收益3.93亿元，环比-64.9%。公司十四五规划新能源新增装机30 GW，22~25年年均新增装机有望达7 GW以上，加速转型可期。 风险提示：新能源装机低于预期，煤炭价格超预期，电价不及预期等。