银行业双周报：政策负面影响将下降,估值差距有望缩小

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 银行 [Table_Title] 银行业双周报 [Table_BaseInfo] 一年该行业与上证综指走势比较 012825638451264076809/0409/0609/0809/1009/1210/02银行上证综指 相关研究报告： 《银行业2010中报前瞻：增速归于平稳，基数和支出带来波动》——2010-7-23 《6月货币信贷数据快评：一般性贷款增长保持较高水平》——2010-7-12 分析师：邱志承 电话: 021-60875167 E-mail: qiuzc@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980209120480 分析师：黄飙 电话: 0755-82133476 E-mail: huangbiao@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980209080425 联系人：谈煊 电话: 010-82254212 E-mail: tanxuan1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 行业周报 政策负面影响将下降，估值差距有望缩小 1. 本周观点及投资视线 1. 宏观调控仍处于政策效果观察期，政策面对银行业的影响程度将较小，但不断会有微调的政策出台，目前市场的心态较为脆弱，对于政策的反应会过于敏感；2. 银监会对三套房政策的窗口指导和进行更加苛刻情景下的房地产压力测试，我们认为这是银监会对自09三季度以来审慎监管立场的再次重申，并没有加大原有监管力度的倾向，但未来经济政策方向依然不甚明朗。3. 上周的估值回落符合我们预期，主要由于我们认为平台贷款的长期性担忧难以解除以及银行股供给量过大，总体而言市场心态仍较脆弱，对于宏观经济和资产质量的担心没有真正消除，但银行板块与市场的估值差距又有明显的扩大，银行进一步明显跑输大盘的可能性较小。 2. 行业评论与动态 1. 7月贷款投放：工行居首；2. 沪银监局局长警示银行：开发商还贷能力在下降；3. 多部委联手“名单式”管理，银监会严控房地产信贷；4. 城商行上市闸门有望重开；5. 调查显示：城市居民投资信心与储蓄意愿双下降；6. 财政部：部分农信社和城商行会计核算不实问题突出；7. 银监会清查银行3000收费项目；8. 温州民间借贷利率6月环比基本持平；9. 平安银行：处于快速扩张阶段的区域性零售银行，对与深发展整合前景偏乐观；10. 巴塞尔协议III再松绑但压力仍重。 3. 公司动态 1. 工商银行：工银亚洲私有化或着眼于境外人民币业务；2. 国开行：获社保200亿入股；3. 中国银行：连续四年获评“最佳贸易融资银行”；4. 招商银行：小企业信贷高速增长，但利率上浮面临挑战。 4. 估值跟踪 上周万得银行板块指数下跌1.4%，而同期沪深300上涨1%。银行板块当前动态PB约为1.7倍，动态PE为9.7倍，银行板块落后于沪深300的PE估值差异在近一个月有明显扩大，目前为37%，PB估值落后约28%。估值差距已经超过历史峰值水平，但这应该是短期现象。 5. 重点公司盈利预测及投资评级 [Table_Profit] 代码 公司 总市值 （亿元） 昨收盘（元） PE EPS 投资评级 2010-8-9 2010E 2011E 2010E 2011E 601398 工商银行 14,229 4.26 8.9 8.0 0.48 0.53 推荐 601939 建设银行 11,381 4.87 8.5 7.3 0.57 0.67 推荐 600036 招商银行 3,060 14.18 13.0 11.0 1.09 1.29 推荐 600016 民生银行 1,467 5.49 11.9 12.2 0.46 0.45 推荐 600000 浦发银行 1,686 14.69 23.7 20.1 0.62 0.73 推荐 600015 华夏银行 601 12.04 7.8 6.3 1.55 1.90 推荐 资料来源：公司资料和国信证券研究所预测 2010年8月9日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 本周观点及投资视线  对影响银行板块主要因素的判断：宏观政策不会大幅收紧，行业基本面保持平稳格局，但市场心理会放大政策变动的影响 根据国信宏观小组的预测，投资、工业增加值同比增速等重要经济指标，由于基数原因在7~8月份将趋于触底，7月楼市成交量有所见底回升，此外，7月CPI继续攀升的概率也较大，政策进一步收紧的可能性不大。因此我们继续认为，宏观调控仍处于政策效果观察期，政策面对银行板块业绩的影响很小。 银监会对三套房政策的窗口指导和进行更加苛刻情景下的房地产压力测试，我们认为这是银监会对自09三季度以来审慎监管立场的再次重申，并没有加大原有监管力度的倾向，但不断会有微调的政策出台，目前市场的心态较为脆弱，对于政策的反应会过于敏感。  投资视线：估值修复行情回落，但板块估值仍较低，估值有望获得支撑 上周银行板块跑输大盘，主要原因我们认为是，平台贷款的长期性担忧难以解除以及银行股供给量过大，市场心态仍较脆弱，对于宏观经济和资产质量的担心没有真正消除，略有风吹草动就会下挫。但基本面的止跌和估值差距较大有望支持估值，但进一步明显跑输大盘的可能性较小。本月将进入中报披露期，我们预计2季度收入和业绩增长平稳，分化较多来自基数和支出在季度之间的波动，招商、华夏、浦发等盈利同比增幅预期都在50%以上，这些品种的走势可能会略强。  银行板块估值水平波动 上周万得银行板块指数下跌1.4%，而同期沪深300上涨1%。银行板块当前动态PB约为1.7倍，动态PE为9.7倍，银行板块落后于沪深300的PE估值差异在近一个月有明显扩大，目前为37%，PB估值落后约28%。估值差距已经超过历史最高水平，我们猜测这部分由于农行和光大的上市发行，但目前这样的差距应该是短期现象。  本周个股观点： 近期重点推荐招商、民生和交行。招商银行2010年业绩增速较快，更重要的是贷款较多的投入居民和中小企业低杠杆的行业，平台贷款较少，增长较为持续。民生银行持续增长能力较好，估值已经很低，在目前的低估值下小非的压力已经下降。交通银行经营较平稳，最近一年表现最弱，目前估值已经明显较低。此外我们还推荐工行、建行、华夏、浦发，其中大型银行的PE已经低于10倍，PB低于2倍，股息收益率高于4%，可以权当债券。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 行业动态 表1：上两周（2010.7.26~2010.8.8）国内银行业重要动态 银行业—国内 7月贷款投放：工行居首 据媒体披露，四大国有银行7月份新增贷款2,430亿元，较6月有所回落。 其中，工行7月新增贷款为730亿元，居四大行之首。截至7月末，工行累计投放贷款达到6,000亿元，同样领同业之先。该行年初设定的目标为9,000亿左右，目前投放额相当于总目标的三分之二。 农行新增贷款630亿元，前7个月累计投放贷款5,100亿元，仅次工行，位列第二。 中行新增贷款列第三，约590亿元。但今年累计投放仅4,350亿元，在四大行中排末尾。 建行新增贷款480亿元，继续保持了其去年以来的稳健作风。截至7月末，该行新增贷款为5,020亿元，在四大行中位列第三。 沪银监局局长警示银行：开发商还贷能力在下降 上海银监局局长阎庆民近日在上海中资银行业金融机构负责人会议上表示，4月房贷新政出台之后，上海的住房开发贷款关注类总量呈逐月上升之势，房地产信贷风险由隐性转向显性的可能加大。 阎庆民透露，4月房贷新政出台之后，上海的住房开发贷款关注类总量呈逐月上升之势，4~6月分别增加1.72亿元、6.32亿元和14.04亿元，开发商还贷能力开始下降，而且75%土地储备贷款都是在2009年以后发放，拿地成本较高，未来将面临更大的偿还压力和抵押物减值风险。 【点评】 在房贷新政出台后，开发商由于回款显著放慢导致财务状况恶化，关注类贷款比重出现上升是必然反应，若成交量持续低迷，则开发商可能出现还款困难，部分关注类贷款可能将继续降级至不良，因此，对于房地产信贷风险是否由隐性转向显性，主要影响因素在于成交低迷所持续的时间，但考虑到目前开发商资金状况较好，打折卖房现象还未出现，显示大部分开发商还是有能力继续维持资金链，此外，经济保持基本平稳运行，也使得房价难以很快就出现明显下跌。 多部委联手“名单式”管理，银监会严控房地产信贷 6月末存贷比考核时点已过，股份制银行基本安然过关，存贷比控制在75%以下。再加上央行连续六周的净投放，流动性压力暂时消除，作为资金面表征之一的货币市场利率也全线进入下跌通道。 7月份以来票据市场的转向可资佐证。在多数银行“拿票”意愿上涨的驱动下，票据贴现利率大幅下跌。6月25日、28日直贴利率在达到最高点月息5.0‰之后，掉头下跌，6月29日直贴利率4.30‰，7月7日跌至3.40‰，跌幅达26%。 城商行上市闸门有望重开 接近政策制定的人士透露，由财政部和银监会共同拟定的关于城商行上市的有关原则已进入最后会签阶段，“年内应会出台。” 该人士透露，大原则已基本厘清：单个自然人股东持股比例不能超过千分之二；自然人股东持股总数占总股本比例不超过10%；城商行以2006年新《公司法》施行为界，施行新老划断，即2006年前成立的城商行若申请上市，股东数可以超过200人。 调查显示：城市居民投资信心与储蓄意愿双下降 一份由招商证券委托尼尔森市场研究公司执行的《2010 年第二季度中国城市居民投资信心及投资意愿指数报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 告》调查结果显示，我国城市居民投资信心及投资意愿指数自一季度开始高位下滑后，二季度延续下降趋势，环比降幅明显。 调查发现，2010年第二季度，居民对储蓄收益的信心指数及储蓄意愿指数与上季度相比均显着下降，已跌至2009年第三季度以来的最低点。受持续负利率影响，居民的储蓄热情正逐渐降低。调查显示，5大城市居民的储蓄投资信心指数均呈下降趋势，储蓄意愿指数也随之呈下降趋势，北京、上海、广州、深圳降幅显着。 居民对房地产的投资收益信心及投资意愿均明显回落，降至自2009年第一季度以来的最低点，而投资信心指数已从2009年二季度的乐观水平下降至中性水平。从5个核心城市来看，各城市居民对房地产的投资信心较上季度显着下降，而深圳居民对房地产的投资信心指数是5个核心城市中最低的，趋向悲观。 调查发现，第二季度居民对股票的投资信心和意愿均显着下降。相比较而言，全国居民对债券的投资信心指数与第一季度相比持续保持乐观，而投资意愿较上季度显着上升，投资意愿指数已创2008年四季度调查开展以来的最高水平。在基金投资方面，二季度居民对基金的投资信心及投资意愿指数均显着下降，投资信心更由乐观转向中性。而在银行理财产品方面，