银行业双周报：估值下降空间有限,防御性出众

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 银行 [Table_Title] 银行业双周报 [Table_BaseInfo] 一年该行业与上证综指走势比较 012825638451264076809/0409/0609/0809/1009/1210/02银行上证综指 相关研究报告： 《负利率刺激了贷款需求和储蓄搬家》——2010-11-12 《银行业三季报总结：宏观政策决定未来趋势》——2010-11-5 分析师：邱志承 电话: 021-60875167 E-mail: qiuzc@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980209120480 联系人：谈煊 电话: 010-66025229 E-mail: tanxuan1@guosen.com.cn 分析师：黄飙 电话 0755-82133476 E-mail: Thuangbiao@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980209080425 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 行业周报 估值下降空间有限，防御性出众 1. 本周观点及投资视线 1. 银监会试图通过对地方融资平台贷款设立五级分类标准以及相应的风险权重迫使各行减少地方融资平台贷款，这对银行业绩和资本充足率中期影响较大，当前即将取消信贷额度管理传闻短期实现可能较小；2. 年末的此次加息基本上是预期之中的，且幅度较小，加息方式对银行的息差中短期有小幅正面影响；同时由于加息预期在现有估值中已有体现，整体板块估值短期下行压力影响不大；3. 业绩担心和股本压力在2011年都会明显弱化，板块在2011年将会有较好的防御性。但从进攻性来说，难有超预期的利好，目前A股市场上较高大市值也会制约其表现，板块难有大的趋势性上升机会。但对比我们策略小组对于大盘2011年的整体走势判断，我们认为银行板块在2011年会获得绝对收益和相对收益，仍给予板块“推荐”评级。 2. 行业评论与动态 1. 银监会提高融资平台风险权重；2. 七天回购利率大涨150个点 四大行拒绝拆出资金；3. 首批2100亿元超级短融券面世；4. 央行拟建立新信贷管理体制 信贷目标有望淡出调控。 3. 公司动态 1. 工商银行：H股配股获6.7倍超额认购 创历史纪录；2. 工银亚洲：21日起撤销上市地位；3. 农业银行：成功在港发行10亿元人民币存款证；4. 建设银行：预期明年信贷增速低于今年；5. 浦发银行：与硅谷银行设立科技型中小企业合资银行；6. 华夏银行：拟“主攻”小企业贷款；7. 深发展：否认“平深恋”遭银监局停批。 4. 估值跟踪 上周万得银行板块指数基本持平，而同期沪深300小幅下跌1.9%，银行板块仍跑赢大盘超1%。最主要是对之前的明显落后走势的部分修复，仅12月内银行板块即已跑输大盘近8个百分点。银行板块当前动态PB约为1.6倍，动态PE为9.5倍，估值水平与09年初接近，银行板块落后于沪深300的PE估值差异扩大为42%，PB估值落后约35%，均为历史高位。 5. 重点公司盈利预测及投资评级 [Table_Profit] 代码 公司 昨收盘 （元） 总市值 PE EPS 投资评级 （亿元） 2010E 2011E 2010E 2011E 601398 工商银行 4.18 14,433 8.7 7.3 0.48 0.57 推荐 601939 建设银行 4.69 11,726 8.5 7.6 0.55 0.62 推荐 600036 招商银行 13.23 2,855 10 9.1 1.32 1.46 推荐 600016 民生银行 5.1 1,362 7.8 6.6 0.65 0.77 推荐 600000 浦发银行 12.74 1,828 8.7 7.2 1.46 1.78 推荐 600015 华夏银行 11.36 567 13.7 10.3 0.83 1.1 推荐 资料来源：公司资料和国信证券研究所预测 2010年12月28日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 本周观点及投资视线  行业主要影响因素判断：银监会试图通过对地方融资平台贷款设立五级分类标准以及相应的风险权重迫使各行减少地方融资平台贷款，这对银行业绩和资本充足率中期影响较大。虽然将可能推出动态准备金来控制流动性，但当前即将取消信贷额度管理传闻短期实现可能较小。加息中短期对息差影响小幅正面，对估值影响不大。 近日银监会下发了《中国银监会关于加强地方融资平台贷款风险管理的指导意见》，对地方融资平台贷款设立五级分类标准以及对应的风险权重。银监会试图通过提高地方融资平台贷款的风险权重迫使银行业减少对地方融资平台的贷款，这对于银行的业绩和资本充足率在中期影响较大；同时差额准备金政策的影响还有待明朗，不太可能如传闻所言直接取消信贷额度管理。年末的此次加息基本上是预期之中的，且幅度较小，加息方式对银行的息差中短期有小幅、正面影响；同时由于加息预期在现有估值中已有体现，整体板块估值短期下行压力影响不大。 从较长期的角度看，无论是从银行国际和国内的监管环境观察，均从资本、杠杆率以及损失准备等多角度不断趋于严厉，银行业的整体盈利能力趋于下降，国内趋紧的货币政策也将给资产质量层面带来一定程度的压力，估值绝对水平长期较难大幅得以提升。但从短期角度看，当前的板块估值水平仍具备较大相对优势，且已对银行再融资产生了制约，具有一定的防御性，未来一段时期内银行板块获得相对收益的概率较大。  板块投资视线：2011年防御性出众，但进攻性仍有不足 业绩担心和股本压力在2011年都会明显弱化，板块在2011年将会有较好的防御性。但从进攻性来说，难有超预期的利好，目前A股市场上较高大市值也会制约其表现，板块难有大的趋势性上升机会。但对比我们策略小组对于大盘2011年的整体走势判断，我们认为银行板块在2011年会获得绝对收益和相对收益，仍给予板块“推荐”评级。  银行板块估值水平波动 上周万得银行板块指数基本持平，而同期沪深300小幅下跌1.9%，银行板块仍跑赢大盘超1%。最主要是对之前的明显落后走势的部分修复，仅12月内银行板块即已跑输大盘近8个百分点。银行板块当前动态PB约为1.6倍，动态PE为9.5倍，估值水平与09年初接近，银行板块落后于沪深300的PE估值差异扩大为42%，PB估值落后约35%，均为历史高位。  本周个股观点： 我们认为，在2011年的个股选择上，规模增长对于估值的重要性下降，而盈利能力对于维持估值显得更为重要。近期重点推荐招商银行。招商银行2010年 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 业绩增速较快，内生增长性较好，能在较少融资的条件下为股东创造较大价值。此外我们还推荐ROA明显上升、业绩增速较快、估值安全边际较大的民生和RORWA较高、流通盘较小和股息收益率最高的建行。 行业动态 表1：上两周（2010.12.13~2010.12.24）国内银行业重要动态 银行业—国内 银监会提高融资平台风险权重 近日，银监会下发了《中国银监会关于加强地方融资平台贷款风险管理的指导意见》（以下简称《意见》），对地方融资平台贷款设立五级分类标准以及对应的风险权重。银监会将地方融资平台贷款风险按现金流覆盖比例划分为全覆盖、基本覆盖、半覆盖和无覆盖四类，风险权重依次为100％、140％、250％和300％，地方融资平台风险权重提高将直接影响银行的资本充足率。 除了直接从银行资本充足率方面限制银行对地方融资平台贷款外，《意见》还表示，金融机构应统筹考虑地方政府债务负担和融资平台贷款本身潜在风险和预期损失，合理计提贷款损失准备，确保贷款损失准备能够覆盖融资平台贷款的潜在损失。 银监会在《意见》中要求金融机构融资平台贷款的拨备覆盖率及贷款拨备率不得低于一般贷款拨备水平。银监会还表示，短期内难以提足贷款损失准备的，可按照贷款损失准备缺口分2-3年补足。 银监会建议银行贷款项目本身可收回现金流现值大于贷款账面价值应归为正常类；符合正常类贷款的其他特征，但在经济环境和所在行业整体盈利能力发生不利变化时，借款主体可能无法全额偿还的融资平台贷款，应归为关注类。而对于自身经营性现金流不足、需主要依靠担保和抵质押品作为还款来源的贷款，应至少归为可疑类；主要依靠财政性资金偿还的融资平台贷款一旦发生本息逾期，应将该借款人所有同类贷款至少归为次级类；对逾期六个月以上仍不能支付贷款本息的，应将该借款人所有同类贷款至少归为可疑类；贷款人因财务状况恶化或无力还款而进行债务重组的融资平台贷款，应至少归为次级类。 【点评】： 银监会试图通过提高地方融资平台贷款的风险权重迫使银行业减少对地方融资平台的贷款，这对于银行的业绩和资本充足率在中期影响较大。银监会相关数据显示，截至9月末，商业银行加权平均资本充足率为11.6%，加权平均核心资本充足率为9.5%。 七天回购利率大涨150个点 四大行拒绝拆出资金 12月23日，上海银行间同业拆放利率(shibor)，隔夜、7天、14天期质押式回购加权平均利率分别为3.2550%、5.6617%和5.1533%，分别比前一交易日上行70.17、150.34和59.58个基点，其中7天期回购利率创近3年来新高。同时据透露，四大国有银行已经连续两日拒绝拆出资金，甚至工行还大举拆入。” 据分析，12月份大约8000亿-10000亿的财政存款拨付迟迟未能投放市场，加之年底商业银行面临准备金率达标压力而大肆拆入，是眼下资金紧张的重要原因。 如此形势下，央行23日再度维持了近几周来的央票“地量”发行态势，仅发行10亿3月期央票，而3年期央票继续暂停。预计资金面紧张状况会随着财政存款资金的释放和拉存款效应的消退而逐步缓解，并不影响未来一两个月资金面阶段性宽松的判断。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 首批2100亿元超级短融券面世 经过长时间的筹备，中国银行间市场交易商协会21日正式对外推出业界传闻已久的超级短融券。 根据协会网站发布的公告，首批注册发行的共2100亿元超级短融券分别花落铁道部、中国石油天然气集团以及中国石油化工股份有限公司。这三家发行人分别注册发行的额度为800亿元、1000亿元和300亿元，共有10家银行入围并成为首批超级短融券的联席主承销商。 此外，协会亦同时在网站公布《银行间债券市场非金融企业超短期融资券业务规程（试行）》（下简称“《规程》”），现行企业债券与企业净资产挂钩且不得超过40%的限制条款并未出现在《规程》中。根据《规程》，超级短融券是指期限在270天以内的短期融资券。鉴于发行期限较短，超级短融券所募集的资金只能用于补充流动资金需求，不得用于长期投资。 首批注册发行的三家企业都组成了联席承销团。其中，铁道部注册的800亿元超级短融券由10家银行组成阵容庞大的承销团，分别是工、农、中、建、交、国开行、招行、中信、兴业及