银行业双周报：政策收紧仍在继续,估值逐渐趋稳

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 动态报告 银行 银行业双周报 行业周报 政策收紧仍在继续，估值逐渐趋稳 一年该行业与上证综指走势比较 012825638451264076809/02 09/04 09/06 09/08 09/10 09/12银行上证综指 相关研究报告： 《银行业双周报：流动性收紧预期仍需消化》——2010-1-18 《银行业周报：核心负债增长关键，存量贷款风险尚存》——2010-1-6 《股指期货传闻快评：股指期货推出对银行板块或有20%估值差距收窄》——2009-12-31 分析师：邱志承 电话: 021-60875167 E-mail: qiuzc@guosen.com.cn 分析师：谈煊 电话: 010-82254212 E-mail: tanxuan1@guosen.com.cn 分析师：黄飙 电话: 0755-82133476 E-mail: huangbiao@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 1. 本周观点及投资视线 1. 货币政策的收紧序幕由准备金率和央票利率的上调正式但温和开启，但随之而来对部分银行本月停放贷款要求及差别存款准备金率的实施让市场看到了监管层对于今年信贷“有保有控”即在积极支撑经济发展方式转变的同时严控信贷规模和投放节奏的决心，这在另一方面也有利于贷款收益率的持续回升。2. 信贷资产的结构调整在重视收益能力提升的同时更关注风险，关注未来存量资产质量的可能变化带来的信贷成本走高趋势，宏观经济和政策的判断仍是主导银行业绩波动轨迹的核心因素。RORAC和负债能力将是2010年带来银行业绩持续增长能力个体差异化的关键所在。总体而言，银行板块仍需要经历一个较长的压力消化的阶段。 2. 行业评论与动态 1. 央行连续两周净投放 本周央票连续上行后出现回稳态势；2. 刘明康：2010信贷“有保有控”；3. 差额准备金率重启 工行中信光大或“被罚”；4. 09年11月份中国减持93亿美元美国国债；5. 银监会：2009年不良贷款保持双降 拨备覆盖率达155%；6. 09年银行为房企授信逾3300亿 年度累计公司债发行总额已超200亿元；7. 银行系租赁竞飙快车道；8. 叫停前业务须上报 万亿表外信贷或浮出水面；9. 汇金公司增持三大行获证监会豁免要约收购义务；10. IASB推预期损失模型 亏损可分五年摊销 银行保险业受影响最大；11. 华尔街季报渐入佳境 银行盈利纷超预期；12. 美国又有5家银行倒闭。 3. 公司动态 1. 工商银行：09年净利预计1108亿 同比预增约15%、成功收购加拿大东亚银行、因放贷过猛 或被额外调高准备金率0.5个百分点、连续三年成为全国最大债券承销机构；2. 建设银行：在四大行中首获信托牌照 建信信托揭牌；3. 中国银行：再融资首步拟发400 亿Ａ股可换股债、明确未来资本管理目标 择机配售H股、将按月按季均衡投放信贷、二手房贷款余额居同业之首 零售业务发展迅速；4. 农业银行：否认弃引海外股东、否认县支行转村镇银行；5. 招商银行：推以租抵供商用房贷款“商铺贷”、融资不超220亿 配股申请1日上会；6. 中信银行：拟与BBVA组建私人银行独立业务单元；7. 兴业银行：10.2亿限售股周五解禁；8. 深发展：09年净利预增逾七倍 信贷拨备剧降、汽车消费贷款09年增长率超180%；9. 国家开发银行：2009年实现净利润302亿元；10. 光大银行：A 股上市不引入海外股东；11. 重庆银行：上半年可望上市；12. 美国银行第四季度亏损52亿美元；13. BBVA净利降九成。4. 估值跟踪 银行板块当前动态PB约为2.27倍，动态PE为13倍，比上周下跌6.9%，略跑输大盘（-6.2%），银行板块落后于沪深300的估值差异扩大至36%，PB估值落后扩大至20%。从A股历史以及国际市场看，该动态PE的差异幅度处于历史较高左右。 5. 重点公司盈利预测及投资评级 昨收盘（元）EPS PE 代码公司 总市值 （亿元）2010-2-12009E 2010E 2009E 2010E投资评级601398工商银行16,033 4.80 0.390.4812.3 601398工商银行601939建设银行13,063 5.59 0.450.5612.4 601939建设银行600016民生银行1,5837.110.560.5912.7 600016民生银行600015华夏银行52910.610.630.9116.8 600015华夏银行600036招商银行2,92315.290.870.9717.6 600036招商银行600000浦发银行1,697 19.22 1.521.6012.6 600000浦发银行601166兴业银行1,576 31.51 2.562.7812.3 601166兴业银行资料来源：公司资料和国信证券预测 2010年2月3日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 本周观点及投资视线  对银行板块的短期判断： 货币政策收紧序幕由准备金率和央票利率的上调正式但温和开启，但随之而来对部分银行的本月停放贷款要求以及差别存款准备金率的实施让市场看到了监管层对于今年信贷“有保有控”即在积极支撑经济发展方式转变的同时严控信贷规模和投放节奏的决心，这在另一方面也有利于贷款收益率的持续回升。在银行业绩显著超预期可能性较小的情况下，与政策风险相关的再融资压力释放程度和途径、信贷投放的规模和质量等因素将在10年主导银行板块的整体走势，我们预期在多种压力的此消彼涨中银行板块全年将维持震荡盘整走势，出现较长周期板块行情的可能性较小。  投资视线：信贷资产的结构调整在重视收益能力提升的同时更关注风险，关注未来存量资产质量的可能变化带来的信贷成本走高趋势，宏观经济和政策的判断仍是主导银行业绩波动轨迹的核心因素 从09年四季度信贷投放的相关数据不难看出，银行在进行信贷资产结构的调整时，通过进一步压缩票据贴现的比重提升收益能力的同时更加关注资产质量变化的风险，大幅提高了个贷比重（占四季度新增贷款的近50%）。关注未来在上一轮信贷高增长中的存量信贷资产质量的可能变化，尤其是地方性政府项目后续还款能力的波动所可能带来的信贷成本走高趋势，在资本金和流动性的约束下进一步阻滞银行盈利能力的进一步提升。所以，我们认为，国内经济目前这种较强的回升趋势是否持续、预期宏观调控未来可能的变化方向等都仍将是主导银行业绩波动轨迹的核心因素。2010年银行在业务扩张上将调整经营策略，更加注重提高RORAC和发展负债业务，这将是2010年带来银行业绩持续增长能力个体差异化的关键所在。总体而言，银行板块仍需要经历一个较长的压力消化的阶段。  银行板块估值水平波动： 上周万得银行板块指数下跌5.0%，跑输大盘0.1个百分点，过去一个月中银行板块与大盘均处于窄幅震荡，银行板块小幅落后（涨幅分别为-11.8%和10.2%）。银行板块当前动态PB约为2.27倍，动态PE为13倍，比上周下跌6.9%，略跑输大盘（-6.2%），银行板块落后于沪深300的估值差异扩大至36%，PB估值落后扩大至20%。从A股历史以及国际市场看，该动态PE的差异幅度处于历史较高左右。  本周个股观点： 基于资本充足和业绩增长的确定性，我们仍然推荐民生、工行和建行。民生银行息差上升空间较大，加上费用和拨备支出也不会出现大幅的反弹，其业绩弹性较大。大型银行较好的资本充足率、贷款增长和中间业务，能部分弥补息差 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 弹性不足的弱点。而且大型银行在2010年不存在支出大幅上升的压力，利润增速将处于较高的水平。还推荐业绩弹性较大的华夏银行，我们认为华夏银行2010年的业绩弹性最大且P/A估值最低。 行业动态 表1：上两周（2010.1.18~2010.1.31）国内银行业重要动态 银行业—国内 央行连续两周净投放 本周央票连续上行后出现回稳态势 1月26日，央行仅仅发行了100亿元1年期央票，其发行量再度回落至历史低点，同时，其发行利率也再次持平，维稳在1.4088%。本周央行先后暂停了28天期正回购操作和91天期正回购操作，仅仅通过公开市场操作回笼资金600亿元。据WIND资讯统计，本周公开市场到期资金为1460亿元，在对冲掉这部分到期资金之后，央行本周净投放资金860亿元。上周央行公开市场操作实现资金净投放880亿元，这也结束了央行连续14周净回笼资金的态势。同时，继1年期央票发行利率涨停之后，本周3月期央票发行利率也停止上行。 【点评】: 央行全面暂停正回购操作，是为了在节前释放一定流动性的同时缓解未来到期资金过度集中而带来的资金到期对冲压力。同时1年期和3月期央票的发行量均出现回落、央票利率维稳，也表明央行在市场加息预期不断增强的情况下短期内稳定市场预期的意图。但我们认为央票利率未来仍将向二级市场利率逐步靠近，有一定的上行空间。 刘明康：2010信贷“有保有控” 1月26日，中国银监会召开2010年第一次经济金融形势分析通报会议。银监会主席刘明康指出，各银行业金融机构一定要根据实体经济有效需求和审慎标准，合理控制信贷增量，把握好信贷投放节奏，努力实现逐季均衡投放和平稳增长。他指出，“2010年是全球经济金融体系继续艰难复苏和调整的一年，国内外宏观经济金融形势仍充满复杂性和不确定性，这对我国银行业的科学管理提出了更高的要求”。“保”的三大重点是小企业、“三农”的金融服务，探索建立低碳金融服务的长效机制和继续支持扩大消费信贷。“控”的“四个不贷”是新上国家级项目（除国务院和发改委批准的以外）、地方和企业自主投资新上项目（不符合条件、程序或未经相应发改委、土地、环评部门审查的）、多晶硅以外的产能过剩行业（除国家发改委批准的新上项目）以及不符合标准和程序的续建项目。 差额准备金率重启 工行中信光大或“被罚” 据传，央行货币政策司会议称，今年前两周全国金融机构贷款增加1.1万亿元人民币，未来价格上涨将对利率政策造成很大压力。在此背景下，有一些商业银行因为“放贷过猛”而被要求提高存款准备金率0.5个百分点，市场传闻称，中国工商银行、中信银行以及光大银行在“被惩罚”之列。据悉，此次央行将根据各个银行的放贷规模、不良贷款和资本充足率等元素来综合考评并执行差额准备金制度。业内人士透露这个制度的期限将初定为3个月，而如果没有达到希望效果，将继续执行。 【点评】： 2004年央行曾经执行过差别存