银行业双周报：政策收紧仍在继续,估值逐渐趋稳

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 动态报告 银行 银行业双周报 行业周报 政策收紧仍在继续，估值逐渐趋稳 一年该行业与上证综指走势比较 2010年3月15日 012825638451264076809/02 09/04 09/06 09/08 09/10 09/12银行上证综指 相关研究报告： 《银行业双周报：流动性收紧预期仍需消化》——2010-1-18 《银行业周报：核心负债增长关键，存量贷款风险尚存》——2010-1-6 《股指期货传闻快评：股指期货推出对银行板块或有20%估值差距收窄》——2009-12-31 分析师：邱志承 电话: 021-60875167 E-mail: qiuzc@guosen.com.cn 分析师：谈煊 电话: 010-82254212 E-mail: tanxuan1@guosen.com.cn 分析师：黄飙 电话: 0755-82133476 E-mail: huangbiao@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 1. 本周观点及投资视线 1. 两会政府工作报告中对全年货币和信贷增长的指导性目标可以看出，今年的资金面环境还是偏宽松的，但随着经济增速的恢复，加上2 月的CPI 和PPI 数据显示通胀压力在加大，对系统性风险和通胀风险的防范已经实质性提上日程，政策手段也将呈现持续微调、未雨绸缪的特点，因此上半年对银行信贷投放节奏和政府融资平台的管制将持续保持较严格的态度，而且对超额流动性也将保持较强的回收力度，我们预计准备金率还有上调的空间，而且从经济发展的态势和政府的动态来看，年内不排除有加息或升值的可能。2. 未来对政府融资平台的管制效果将逐步显现，信贷和投资增速将平稳回落，在政策持续微调和通胀压力仍可控的背景下，我们认为银行整体经营环境将保持稳定，在这样的条件下，银行板块具备相对估值优势，银行板块相对大盘将有相对收益。2. 行业评论与动态 1. 去年银行不良贷款继续双降 商业银行拨备覆盖率达到155%；2. 新贷款通则将上报国务院 民间借贷有望阳光化；3. 地方融资平台管理办法或本月底出台；4. 融资担保新规出台 杠杆率限定10倍以内；5. 银监会：五大指标触发薪酬下浮 发布全行业“限薪令”；6. 大型银行09年新增贷款占比近50% 不良贷款继续双降；7. 1年期央票加量至千亿元 利率或继续持稳。 3. 公司动态 1. 工商银行：2009年工行各境外机构全部实现盈利、拟全盘收购泰国ACL银行；2. 建设银行：今年暂无再融资计划；3. 中国银行：未来两年无A股融资计划 不排除H股融资；4. 农业银行：今年拟新增贷款逾7400亿元；5. 交通银行：汇控暗示将参与交行配股；6. 招商银行：小企业信贷年内冲关150亿；7. 浦发银行：三方否认中移动入股被否传言；8. 中信银行：需要融资 拟上半年发债；9. 兴业银行：恒生银行将全力增持至15%；10. 北京银行：今年放贷增长不超20%。 4. 估值跟踪 银行板块当前动态PB约为2.3倍，动态PE为13.4倍，比上周上升0.4%，与大盘同步，银行板块落后于沪深300的估值差异为36%，PB估值落后20%。从A股历史以及国际市场看，该动态PE的差异幅度处于历史较高左右。 5. 重点公司盈利预测及投资评级 昨收盘（元）EPS PE 代码公司 总市值 （亿元）2010-2-12009E 2010E 2009E 2010E投资评级601398工商银行16,2334.860.390.48 12.5 10.1推荐601939建设银行13,1105.610.450.56 12.5 10 推荐600016民生银行1,6457.390.560.59 13.2 12.5推荐600015华夏银行56411.30.630.91 17.9 12.4推荐600036招商银行3,08216.120.870.97 18.5 16.6谨慎推荐600000浦发银行1,85821.041.521.6 13.8 13.2谨慎推荐601166兴业银行1,76335.262.562.78 13.8 12.7谨慎推荐资料来源：公司资料，国信证券经济研究所预测 Page 2 本周观点及投资视线  对银行板块的短期判断： 两会政府工作报告中对全年货币和信贷增长的指导性目标可以看出，今年的资金面环境还是偏宽松的，但随着经济增速的恢复，加上2 月的CPI 和PPI 数据显示通胀压力在加大，对系统性风险和通胀风险的防范已经实质性提上日程，政策手段也将呈现持续微调、未雨绸缪的特点，因此上半年对银行信贷投放节奏和政府融资平台的管制将持续保持较严格的态度，而且对超额流动性也将保持较强的回收力度，我们预计准备金率还有上调的空间，而且从经济发展的态势和政府的动态来看，年内不排除有加息或升值的可能。在银行业绩显著超预期可能性较小的情况下，地方政府平台贷款资产质量变化、息差的实际回升幅度等不确定因素将主导今年银行板块的整体走势，我们预期在多种压力的此消彼涨中银行板块全年将维持震荡盘整走势。  投资视线：未来对政府融资平台的多方面管制效果将逐步显现，信贷和投资增速将平稳回落，在政策持续微调和通胀压力可控的背景下，银行整体经营环境将继续保持稳定 从已公布的三家银行09年的公司年报可以看出，在全年尤其是上半年信贷天量增长的同时，银行的业绩尤其是利息收入并未达到之前市场所预期的“以量补价”的效果，而是通过较为明显的费用压缩和拨备释放延续其同比的增长。我们认为，2010年银行在业务扩张上将调整经营策略，更加注重提高RORAC和发展负债业务，这将是2010年带来银行业绩持续增长能力个体差异化的关键所在。总体而言，银行板块仍需要经历一个较长的压力消化的阶段。我们认为未来对政府融资平台的管制效果将逐步显现，信贷和投资增速将平稳回落，在政策持续微调和通胀压力仍可控的背景下，我们认为银行整体经营环境将保持稳定，在这样的条件下，银行板块具备相对估值优势，银行板块相对大盘将有相对收益。  银行板块估值水平波动： 银行板块当前动态PB约为2.3倍，动态PE为13.4倍，比上周上升0.4%，与大盘同步，银行板块落后于沪深300的估值差异为36%，PB估值落后20%。从A股历史以及国际市场看，该动态PE的差异幅度处于历史较高左右。  本周个股观点： 基于资本充足和业绩增长的确定性，我们仍然推荐民生、华夏、工行和建行。民生银行已经完成增发、充足率能保证未来 2-3 年高速增长、息差上升空间较大且费用和拨备支出也不会出现大幅的反弹；而工商银行和建设银行在2010年不存在支出大幅上升的压力，核心资本充足率较高，ROA 和RoRWA 较高、且估值较低。我们还推荐业绩弹性较大的华夏银行，主要基请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 于其2010年的业绩弹性最大、有可能出现最大斜率改善，同时P/A估值最低。 行业动态 表1：上两周（2010.2.27~2010.3.12）国内银行业重要动态 银行业—国内 去年银行不良贷款继续双降 商业银行拨备覆盖率达到155% 据中国银监会初步统计，截至2009年12月末，我国境内商业银行（包括国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行和外资银行）不良贷款余额4973.3亿元，比去年初减少629.8亿元；不良贷款率1.58%，比去年初下降0.84个百分点。从不良贷款的结构看，截至2009年12月末，损失类贷款余额627.9亿元；可疑类贷款余额2314.1亿元；次级类贷款余额2031.3亿元。商业银行拨备覆盖率达到155.02%，比去年初大幅上升38.57个百分点。 分机构类型看，截至2009年12月末，主要商业银行（国有商业银行和股份制商业银行）不良贷款余额4264.5亿元，比去年初减少600.8亿元，不良贷款率1.59%，比去年初下降0.86个百分点。其中，国有商业银行不良贷款余额3627.3亿元，比去年初减少581.0亿元，不良贷款率 1.80％，比去年初下降1.00个百分点；股份制商业银行不良贷款余额637.2亿元，比去年初减少19.9亿元，不良贷款率0.95％，比去年初下降 0.40个百分点。城市商业银行不良贷款余额376.9亿元，比去年初减少108.8亿元，不良贷款率1.30％，比去年初下降1.03个百分点。农村商业银行不良贷款余额270.1亿元，比去年初增加78.7亿元，不良贷款率2.76％，比去年初下降1.19个百分点。外资银行不良贷款余额61.8亿元，比去年初增加0.9亿元，不良贷款率0.85％，比去年初上升0.02个百分点。 【点评】 ： 09年信贷高速增长情况下隐藏的信贷资产质量风险尚未暴露，尤其是积极财政政策下大量投放的地方政府平台贷款项目。目前财政部和银监会等已经着重加强了对此类贷款的风险监管，并严控今年此类贷款的继续投放，我们认为未来对政府融资平台的管制效果将逐步显现，10年银行业资产质量不会出现较为明显的变化。 新贷款通则将上报国务院 民间借贷有望阳光化 近日，中国人民银行条法司司长周学东表示，新的贷款通则征求意见稿基本已经形成，目前正与国务院立法机构沟通，将尽快上报国务院。据了解，征求意见稿初步把信贷市场划分为三个层次:一是金融机构贷款人，包括商业银行、政策性银行、农信社、农村合作银行等吸收存款并发放贷款的机构;二是非金融机构贷款人;第三即是民间借贷。 贷款通则在1996年由国务院同意经央行发布，至今已有14年，其中大部分条款已经不符合当前经济发展的要求;而关于贷款期限、贷款管理等方面也已经有新的法律法规出台，但发展较快的民间借贷、小额贷款公司等“非银行金融机构发却缺乏相应规范。在这一背景下，央行会同银监会还有财政部对信贷市场现状和走向进行深入研究，拟将民间借贷的内容引入修改后的贷款通则中，并将其升格为行政法规，由国务院法制办起草制定。 此外，对于民间借贷中备受关注的利率，在本次修订过程中也有涉及。从司法保护角度来看，现行法律规定，对于在人民银行确定的银行同期同档次人民币贷款基准利率4倍以内的予以司法保护；4倍以外的，除个别情况外，均属于非法。在本次通则修改中，央行等相关机构建议最好不要界定为非法。此外，征求意见稿对贷款业务的许多基本规则进行了修订。【点评】 ： 根据央行资料显示，截至2009年底，近浙江省民间借贷的存量即已经达到6000亿元。我们认为，规模不断扩大的民间借贷将进一步推进利率市场化的未来进程，对贷款利率的限制也将逐步放宽直至取消。 地方融资平台管理办法或本月底出台 近日，银监会上海监管局局长阎庆民透露，财政部正牵头制订有关地方融资平台的相关管理办法，本月底或可出台针对地方融资平台的潜在风险，银监会此前已要求商业银行严控地方政府融资平台项目的