基金投资风格研究与基金市场周报:反弹市中,继续关注具有杠杆效应的创新型基金

基金研究 中国证券市场  根据金元证券的基金贝塔系数模型，统计的69只开放式股票型基 金（截止日期：2010.8.6）的平均贝塔系数为77.95%，相比上周（日期：2010.7.30）的平均贝塔系数78.02%，微降0.07%。其中有31只基金的贝塔系数相比上周上升，38只基金的贝塔系数相比上周下降。近期我们得出基金经理投资上还是以谨慎为主，上周样本基金贝塔系数上升1.70%，本周微降，表明基金仓位在一定的水平上，基金经理处于谨慎的徘徊期，是否继续加仓与减仓的抉择中。  本周大盘先抑后扬，周五大盘的成功反转，预示着本轮超跌反弹 似乎并没有结束，市场信心似乎并不悲观，短期内有望继续反弹。最终上证综合指数上涨0.97%，深证成份指数上涨1.46%，沪深300上涨1.00%；中证100上涨0.23%，中证200上涨2.57%，中证500上涨3.93%。从中证规模指数来看，大市值股票涨幅较小，但中市值股票和小市值股票涨幅较大，这可以看出本周市场主要还是以小盘股的上涨为主。基金市场方面，其中封闭式基金指数中的上证基金指数上涨0.68%，深证基金指数上涨1.75%。开放式基金指数中，中证股票基金指数（截止日：2010.8.5，下同）上涨0.48%，中证混合基金指数上涨0.85%，中证债券基金指数上涨0.20%。  本周封闭式基金二级市场价格（以收盘价前复权计算，44只封基） 平均上涨1.02%。具有杠杆概念的基金由于前期涨幅较多和大盘的调整，本周下跌幅度相对传统封基较大，风险明显大于传统封基。这与我们对其投资的建议相一致：宜做波段操作博取超额收益，在市场下跌中注意其蕴含的较大风险。本周银华锐进下跌幅度最大（-3.01%），这只基金7月份内涨幅为39.07%。一方面主要是因为其行业配臵较好符合7月份市场反弹的行情，一方面是因为该基金具有2倍的杠杆效应使得其涨幅强于其他杠杆基金。本周的下跌我们分析有以下原因：其一投资者获利回吐，落袋为安。其二由于具有杠杆效应使得其下跌超于市场下跌幅度。其三由于份额配对转换机制的开通，基金市场中有4只杠杆效应的基金（银华深证100、国联安双禧中证100、兴业合润分级和瑞和沪深300）具有此功能，而目前以银华锐进最具吸引力，风险套利空间大，使得无风险套利资金进场抛售银华锐进。上周我们分析其行业配臵较好的国泰估值进取上涨0.81%，此基金目前也具有2倍的杠杆效应，反弹市中此基金值得投资者重点关注。瑞和小康上涨1.69%，瑞和远见上涨1.37%，此时瑞和小康和远见没有杠杆效应，相当于一只沪深300指数型基金，但是当瑞和沪深300净值达到1.00时候，瑞和小康将具有1.6倍的杠杆效应，因此如果市场向好，瑞和小康 相关报告： 《贝塔系数处于缓慢下降通道 市场存在交易性机会—基金市场 贝塔系数研究》2010.5.24 金春 黄宜忠（协助） +86 755 21515583 huangyz@jyzq.cn 执业证书编号 金春： S0370208080064 黄宜忠：S0370108110545 基金研究 Fund Research 2010年8月9日 反弹市中，继续关注具有杠杆效应的创新型基金 —基金投资风格研究与基金市场周报（8.2-8.6） 2010年8月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1- 具有杠杆预期的市场反应。同庆B下跌0.13%，目前具有1.67倍的杠杆效应。双禧B下跌0.69%，目前具有1.67倍杠杆效应。合润B下跌1.07%，目前具有1.67倍的杠杆效应。瑞福进取下跌1.40%，目前具有2倍的杠杆效应，此基金近期表现较差，尽管杠杆效应也较高，但是涨幅却尽人意。分析其可能原因是：其一之前市场具有杠杆效应的基金少，稀缺性是该基金的一大特色，现在市场具有杠杆效应的基金有8只，使得其稀缺性特征明显减弱。其二该基金溢价率依然较高，在弱市中其安全边际相对其他杠杆效应的基金低，因此对资金的吸引力已经不如从前。对于此8只具有杠杆效应的创新基金，根据其在市场中的长期表现，我们认为宜做波段操作博取超额收益，在市场下跌中注意其蕴含的较大风险。防御性品种富国天丰强化收益本周上涨0.54%，银华信用债券上涨0.89%，招商信用添利上涨0.58%，双禧A上涨0.67%，同庆A持平3周后，本周下跌0.18%。合润A下跌0.30%，国泰估值优先下跌0.38%，银华稳进下跌0.68%。我们建议稳健投资者可以长期持有这8个防御品种。 近期表现一直不错的创新型基金大成优选和建信优势动力分别上涨0.96%和0.89%。本周传统封基的表现明显强于创新型基金，表现较好的传统封基有基金裕隆（+3.15%）、基金汉盛（+3.13%）、基金普惠（+2.83%）、基金景宏（2.80%）。表现较差的有基金科瑞（-0.57%）、基金鸿阳（+0.17%）、基金泰和（+0.32%）。我们从基金周净值增长率、内部收益率、折价率和剩余期限分析表现较好与较差的基金， 发现并没有一个较好的标准来衡量其表现的差异。因此我们认为可能短期内这些指标无法衡量基金业绩的好坏，需要长期综合的考察。这也给投资者一个信号：不要在意基金短期内的表现，而更应该关注其中长期的业绩表现。 再来看封闭式基金折价率，截止8月6日44只封闭式基金平均折价率为9.37%，较上周上升77BP。剔除15只创新型基金（大成优选、建信优势动力、国投瑞银瑞福进取、长盛同庆A、长盛同庆B、瑞和远见、瑞和小康、国泰估值进取、估值优先、兴业合润A和合润B、银华稳进和锐进、国联安双禧A和双禧B）和3只债券型基金（富国天丰强化收益、银华信用债券和招商信用添利），26只传统型封基平均折价率为15.41%，较上周上升28BP。传统封基的折价率本周继续上升，相对于历史折价率依然处于较低位，但是依然表明传统封基二级市场的价格涨幅小于其净值的涨幅（依据其折价率公式推断）。 对于封基投资，存在超跌反弹的机会，但是整体的投资机会还没有来临。目前倾向于投资具有杠杆型的基金博取阶段反弹，而稳健型和保守型投资者可投资具有固定收益类型的创新型基金。 本周22个行业（以证监会行业作为参考）指数平均上涨3.02%，多数行业上涨，少数行业下跌。其中最大涨幅的依然为农林牧渔 2010年8月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2- （+9.39%），最小涨幅的为房地产（-1.11%），连续上涨4周后本周回调；其次为金融服务业（-0.83%），连续4周涨幅位于行业指数之末。由于通胀预期的加强，本周防通胀行业的涨幅居前，食品饮料上涨6.32%，商业贸易上涨5.06%，石油化工上涨4.97%，医药生物上涨4.72%。 开放式基金中，62只指数型基金（包括ETF联接基金）单位净值平均上涨0.85%，其中10只指基下跌。跟踪小盘指数的基金的涨幅继续居前，涨幅最大的为鹏华中证500（+3.73%），跌幅最大的为嘉实基本面50（-0.86%）。214只开放式股票型基金单位净值平均上涨2.19%，其中涨幅最大的为泰信优质生活（+4.84%），从资产配臵比例来看，2009年以来该基金的股票仓位一直比较高，投资风格较激进。跌幅最大的为银华领先策略（-0.46%）。160只开放式混合型基金单位净值平均上涨2.05%，无一只基金下跌。其中涨幅最大的为泰信先行策略（+4.08%），涨幅最小的为富国天瑞强势精选（+0.18%）。132（其中分类基金没有合并为1只基金，如债券A/B/C分别为3只基金计算，货币型基金与此一样）只债券型基金单位净值平均上涨0.46%。截至8月6日银行间7天回购利率下降到1.6937%， 66只货币型基金的周7日年化收益率均值为1.96%，较上周上升2PB，货币型基金收益率继续维持高位。5只保本型基金单位净值平均上涨0.67%。15只QDII型基金单位净值平均上涨1.66%。 依据前期周报的多次分析，以及对目前基金经理投资风格的分析，我们判断大盘短期内可能震荡向上。在目前较低估值水平和较低指数的市场中，对于基市投资我们的投资策略是以不变应万变，精选好基金。 开放式基金中长期建议：重仓偏股型基金的投资者继续持有，耐心等待并可在市场下跌中继续买入较好的偏股型基金。轻仓投资者可分批买入历史表现较好的偏股型基金或定期定投指数型基金。 开放式基金推荐： 高风险高收益指数型基金（定期定投）：嘉实沪深300、华夏上证50ETF、 易方达深证100ETF 较高风险较高收益偏股型基金（分批次买入）：华安宏利、兴业趋势投资、华宝兴业收益增长、诺安灵活配臵、中邮核心成长 较低风险较低收益可灵活配臵型基金（买入）：银河收益、兴业可转债、华夏希望债券AB/C、国投瑞银融华债券、南方宝元债券 低风险低收益型基金（买入）：嘉实货币、华夏现金增利、海富通货币A/B 2010年8月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -3- 基金市场贝塔系数统计： 图表1 样本基金平均贝塔系数走势（起始日期：2009.2.6-2010.8.6） 数据来源：金元证券研究所 图表2 69只开放式股票型样本基金具体贝塔系数（日期：2010.8.6） 基金代码 基金名称 上周贝塔 系数 本周贝塔 系数 基金代码 基金名称 上周贝塔 系数 本周贝塔 系数 000021.OF 华夏优势增长 112.71% 97.79% 260104.OF 景顺长城增长 71.26% 71.03% 020001.OF 国泰金鹰增长 81.53% 77.22% 260108.OF 景顺长城新兴成长 79.85% 76.79% 040005.OF 华安宏利 78.31% 89.95% 260109.OF 景顺长城增长2号 71.25% 72.84% 100026.OF 富国天合稳健优选 71.81% 74.58% 270005.OF 广发聚丰 86.64% 85.39% 110009.OF 易方达价值精选 81.12% 78.89% 288002.OF 华夏收入 80.81% 77.00% 121003.OF 国投瑞银核心企业 64.92% 71.09% 290004.OF 泰信优质生活 111.42% 103.44% 121005.OF 国投瑞银创新动力 91.95% 91.97% 310328.OF 申万巴黎新动力 80.65% 86.36% 160106.OF 南方高增长 70.14% 73.56% 320003.OF 诺安股票 66.80% 70.41% 160505.OF 博时主题行业 69.38% 80.99% 320005.OF 诺安价值增长 72.02% 71.87% 160603.OF 鹏华普天收益 72.90% 74.54% 340006.OF 兴业全球视野 82.02% 79.79% 160607.OF 鹏华价值优势 72.59% 79.59% 360001.OF 光大保德信核心 91.32% 97.53% 161609.OF 融通动力先锋 48.90% 53.93% 360005.OF 光大保德信红利 92.81% 91.75% 161706.OF 招商优质成长 78.56%