2010年8-12月A股策略报告：轻舟已过万重山,乱花渐欲迷人眼

请务必阅读最后一页免责声明 1 策略研究/深度报告 报告摘要：  市场估值修复，个股活跃度提升 目前政策调控处于观察期，年底有望转向。随着中国经济增长的中长期战略逐步清晰，投资者的预期将由上半年的悲观转向稳定和适度乐观，并由此带来市场估值的修复，但是业绩增速的下调和流动性紧张局面将制约市场的表现空间。我们预计未来五个月市场将呈现宽幅震荡的格局，个股活跃度有明显提升，投资机会层出不穷。  转型主线之一：制造业升级 “行到低端水穷处，坐看中端云起时”。中国的制造业已经走到了转型的十字路口。从成本推动的制造业升级模型，以及大国经济的制造业发展逻辑来看，我国低端制造业的竞争力逐渐退去，中端制造业已经具备相对的成本优势。未来五到十年，中端制造业有望成为中国经济的“脊梁”，翻开“中国制造”的新篇章。  转型主线之二：消费崛起 我国已经具备了消费崛起的必要条件。收入、人口结构、制度安排、信用条件等是影响一国消费函数的重要变量。目前我国人均GDP和农村居民人均收入，分别相当于美国上个世纪六七十年代和四五十年代的水平；人口结构的最近两次出生高峰，都进入到大额消费阶段；城镇化水平的提高和社保体系的完善减轻了消费的抑制条件。“中端结构升级+低端总量扩张”的消费时代已经来临。  转型主线之三：战略性新兴产业 新兴产业发展起步虽然不同，但发展的阶段过程基本一致，中国的战略新兴产业规划的出台意味新兴产业已经进入“第二阶段”，新兴产业有望呈现高速发展时期。战略性新兴产业规划必将带来中国新一轮的投资主题，为中国传统工业插上翅膀，实现新的飞跃。  低估值板块修复与事件性投资主线 政策放松预期下，前期超跌的蓝筹股估值有望修复到20倍以下的合理区域，从而带来阶段性的投资机会。预计今年年底人民币对美元汇率有望突破6.5，从而带给金融、地产、航空、造纸行业事件性驱动机会。  行业配臵建议 超配：机械设备、电子元器件、家用电器、食品饮料、商业贸易五大行业。 轻舟已过万重山，乱花渐欲迷人眼 ——2010年8-12月A股策略报告 民生精品——策略深度研究报告 2010年08月09日 民生证券研究所 李 锋 所长 策略分析师 执业证号：S0100210070004 电话：(8610)8512 7632 邮箱：lifengyjs@mszq.com 赵丽娜 助理研究员 电话：(8610)8512 7665 邮箱：zhaolina@mszq.com 孙洪湛 助理研究员 电话：(8610)8512 7661 邮箱：sunhongzhan@mszq.com 地址：北京市东城区建国门内大街28号 民生金融中心A座16层 100005 沪深300走势 A股市场数据 总市值（万亿） 22.65 流通市值（万亿） 14.15 市盈率（TTM） 20.39 市净率 2.77 相关研究 策略研究/深度报告 请务必阅读最后一页免责声明 2 投资要点：  投资逻辑 基本的投资思路： 1、随着我国经济增长的中长期发展战略逐渐清晰，转型将在较长一段时间成为我国经济的主要特征，转型受益行业将迎来长期的发展机遇。 2、A股市场经过上半年的大幅下跌，估值风险大幅释放。在政策的放松预期下，市场存在着估值修复的可能。 主要的投资方向： 1、转型主线。从大国经济发展的经济逻辑、历史经验，以及中国经济各产业现状来看，“中端制造”、“消费崛起”与“战略性新兴产业”是我国实现从经济大国到经济强国、产业结构实现升级的主要推动力量。相关受益行业将面临长远的发展空间 2、低估值板块修复与事件性投资主线。政策放松预期下，前期超跌的蓝筹股估值有望修复到20倍以下的合理区域，从而带来阶段性的投资机会。预计今年年底人民币对美元汇率有望突破6.5，从而带给金融、地产、航空、造纸行业事件性驱动机会。 行业配臵建议 超配：机械设备、电子元器件、家用电器、食品饮料、商业贸易； 标配：建筑建材、生物医药、交运设备、房地产、金融服务、黑色金属、餐饮旅游、轻工制造； 低配：采掘、化工、公用事业、有色金属、纺织服装。  有别于大众的认识 市场对于未来经济增长转型更多关注的是新兴产业，节能环保等方面。我们认为，代表未来发展方向的新兴产业只是转型的一个方面，目前尚处于发展初期、产业规模有限，现阶段还难以成为中国经济的脊梁。随着“十二五”规划的出台，中国经济的新增长动力将逐渐清晰。从大国经济的发展逻辑、历史经验，以及中国经济各产业现状看，“中端制造”、“消费崛起”和“战略性新兴产业”一起，成为我国实现从经济大国到经济强国、产业结构实现升级的主要推动力量。 策略研究/深度报告 请务必阅读最后一页免责声明 3 目 录 一、政策预期趋于稳定，估值修复提升市场活跃度 ....................................................................................................... 4 （一）市场当前运行特点 ................................................................................................................................................. 4 （二）下半年影响市场运行的关键因素 .......................................................................................................................... 5 （三）平衡市下关注：转型孕育的长期机遇与事件驱动的估值修复 ............................................................................. 9 二、转型主线：中端制造、消费崛起与战略性新兴产业 ............................................................................................. 11 （一）转型受益行业面临长期发展机遇 ........................................................................................................................ 11 （二）制造业升级：“行到低端水穷处，坐看中端云起时” ........................................................................................ 12 （三）消费崛起：“中端结构升级+低端总量扩张” ..................................................................................................... 19 （四）战略性新兴产业发展空巨大 ................................................................................................................................ 26 三、低估值板块阶段性修复与事件性投资主线 ............................................................................................................. 31 （一）阶段性投资机会：金融、地产等超跌低估值板块.............................................................................................. 31 （二）事件性投资机会：人民币升值 ............................................................................................................................ 33 四、行业配臵建议............................................................................................................................................................. 36 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 40 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 41 策略研究/深度报告 请务必阅读最后一页免责声明 4 目前政策调控处于观察期，年底有望转向，投资者的预期将由上半年的悲观转向稳定和适度乐观，并由此带来市场估值的修复，但是业绩增速的下调和流动性紧张局面将制约市场的表现空间。我们预计未来五个月市场将呈现宽幅震荡的格局，个股活跃度有明显提升，投资机会层出不穷。 随着我国经济增长的中长期发展战略逐渐清晰，转型将在较长一段时间成为我国经济的主要特征，转型受益行业将迎来长期的发展机遇。从大国经济的发展逻辑和我国经济各产业现状看，“中端制造”、“消费崛起”和“战略性新兴产业”有望扛起“转型”大旗，成为我国从经济大国到经济强国、产业结构实现升级的主要推动力量。转型主线，以及低估值板块修复与人民币升值下的事件性投资机会，将是下半年A股市场最重要的两条投资主线。 一、政策预期趋于稳定，估值修复提升市场活跃度 今年上半年，房地产市场调控和欧债危机下国际市场波动成为影响A股市场运行的重要因素。4月中旬出台的房地产调控政策出乎意料，刺激性政策的超预期退出成为导致指数重挫的决定性因素。展望下半年，目前政策已经进入稳定观察期，中国经济的中长期增长战略也将逐步清晰，海外市场不会二次探底，这些因素将带来市场估值的修复，但是业绩增速的下调和流动性紧张局面将制约市场的表现空间。我们预计未来五个月指数将呈现宽幅震荡的格局，市场活跃度有明显提升，投资机会将呈现“乱花渐欲迷人眼”的局面。 （一）市场当前运行特点 1、估值处于历史低位 目前全市场估值处于历史低位。沪深300指数的TTM市盈率为16倍，远低于过去十年的均值28倍，向下偏离十年中枢值一个标准差以上，接近于历史低点；市净率为2.4倍，与2009年初的低点相差无几。不过板块之间出现分化，大盘股接近历史低点，小盘股在过去十年中枢附近。如果政策预期出现明显回暖，估值有望从历史低点修