银行业：2010年2季度货币政策执行报告点评
敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级 银行 T_ReportAbstract 2010年 2季度货币政策执行报告点评 报告关键点： & 货币政策执行报告强调加强通胀预期管理 & 票据利率上升和票据占比下降推动贷款利率小幅回升 & 信贷调控压力减轻、估值偏低，银行股短期内有望获得相对收益 & 维持行业“同步大市-A”评级。 报告摘要： ÿ 信贷增长回归常态，新增中长期贷款占比下降。基础设施行业中长期贷款增速 相比1季度回落幅度较大，新增额占比从1季度的45.8%降低到2季度的39%。 ÿ 贷款利率小幅回升。 6月份， 人民币贷款加权利率为5.57%， 较3月份小幅回升6bp， 一般贷款加权利率较3月末小幅下降5bp至5.99%，票据融资利率较3月份回升 22bp至3.77%。 ÿ 银行间流动性：2季度末，金融机构超额准备金率1.82％，较3月末下降14bp。 央行在2010年1月、2月、5月连续三次调高法定存款准备金率，对银行流动性造 成一定压力。2季度末大型银行、中型银行、小型银行、农村信用社超储率较1 季度末下降幅度分别为4bp、11bp、47bp和40bp。 ÿ 投资建议 ÿ 央行在货币政策执行报告中强调加强通胀预期管理，政策方向的微调值得持续 关注。 ÿ 2010年2季度，银行贷款利率延续1季度末的上浮趋势，但上升幅度减小。一般 贷款利率出现小幅回落。我们预计2010年银行息差回升空间较小。上半年信贷 投放符合央行调控预期，下半年信贷调控压力减轻。我们认为，考虑到信贷调 控压力减轻、利空释放及估值偏低的因素，银行股在短期内获得相对收益的可 能性较大。从中长期来看，银行业面临的资产质量压力可能对盈利增速造成负 面影响，同时息差难以大幅上升，我们维持行业整体盈利周期向下的判断。由 于银行板块的大市值特征，我们认为行业整体跑赢指数的可能性不大，维持行 业“同步大市-A”的投资评级。 ÿ ÿ 个股方面，在宏观经济进入减速期，企业盈利能力下降的背景下，我们建议加 大对国有银行如工商银行、建设银行和盈利增长确定的股份制银行如招商银行 的配置。 行业动态分析 T_RankI nfo 银行 同步大市A 上次评级 同步大市A T_ReportDate 报告日期 20100806 T_Pre fer re dList 首选股票 目标价 评级 601398 工商银行 5.82 增持A 601939 建设银行 6.64 增持A 600036 招商银行 20.0 买入A 12 个月行业表现 T_Graph -40% -28% -15% -3% 10% 08-09 11-09 02-10 05-10 08-10 银行 沪深300 T_Analyst 研究员 杨建海 首席行业分析师 02168765375 yangjh@essence.com.cn 证书编号 S1450209100294 T_RelatedReport 前期研究成果 银行业数据双周报(2010年4月5日) 2010-04-12 银行：加息时期的银行股表现分析 2010-01-29 银行：央行上调准备金率点评 2010-01-13 银行 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 央行公布 2010 年 2 季度货币政策执行报告，以下为相关点评： 1. 信贷结构和投向 2010年2季度贷款增长逐步回归常态，信贷增长和信贷结构变化符合央行调控目标。 从中长期贷款投向来看，新增中长期贷款主要集中在基础设施行业、房地产业和制造 业。基础设施行业中长期贷款增速和新增额比1季度回落幅度较大，新增额占比从1季 度的45.8%降低到2季度的39%。 图 1 金融机构信贷增速 图 2 新增中长期贷款及新增票据占比 10 15 20 25 30 35 40 Jan06 May06 Sep06 Jan07 May07 Sep07 Jan08 May08 Sep08 Jan09 May09 Sep09 Jan10 May10 % 90 45 0 45 90 135 180 Jan09 Mar09 May09 Jul09 Sep09 Nov09 Jan10 Mar10 May10 % 新增中长期信贷占比 新增票据融资占比 数据来源：CEIC，安信证券研究中心 数据来源：CEIC，安信证券研究中心 图 3 上半年新增中长期贷款结构 图 4 单季度新增中长期贷款结构 基础设施 行业 43% 房地产业 19% 制造业 13% 其他 25% 45.80% 38.86% 21.90% 13.32% 11.20% 16.91% 21.10% 31.50% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2010Q1 2010Q2 基础设施行业 房地产业 制造业 其他 数据来源：《货币政策执行报告》，安信证券研究中心 数据来源：《货币政策执行报告》，安信证券研究中心 上半年“三农”贷款增速高于同期各项贷款。6月末，主要金融机构及农村各类金融 机构投向农村的贷款同比增长31.3%，高出同期各项贷款增速12.1个百分点。其中， 农户贷款同比增长30.2%，农林牧渔业贷款同比增长22.0%。 上半年小企业贷款增速高于大中型企业。6月末中小企业贷款余额同比增长19.2%，其 中，小企业贷款同比增长23.9%，增速比中型企业高7.7个百分点，比大型企业高11.4 个百分点。 随着央行各项房地产调控政策的实施，房地产各项贷款增速自5月份以来出现明显回 落。 行业动态分析 敬请参阅报告结尾处免责申明 3 图5 房地产贷款同比增速 0 20 40 60 Mar07 May07 Jul07 Sep07 Nov07 Jan08 Mar08 May08 Jul08 Sep08 Nov08 Jan09 Mar09 May09 Jul09 Sep09 Nov09 Jan10 Mar10 May10 商业房地产贷款 房地产开发贷款 购房贷款 数据来源：《货币政策执行报告》，安信证券研究中心 2. 贷款利率：小幅上升 在流动性持续收紧的背景下，贷款利率从 2009年 3季度开始持续上升。 6 月份人民币贷款加权利率为 5.57％，较 3 月份小幅上升 6bp，主要受到票据利率上 升和票据余额占比下降的影响。6月份票据融资加权利率 3.77%，较3 月份回升 22bp。 6 月末票据余额占比 3.89%，比 3 月末下降 25bp。6月份一般贷款加权利率为 5.99%， 较 3 月份小幅下降 5bp，可能与中长期贷款占比的下降有关。 图 6 各类贷款加权利率 5.56% 4.76% 4.98% 5.05% 5.25% 5.51% 5.57% 6.23% 5.70% 5.70% 5.74% 5.88% 6.04% 5.99% 2.89% 1.88% 1.95% 2.48% 2.74% 3.55% 3.77% 1% 3% 5% 7% 2008M12 2009M6 2009M12 2010M6 人民币贷款 一般贷款 票据融资 数据来源：《货币政策执行报告》，安信证券研究中心 2010 年 6 月份，利率下浮贷款占比 27.72%，较3 月末的 30.05%下降 2.33 个百分点， 利率上浮贷款占比 41.39%，较 3 月末的 41.04%上升 0.35 个百分点，体现了流动性收 紧环境下银行议价能力的提高。 银行 敬请参阅报告结尾处免责申明 4 图 7 贷款各利率区间占比变化 10 20 30 40 50 60 Jan08 Apr08 Jul08 Oct08 Jan09 Apr09 Jul09 Oct09 Jan10 Apr10 % 下浮利率 基准利率 上浮利率 数据来源：《货币政策执行报告》，安信证券研究中心 3. 银行间流动性情况 2 季度末，金融机构超额准备金率 1.82％。其中，中资大型银行为 1.39%，中资中型 银行为 1.79%，中资小型银行为 2.68%，农村信用社为 4.27%。央行在 2010 年 1月、2 月、5 月连续三次调高法定存款准备金率，对银行的流动性造成一定压力。2 季度末 大型银行、中型银行、小型银行、农村信用社超储率较 1 季度末下降幅度分别为 4bp、 11bp、47bp和 40bp。 图 8 金融机构超额准备金率 图 9 各类机构超额准备金率 0 2 4 6 Mar07 Jul07 Nov07 Mar08 Jul08 Nov08 Mar09 Jul09 Nov09 Mar10 % 0 3 6 9 12 Mar07 Jul07 Nov07 Mar08 Jul08 Nov08 Mar09 Jul09 Nov09 Mar10 % 四大银行 股份制银行 农村信用社 数据来源：《货币政策执行报告》，安信证券研究中心 数据来源：《货币政策执行报告》，安信证券研究中心 注：2010年货证报告口径有所变动，图8中四大银行的数据为中资大型银行数据，股份制银行数据为中资中型银行数据。 行业动态分析 敬请参阅报告结尾处免责申明 5 图 10 不同类型机构超额准备金率 1.43% 1.90% 3.15% 4.67% 1.39% 1.79% 2.68% 4.27% 1% 2% 3% 4% 5% 中资大型银行 中资中型银行 中资小型银行 农村信用社 2010Q1 2010Q2 数据来源：《货币政策执行报告》，安信证券研究中心 4. 货币政策动向 《货币政策执行报告》强调加强通胀预期管理： 1、根据经济金融形势和外汇流动的变化情况，合理安排货币政策工具组合、期限结 构和操作力度，加强流动性管理，保持银行体系流动性合理适度，促进货币信贷 适度增长，既要满足经济发展的合理资金需求，又要为价格总水平的基本稳定创 造良好的货币环境，切实管理好通胀预期。引导金融机构根据宏观调控要求和实 体经济部门的信贷需求，安排好全年贷款投放的进度和节奏。 2、认真落实“有扶有控”的信贷政策，调整优化信贷结构。加大对就业和助学、节 能减排、淘汰落后产能、西部大开发、战略性新兴产业、科技发展和产业转移的 支持，有效缓解小企业融资难问题，保证在建重点项目贷款需要，严格控制对高 耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款。加快推动农村金融产品和服务方式创 新。 3、执行好差别化房贷政策，促进房地产市场健康平稳发展。加强对金融机构的风险 提示，加强地方融资平台公司贷款风险管理，探索建立和完善宏观审慎管理的制 度框架，发挥其跨周期的逆风向调节功能，研究强化对具有系统重要性影响银行 的资本约束和流动性要求，保持金融体系稳健，防范系统性风险，增强金融持续 支持经济发展的能力。 表 1：监管机构近期政策 时间 事件 7 月 28 日 一行三会发布全面推进农村金融产品和服务方式创新的指导意见 7 月 12 日 银监会发言人表示商业银行要继续严格执行二套及以上房贷政策不动摇 7 月 6 日 银监会叫停银信合作 7 月 1 日 一行三会发布关于进一步做好中小企业金融服务工作的若干意见 6 月 23 日 银监会发布《银行业金融机构国别风险管理指引》 6 月 22 日 跨境贸易人民币结算试点范围扩大 6 月 19 日 央行重启汇改 6 月 13 日 财政部印发中央财政农村金融机构定向费用补贴资金管理暂行办法 6 月 13 日 国务院发文清理地方融资平台债务 5 月 10 日 上调存款准备金率 0.5 个百分点，农村信用社、村镇银行暂不上调 数据来源：银监会，中国人民银行，安信证券研究中心 银行 敬请参阅报告结尾处免责申明 6 5. 投资建议 2010年2季度，银行贷款利率延续1季度末的上浮趋势，但上升幅度减小。一般贷款利 率出现小幅回落。我们预计2010年银行息差回升空间较小。 上半年信贷投放符合央行调控预期，下半年信贷调控压力减轻。 我们认为，考虑到信贷调控压力减轻、利空释放及估值偏低的因素，银行股在短期内 获得相对收益的可能性
