汇丰控股：资产质素改善,带动利润飙升

本报告仅供参考用途，不应视作为游说买卖任何证券而设。标准普尔及任何其它方概不保证本报告之准确性，对使用本报告之后果亦不作任何保证。未经书面许可，不得转发。2010年版权所有©。所有规定披露内容及分析师证明均载于本报告最后三页。备有进一步资料可供索阅。 资产质素改善，带动利润飙升 ƒ 汇丰控股10年上半年录得除税前利润111亿美元，对比一年前为50亿美元，高于彭博资讯市场普遍预测（88亿美元）及我们的预计（84亿美元）。10年上半年表现出色主要是由于贷款减值拨备大为好转，从09年上半年的139亿美元降至75亿美元。虽然集团自身债务的价值变动带来10亿美元收益，但是计提拨备前的利润略逊于我们的预测。虽然实际业绩略低于我们的预期，不过汇丰控股的增长前景依旧光明，尤其是新兴市场业务。在汇兑效应的帮助下，加上集团缩减非核心北美零售资产组合，风险加权资产减少5%，汇丰核心一级资本充足率稳步上升至9.9%，对比2009年底为9.4%。我们维持该股“三星”评级（持有）及基于DFCF（折现自由现金流量）计算的12个月目标价7.75英镑（96港元，对比此前由于汇率不同，为90港元）不变。 业绩回顾 持有 证券研究 2010年8月3日 ST 目标价上调/下调 关键统计数据（百万港元） 资料来源：公司数据、标准普尔证券研究估计数据 汇丰控股金融 香港 彭博资 5 HK路透社 0005.HK标准普尔星号评级 发行人信用评级 AA-12个月目标价 S现价 预测12个月总回报（%） 18.4Frank Braden, CFA 证券分析师 +44 20 7176 7797frank_braden@sandp.com 96港元 81港元 综合银行 52周股价范围（港元） 69.55 - 98.00 总市值 1,349,290 股份数目（百万股） 16,648 日均成交量（'000）19,557 2010年预测股本回报率（%） 10.7 2 Standard & Poor’s Equity Research 2010年8月3日 汇丰控股 词汇 标准普尔星号评级 – 自1987年1月1日起，标准普尔证券研究服务已根据给定股票未来表现潜力对一大系列普通股票进行评级。按照专属星号评级（股票评估系统），标准普尔证券分析师根据他们个人对一只股票未来（以12个月为基准） 总回报潜力并对照有关基准（譬如区域性指标(标准普尔亚洲50指数、标准普尔欧洲350指数或标准普尔500指数)之预期总回报之预测对股票进行评级。星号之设计乃为满足寻求作正确投资决定的投资者需求。 标准普尔质素评级（又名标准普尔盈利及派息评级）– 盈利及股息之成长性及稳定性在标准普尔设立普通股票盈利及派息评级时被视为关键考虑因素，其设计之目的乃为用单个符号囊括该等记录之特征。不过，需要谨记，该过程亦虑及被认对于建立该等评级有用若干调整及修改。各只股票最后获得之评分则由透过分析一大批具代表性之样本股票之评分而釐定之评分标准计算。样股之评范围按照以下评级等授出︰ A+ 最高 B+ 一般 D 重组中 A 高 B 低于一般水平 C 最低 A- 高于一般水平 B- 较低 NR 未评级 标准普尔发行人信用评级 – 标准普尔发行人信用评级乃对债务人支付其财务债务之整体财务能力（其信用可靠度）之当前意见。该意见集中于债务人到期履行财务债务之能力及意愿，并不适用于任何特定财务债务，因为该意见并没有考虑到该类债务之性质及条款、其在破产或清盘期间的状况、法定优先次序或债务之合法可强制执行性。此外，该意见也没有考虑担保人的信誉、承保人或其他形式之债务信用加强措施。发行人信用评级并非推荐买卖或持有某债务人发行之财务债券，因为其并没有评论市场价格或是否适合个别投资者。发行人信用评级根据由债务人提供或由标准普尔从其他其认为可靠之途径获取之最新资料而给予。标准普尔并不就有关任何发行人信用评级进行审核，有时会依赖未经审核之财务资料。发行人信用评级或会由于该等资料之变更或不能获得或根据其他情况予以变更、停用或撤销。 标准普尔12个月目标价 – 标准普尔证券分析师基于内在价值、相对价值及专属之市场估值标准对一只给定证券之市场价格于日后十二个月内之表现之预测。 标准普尔证券研究服务 – 美国标准普尔证券研究服务包括标准普尔投资顾问服务有限公司；欧洲标准普尔证券研究服务包括Standard & Poor’s LLC –London及Standard & Poor’s AB（瑞典）；亚洲标准普尔证券研究服务包括Standard & Poor’s LLC设于香港、新加坡及东京之办事处、Standard & Poor’s Malaysia Sdn Bhd及Standard & Poor’s Information Services (Australia) Pty Ltd。 标准普尔证券研究报告中的缩写 CAGR-复合年增长率 CAPEX-资本开支 CY-历年 DCF-折现现金流量 EBIT-扣除利息和税项前的盈利 EBITDA-扣除利息、税项、折旧和摊销前的盈利 EPS-每股盈利 EV- 企业价值 FCF-自由现金流量 FFO-营运现金流量 FY-财政年度 P/E-市盈率 PEG Ratio-市盈增长比率 PV- 现值 R&D-研究及发展 ROE-股本回报率 ROI-投资回报率 ROIC-投入资本回报率 ROA- 资产回报率 SG&A-销售、一般和管理费用 WACC-加权平均资本成本 美国预托证券（ADR）和美国存托股份（ADS）的股息已扣除税项（在起源地支付）。 披露事项/免责声明 规定披露事项 标准普尔全球星级分布 标准普尔全球星级分布 美国 截至2010年6月30日，获美国标准普尔证券研究服务分析师给予评级的股票中，38.2%建议买入，52.2%建议持有，9.6% 建议卖出。 欧洲 截至2010年6月30日，获欧洲标准普尔证券研究服务分析师给予评级的股票中，35.7% 建议买入，40.7%建议持有，23.6%建议卖出。 亚洲 截至2010年6月30日，获亚洲标准普尔证券研究服务分析师给予评级的股票中，45.3%建议买入，48.3%建议持有，6.4%建议卖出。 全球 截至2010年6月30日，获标准普尔证券研究服务分析师给予评级的股票中，38.4% 建议买入，49.8% 建议持有，11.8% 建议卖出。 五星（强烈买入）：预计未来十二个月总回报大幅超过相关基准的总回报，股价绝对值将会上涨。 四星（买入）：预计未来十二个月总回报将超过相关基准的总回报，股价绝对值将会上涨。 三星（持有）：预计未来十二个月总回报与相关基准的总回报相若，股价绝对值通常将会上涨。 二星（卖出）：预计未来十二个月总回报将低于相关基准的总回报，股价将不会上涨。 一星（强烈卖出）：预计未来十二个月总回报大幅低于相关基准的总回报，股价绝对值将会下跌。 相关基准︰相关基准在美国指标准普尔500指数，在欧洲与亚洲一般指标准普尔欧洲350指数与标准普尔亚洲50指数。 对于所有地区： 本研究报告表达的所有观点均准确反映研究分析师对任何及所有相关证券或发行人的个人观点。分析师的报酬现在、过去或将来均与本研究报告所表达的特定建议或观点无关（不论直接或间接）。其他资料按要求可供查阅。 3 Standard & Poor’s Equity Research 2010年8月3日 汇丰控股 其他披露事项 本研究报告由标准普尔及/或其一间联属公司编制并发行。在美国，研究报告由标准普尔投资顾问服务公司（“标准普尔投资顾问服务”）编制。研究报告在美国由Standard & Poor’s（“标准普尔”）发行，在英国由经英国金融服务管理局认可并监管之Standard & Poor’s LLC（“S&P LLC”）发行，在香港由经香港证监会监管之Standard & Poor’s LLC发行，在新加坡由经金融管理局监管之Standard & Poor’s LLC发行，在日本由经关东财务局监管之Standard & Poor’s LLC发行，在瑞典由Standard & Poor’s AB（“S&P AB”）发行，在马来西亚由经证监会监管之Standard & Poor’s Malaysia Sdn Bhd（“S&PM”）发行，在澳洲由经澳洲证券及投资事务监察委员会监管之Standard & Poor’s Information Services (Australia) Pty Ltd（“SPIS”）发行，在韩国由SPIAS（在韩国以跨境投资顾问公司注册）发行。 由SPIAS、S&P LLC、S&P AB、S&PM及SPIS进行之研究及分析服务均与标准普尔的任何其他分析性活动独立进行。 标准普尔或其附属机构可对若干知识产权授予许可，或向若干证券发行商提供订价或其他服务，或透过其他方式拥有该等发行商的财务权益，包括投资目标为复制专有标准普尔指数（例如标准普尔500指数）回报的交易所买卖基金。在标准普尔或其附属机构获支付与投资基金的资产数额或基金成交量有关的费用时，对基金的投资通常导致标准普尔或其附属机构获得除认购费外的报酬，或因标准普尔提供服务而获得其他报酬。标准普尔及/或其联营公司对某一投资或证券的提述，不构成买入、卖出或持有该投资或证券的建议，也不能当作投资意见。 指数属非托管之统计综合指数，其回报不包括投资者为购买指数所代表证券而需支付之任何销售费用或开支。该等成本会降低业绩。投资者不可直接投资指数。 标准普尔及其联营公司向众多机构提供广泛服务，或提供与众多机构有关的广泛服务，包括证券发行人、投资顾问、经纪交易商、投资银行、其他金融机构及金融中介机构，因此，可能会向该等机构收取费用或其他经济利益，包括拥有被标准普尔及其联营公司推荐、评级、纳入模拟投资组合、评估或以其他方式涉及的证券或服务的机构。 标准普尔及/或其联营公司过往12个月曾为该公司提供服务并收取了该公司的报酬。 标准普尔已向一间或多间机构收取介于美元10,000元至美元51,000元之间的费用，作为授权这些机构传播及联合推销标准普尔就有关公司所撰写的研究报告的报酬。 免责声明 本文件根据我们认为可靠的资料编撰，惟标准普尔及其联属公司均不保证其完整性或准确性及充份性，故该等资料不得加以倚赖。就S&P LLC-Japan刊发之报告而言，若报告之英文版本与日本版有出入，则以英文版本为准。S&P LLC及标准普尔均不保证翻译之准确性。有关假设、意见及估计构成我们截至本文件刊发日期止的判断，该等假设、意见及估计可在未发出通知的情况下予以更改。标准普尔及其联属公司均不就任何错漏或因使用该等资料而获得之结果负责。过往表现并非未来表现的指示性依据。 本文件并非买卖任何证券或其他金融工具之要约或游说。本文件所述证券、金融工具或策略可能并不适合所有投资者。本文所表达之任何观点均为善意目的而提供，在未发出通知的情况下予以更改，且仅在彼等之刊发日期正确。本报告所述价格、价值或任何证券或投资之收益均可能下跌而不符合投资者之利益，而投资者所收回数额可能低于所投资数额。若一项投资被描述为可能产生收益，请注意投资者将来从该项投资中获取的收益数额或会有所波动。如果一项投资或证券以投资者参考货币以外的不同货币计值，则外汇的变动或会对投资者从该项投资中获取的