1管道和设备的Honk Kong / SemicASM太平洋香港0522 ׀刘华伦技术区域主管852 3653 8608 warren.lau@miraeasset.hk最好的还在后头ASM Pacific（ASMP）管理层今天上午举行了特别电话会议，讨论了其第二季度业绩和下半年前景。大量的未完成订单，增加的容量以及对外包的更多依赖可能会推动未来的增长。由于对LED工具和材料的需求以及新产品的推出，动量也变得强劲。我们认为我们已经达到市场最高的2010年每股收益预测存在上行风险，该风险明显高于市场预期。维持买入评级和112.00港币的目标价。»第三季度和第四季度连续增长ASMP坚信它拥有5.8亿美元（合45.2亿港元）的未交货订单，这将在第三季度和第四季度实现季度环比增长。 ASMP的信心表明，我们非常雄心勃勃的每股收益预测存在上行风险，并且我们认为由于季节性因素，第四季度的势头将略有下降。 ASMP预计2H10的毛利率将稳定在46-47％，而我们预测的第三季度为47％，第四季度为44.5％。该公司指出，它的某些积压工作已超过六个月，并且只能在2011年第一季度交付某些长期交付的工具。高度定制的LED芯片键合机的交货时间长达9个月。»外包带来意外惊喜的关键ASMP依靠外包和第三方来支持设备交付，已经获得了丰厚的回报。第二季度40％的季度收入中约有一半来自外包设备，这大大超过了我们的预期。 ASMP利用第三方作为瓶颈零件，同时保留内部关键测试和质量控制。我们预计通过福永和惠州的扩张计划，其整体产能将增加33-50％。我们已将2010年的资本支出相应地从5亿港币提高到了8亿港币。»LED可能成为最重要的驱动器ASMP没有提供有关其LED业务的详细信息。但是，它确实确认了LED并未像某些人所预测的那样为总收入贡献了50％。我们估计LED贡献了30％至40％，并且这个比例将继续增长，尤其是现在它可以提供包括10种不同类型的LED在内的交钥匙LED设备解决方案。 ASMP还将提高LED封装材料的产量。我们的行业检查证实，ASMP已获得Cree，Samsung和LG Group等行业领导者的资格。»专注于长期增长而非周期性增长我们对ASMP的前景仍然充满信心，并认为华尔街严重低估了其盈利能力。华尔街上调盈利预测可能会继续推动该股上涨。无论从绝对还是相对的角度看，无论采用哪种衡量方法，估值都具有吸引力。对冲基金投资者多头投资者公司更新购买8月4日2010买买买2010年7月20日2010年5月10日2010年4月22日目标价钱HK $ 112.00当前价格（8月3日2010)HK $ 71.50上升/下降56.6％市场共识价HK $ 55.00与共识的差异103.6％预测收益和估值会计年度结束08年12月09A年12月10年10月11月12日收入（港币百万元）5,2584,7329,36610,990息税前利润（港币百万元）1,0751,0652,9773,501净收入（港币百万元）9749382,6012,993正常溢利（港币百万元）9499352,5662,976每股盈利（港元）2.402.386.507.44每股收益增长-23.5%-1.0%173.3%14.5%规范市盈率（x）29.830.111.09.6EV / EBITDA（x）21.320.98.57.5股息收益率4.3%3.1%5.6%7.0%市净率（x）10.710.37.56.0鱼子38.8%34.8%80.1%70.3%净债务/权益-31.9%-44.4%-56.3%-69.4%每股收益（港币）2.462.053.103.42前每股收益（港元）收入质量得分性能交易数据投资者认为这只股票在第三季度和第四季度会下降，因此对该股票做空。但是反之亦然。ASMP的业务推动了LED和铜技术的长期增长，两者都可能是可持续的。估值和现金股利很有吸引力。重要信息请参见本报告的最后一页数据来源：公司，汤森路透，未来研究估计部门平均值：54收入质量得分历史收益稳定性共识预测确定性共识预测准确性025507510058149577收盘价 相对于.HSI（RHS）85807570656055501491401321231141059788 8月9日10月9日12月9日2月10日10月10日6月10日2010年7月市值（十亿港元/百万美元）在外流通股自由浮动52周价格高/低日均成交量（3M）28.10/3,614393.4百万46.9%HK $ 48.35 –80.00900万美元性能1M3M1200万绝对16.0%-4.0%35.0%相对恒生指数8.2%-7.1%31.9%绝对（美元）16.3%-4.0%34.7%大股东ASM国际52.9%高级管理人员0.3% 2010年8月4日刘华伦区域技术主管,852 3653 8608 warren.lau@miraeasset.hkASM太平洋0522 HK2财务摘要表利润损失（港元）12月07A08年12月09A年12月10年10月11月12日收入5,3935,2584,7329,36610,990销货成本(3,039)(3,163)(2,777)(5,068)(6,014)毛利2,3532,0951,9564,2984,976SG和A(956)(1,020)(891)(1,321)(1,475)营业利润1,3971,0751,0652,9773,501息税折旧摊销前利润1,5951,3001,3413,2733,817折旧(197)(225)(277)(296)(315)摊销-----息税前利润1,3971,0751,0652,9773,501净利息00---合伙人和JCE-----其他的收入-----净特殊收入532834120除税前溢利1,4501,1041,0683,0183,521税(181)(130)(130)(417)(528)税后利润1,2709749382,6012,993少数族裔-----优先股净收入1,2709749382,6012,993规范利润1,2239499352,5662,976股利(972)(1,206)(866)(1,586)(2,012)留存收益资料来源：公司数据，未来资产研究公司的估计298(232)721,015981现金周转（港元）12月07A08年12月09A年12月10年10月11月12日息税折旧摊销前利润1,5951,3001,3413,2733,817营运资金减少(414)83(721)(1,112)(423)其他经营现金流量967834120经营性现金流1,2761,4616232,2023,414已付税款(143)(46)392164(268)净利息00---收到股息-----现金周转1,1331,4151,0152,3663,145资本支出(320)(228)(234)(215)(215)净收购-----净投资-----其他投资现金流量14(4)10--投资现金流(306)(233)(224)(215)(215)已付股息(972)(1,206)(432)(1,262)(1,759)权益增加(0)91111111债务增加(8)----其他筹资现金流量160-0-融资现金流(964)(1,115)(421)(1,250)(1,748)期初现金9157788461,2162,116产生的现金总额(137)673709011,182外汇影响期末现金7788461,2162,1163,299资料来源：公司数据，未来资产研究公司的估计 2010年8月4日刘华伦区域技术主管,852 3653 8608 warren.lau@miraeasset.hkASM太平洋0522 HK3资产负债表（港元）当前资产12月07A3,06008年12月2,77109A年12月4,20510年10月6,75711月12日8,547现金及等价物7788461,2162,1163,299应收款1,3291,0031,7632,7583,141存货9129011,2041,8602,085其他流动资产4121222222非流动资产1,001999946866766营业固定资产净值996989946866766于联营公司的权益其他非当前资产510-0(0)总资产4,0613,7705,1517,6229,313流动负债1,6951,1152,4133,8584,556应付款9226489901,5291,715ST债务-----其他流动负债7734671,4232,3292,841非流动负债合计22222长期债务-----其他非流动负债22222负债总额1,6961,1172,4153,8604,558已发行股本3939394040股份溢价准备金-----储备金/调整额325416458499540留存收益2,0012,1982,2393,2244,174少数族裔-----其他权益-----股东权益2,3652,6532,7363,7634,755资料来源：公司数据，未来资产研究公司的估计关键比率营业额增长12月07A18.4%08年12月(2.5%)09A年12月(10.0%)10年10月97.9%11月12日17.3%毛利增长13.2%(11.0%)(6.7%)119.8%15.8%营业利润增长12.3%(23.0%)(1.0%)179.7%17.6%EBITDA增长14.0%(19.4%)1.2%146.6%15.8%每股收益增长8.8%(23.5%)(1.0%)173.3%14.5%BPS正常增长12.3%10.7%3.6%37.1%24.8%毛利率43.6%39.8%41.3%45.9%45.3%营业利润率25.9%20.4%22.5%31.8%31.9%EBITDA利润率30.6%25.3%28.4%35.4%34.9%息税前利润率26.9%21.0%22.6%32.2%32.0%净利润率23.5%18.5%19.8%27.8%27.2%鱼子56.9%38.8%34.8%80.1%70.3%资产回报率33.6%24.9%21.0%40.7%35.3%净债务/权益(32.9%)(31.9%)(44.4%)(56.3%)(69.4%)利息保障率(11,643)(1,075,192)股利支付率76.6%123.8%92.3%61.0%67.2%库存天数109.6104.2158.3133.9126.6应收账款天数89.969.8136.0107.5104.3应付帐款天数110.775.0130.1110.1104.1每股收益（港币）3.262.462.386.597.48每股盈利（港元）3.142.402.386.507.44报告的BPS（港币）6.056.706.949.5111.87规范BPS（港元）6.056.706.949.5111.87DPS（港元）2.493.042.194.015.02每股现金流量（港币）2.913.582.585.997.86报告的市盈率（x）21.9529.0229.9910.869.55规范市盈率（x）22.7829.7930.0811.019.61市净率（x）11.8210.6810.317.526.02聚氯乙烯24.6019.9727.7211.939.09EV / EBITDA（x）16.9221.2820.928.527.45EV /经营现金流量（x）21.8519.3445.1612.828.38EV /销售额（x）5.175.375.943.012.60股息收益率3.48%4.26%3.07%5.61%7.03%资料来源：公司数据，未来资产研究公司的估计 2010年8月4日刘华伦区域技术主管,852 3653 8608 warren.lau@miraeasset.hkASM太平洋0522 HK4推荐建议按库存（12个月）买入：目标价格+高于当前价格10％或以上；持有：目标价格在-当前价格的10％到+ 10％之内降低：目标价格低于当前价格–10％或更低