ASM Pacific（0522 HK）-走高

1管道和设备的Honk Kong / SemicASM太平洋香港0522 ׀刘华伦技术研究负责人852 3653 8608 warren.lau@miraeasset.hk更高ASM Pacific（ASMP）的第一季度业绩和积压订单继续定义街头怀疑论者，但再次确认了我们的信念，即它受益于LED行业的长期增长和半铜技术的技术升级周期。华尔街似乎专注于周期性复苏的动力高峰，可能会继续错过结构性趋势，但将被迫将收益预测上调至接近我们的高水平。如果有任何弱点，我们将累积库存。»2010年第一季度再创历史新高，预计还会有更多从广义上讲，ASMP 1Q业绩符合我们的积极预测。净利润为4.66亿港元（每股收益：1.18港元），与上一季度持平，而09年1季度则出现小幅亏损，再创历史新高，略高于4.6亿港元。总收入为17.8亿港元，环比持平，但同比增长4倍，高于我们预期的17.7亿港元。没有可以比较的共识，但是我们的数字可能是最高的，因为我们的全年估计比结果之前的共识高出20％。 GM / OPM为45.7％/ 30％，略高于我们和2009年第四季度。我们估计2010年第一季度的整体净资产收益率为58％，但考虑到90％的派息率（该公司历史上第一），净资产收益率将跃升至67％！»3.65亿美元的积压订单意味着另一套创纪录的收益ASMP的未交货订单记录为3.65亿美元（环比增长73％，同比增长5倍），大大超出了我们3亿美元的最高估计。这反映出强劲的订单量，并暗示未来几个季度有望获得更多创纪录的收益。我们认为ASMP的订单已满，并将开始接受2010年第四季度的订单。»20-25％的产能扩张；使用外包策略我们预测ASMP在2010年将其产能扩大20-25％，但现在认为这可能过于保守。为了缓解供应紧张，ASMP首次使用第三方进行零部件制造，以加快交货速度。这可能为我们的盈利预测提供上行空间，并可能提高利润率，因为ASMP可以改善其产品组合，即具有更高利润率的LED工具。»长期增长与周期性恢复我们强调，ASM Pacific的收入受长期增长动力的推动，其中包括新产品周期（LED）和技术升级周期（特别是铜技术），而不是周期性的复苏。这巩固了我们对ASM Pacific可能继续在上升空间方面感到意外的预期。其30％的成本降低计划也将帮助它实现更大的盈利能力。就区域和全球标准而言，其股本回报率和现金股利收益率都非常出色。对冲基金投资者多头投资者2010年第一季度业绩回顾购买2010年4月30日目标价钱HK $ 100.00当前价格（4月29日2010)HK $ 76.35上升/下降31.0％共识目标价钱HK $ 55.00与共识81.8%预测收益和估值会计年度结束08年12月09A年12月10年10月11月12日收入（港币百万元）5,2584,7327,8548,581息税前利润（港币百万元）1,0751,0652,4392,658净收入（港币百万元）9749382,1522,317规范盈利（HKDm）9499352,1492,316每股盈利（港元）2.402.385.425.77每股收益增长(23.5%)(1.0%)127.8%6.5%规范P / E（x）31.8132.1214.1013.24EV / EBITDA（x）22.0821.4410.459.63股息收益率3.99%2.87%6.32%6.78%市净率（x）11.4011.0010.259.60鱼子38.8%34.8%75.4%74.9%净债务/权益(31.9%)(44.4%)(57.4%)(62.9%)每股收益（港币）2.462.053.103.42前每股收益（港元）2.402.385.425.77收入质量得分性能交易数据ASMP竞争对手也可能会报告强劲的业绩和订单。特别是LED领域将表现良好。在全球为数不多的长期增长产品中，ASMP对LED和铜技术的接触最大。重要信息请参见本报告的最后一页数据来源：公司，汤森路透，未来研究估计部门平均值：58收入质量得分历史收益稳定性共识预测确定性共识预测准确性580255075100238370收盘价 相对于.HSI（RHS）882057818568165581454812538105Apr-09 Jun-09 Aug-09 Oct-09 Dec-09 Feb-10 Apr 10市值（十亿港元/百万美元）在外流通股自由浮动52周价格高/低日均成交量（3M）30.00/3,857393.4百万46.9%HK $ 34.90 –80.00660万美元性能1M3M1200万绝对3.9%18.4%131.0%相对恒生指数6.1%15.1%92.1%绝对（美元）3.8%18.4%130.5%大股东ASM国际52.9%高级管理人员0.3% 2010年4月30日刘华伦技术研究主管852 3653 8608 warren.lau@miraeasset.hkASM太平洋0522 HK2财务摘要表利润损失（港元）收入12月07A5,39308年12月5,25809A年12月4,73210年10月7,85411月12日8,581销货成本(3,039)(3,163)(2,777)(4,246)(4,671)毛利2,3532,0951,9563,6083,910SG和A(956)(1,020)(891)(1,169)(1,252)营业利润1,3971,0751,0652,4392,658息税折旧摊销前利润1,5951,3001,3412,7352,973折旧(197)(225)(277)(296)(315)摊销-----息税前利润1,3971,0751,0652,4392,658净利息00---合伙人和联合会-----其他收入-----净特殊收入5328332除税前溢利1,4501,1041,0682,4422,660税(181)(130)(130)(291)(343)税后利润1,2709749382,1522,317少数族裔-----优先股净收入1,2709749382,1522,317规范利润1,2239499352,1492,316股利(972)(1,206)(866)(1,926)(2,090)留存收益资料来源：公司数据，未来资产研究公司的估计298(232)72226227现金周转（港元）12月07A08年12月09A年12月10年10月11月12日息税折旧摊销前利润1,5951,3001,3412,7352,973营运资金减少(414)83(721)(451)(193)其他经营现金流量9678332经营性现金流1,2761,4616232,2872,783已付税款(143)(46)392(44)(255)净利息00---收到股息-----现金周转1,1331,4151,0152,2432,528资本支出(320)(228)(234)(215)(215)净收购-----净投资-----其他投资现金流量14(4)10--投资现金流(306)(233)(224)(215)(215)已付股息(972)(1,206)(432)(1,550)(2,009)权益增加(0)91111111债务增加(8)----其他筹资现金流量160-0-融资现金流(964)(1,115)(421)(1,538)(1,998)期初现金9157788461,2161,705产生的现金总额(137)67370490314外汇影响期末现金7788461,2161,7052,020资料来源：公司数据，未来资产研究公司的估计 2010年4月30日刘华伦技术研究主管852 3653 8608 warren.lau@miraeasset.hkASM太平洋0522 HK3资产负债表（港元）当前资产12月07A3,06008年12月2,77109A年12月4,20510年10月5,35611月12日5,958现金及等价物7788461,2161,7052,020应收款1,3291,0031,7632,1692,341存货9129011,2041,4601,576其他流动资产4121222222非流动资产1,001999946866766营业固定资产净值996989946866766于联营公司的权益其他非当前资产510-00总资产4,0613,7705,1516,2216,724流动负债1,6951,1152,4133,2463,510应付款9226489901,2001,296ST债务-----其他流动负债7734671,4232,0462,214非流动负债合计22222长期债务-----其他非流动负债22222负债总额1,6961,1172,4153,2483,512已发行股本3939394040股份溢价储备-----储备金/调整额325416458499540留存收益2,0012,1982,2392,4352,631少数族裔-----其他权益-----股东权益2,3652,6532,7362,9733,212资料来源：公司数据，未来资产研究公司的估计关键比率净收入增长12月07A18.4%08年12月(2.5%)09A年12月(10.0%)10年10月66.0%11月12日9.2%毛利增长13.2%(11.0%)(6.7%)84.5%8.4%营业利润增长12.3%(23.0%)(1.0%)129.2%9.0%EBITDA增长14.0%(19.4%)1.2%103.7%8.7%每股收益增长8.8%(23.5%)(1.0%)127.8%6.5%NormBPS增长12.3%10.7%3.6%7.3%6.8%毛利率43.6%39.8%41.3%45.9%45.6%营业利润率25.9%20.4%22.5%31.1%31.0%EBITDA利润率30.6%25.3%28.4%34.9%34.7%息税前利润率26.9%21.0%22.6%31.1%31.0%净利润率23.5%18.5%19.8%27.4%27.0%鱼子56.9%38.8%34.8%75.4%74.9%资产回报率33.6%24.9%21.0%37.8%35.8%净债务/权益(32.9%)(31.9%)(44.4%)(57.4%)(62.9%)利息保障率(11,643)(1,075,192)股利支付率76.6%123.8%92.3%89.5%90.2%库存天数109.6104.2158.3125.5123.2应收账款天数89.969.8136.0100.899.6应付帐款天数110.775.0130.1103.2101.3每股收益（港币）3.262.462.385.425.77每股盈利（港元）3.142.402.385.425.77报告的BPS（港币）6.056.706.947.457.95NormBPS（港元）6.056.706.947.457.95DPS（港元）2.493.042.194.825.18每股现金流量（港币）2.913.582.585.656.29报告的市盈率（x）23.4430.9932.0214.0813.23规范P / E（x）24.3331.8132.1214.1013.24 2010年4月30日刘华伦技术研究主管852 3653 8608 warren.lau@miraeasset.hkASM太平洋0522 HK4推荐建议按库存（12个月）买入：目标价格+高于当前价格10％或以上；持有：目标价格在-当前价格的10％到+ 10％之内降低：目标价格低于当前价格–10％或更低收入质量得分按行业超重：当前行业指数的+ 10％以上中性：当前行业指数的-10％至+ 10％偏低：低于当前行业指数的-10％收入质量得分= 0.70 *（历史收入稳定性）+ 0.15 *（共识预测确定性）+ 0.15 *（共识预测准确性）1.历史收益稳定性-过去20个季度的净利润增长率（YOY）的可变性已转换为百分比。-为了使离群值的失真最小，基于MAD（中位数绝对偏差）而不是SD（标准偏差）来计算收入增长的可变性。-收入增长的可变性越低，则该指标越高