ASM Pacific（0522 HK）-戴上帽子

1管道和设备的Honk Kong / SemicASM太平洋香港0522 ׀收益提升/ 2010年1季度收益预览购买2010年4月22日购买2010年2月3日购买2010年2月25日购买2010年2月10日刘华伦技术研究主管，852 3653 8608 warren.lau@miraeasset.hk戴上帽子ASM Pacific计划在4月29日宣布我们认为将会取得强劲成果的一系列活动。该公司乐观的前景迫使我们将2010-11年的盈利预测提高了12％，比市场预期高出15-20％。由于大量积压的订单推动该股跑赢大盘，因此我们可能会看到激进的盈利升级。»2010年第1季度的积压值超过收入我们最新的行业检查结果显示，ASM Pacific（ASMP）可能报告积压订单达250-3亿美元，合19.4-23.3亿港币，原因是订单量强于预期且产能紧张（图1）。与2009年第4季度（历史高位）相比，这意味着积压的订单要多25％。我们预计积压的订单数量将高于2010年第1季度的17-18亿港币，这将导致尽管基数已经很高，但2季度的收入仍将激增，在此过程中创下新高（图2）。»2010年第4季度订单开始尽管2010年产能增加了20-25％，ASM Pacific仍在努力满足客户需求，特别是在LED和铜线键合方面。我们有理由相信该公司2Q / 3Q的管道已经装满，并且现在正在接受4Q的订单。从ASMP的角度来看，最好具有更高的LED收入组合，以使利润最大化。我们估计LED占ASMP收入的35-40％，但占其利润的一半以上（图5）。»季节性可能不会对2010年第一季度业绩产生太大影响我们修改后的模型显示，第一季度业绩可能反映了当前强劲的行业前景。我们预计收入为17.8亿港元，环比持平，但较09年第一季度的4.36亿港元大幅增长。基于44-45％的稳定利润率，我们预计净利润总计4.6亿港元（每股收益：1.16港元），环比持平，而09年第一季度则略有亏损。目前尚无第一季度的共识性盈利预测，但我们认为我们的预测与其他市场观察家的预测相比是激进的。»长期增长与周期性恢复我们强调，ASM Pacific的收入受长期增长动力的推动，其中包括新产品周期（LED）和技术升级周期（特别是铜技术），而不是周期性的复苏。这巩固了我们对ASM Pacific可能继续在上升空间方面感到意外的预期。其30％的成本降低计划也将帮助它实现更大的盈利能力。就区域和全球标准而言，其股本回报率和现金股利收益率都非常出色（图3）。对冲基金投资者多头投资者目标价HK $ 100.00当前价（4月22日2010)HK $ 75.65上升/下降32.2％共识目标价钱HK $ 55.00与共识81.8%预测收益和估值会计年度结束08年12月09A年12月10年10月11月12日收入（港币百万元）5,2584,7327,8548,581息税前利润（港币百万元）1,0751,0652,4392,658净收入（港币百万元）9749382,1522,317正常溢利（港币百万元）9499352,1492,316每股盈利（港元）2.402.385.425.77每股收益增长(23.5%)(1.0%)127.8%6.5%规范市盈率（x）31.5231.8213.9713.12EV / EBITDA（x）21.8721.2410.349.54股息收益率4.02%2.90%6.38%6.84%市净率（x）11.3010.9010.169.51鱼子38.8%34.8%75.4%74.9%净债务/权益(31.9%)(44.4%)(57.4%)(62.9%)每股收益（港币）2.462.053.103.42前每股收益（港元）2.402.384.855.14收入质量得分性能交易数据由于业绩好于预期和积压的订单，因此要比业绩提前买多股票。在全球高科技行业中为数不多的长期增长产品中，ASMP对LED和铜技术的接触最大。重要信息请参见本报告的最后一页数据来源：公司，汤森路透，未来研究估计部门平均值：58收入质量得分历史收益稳定性共识预测确定性共识预测准确性580255075100238370收盘价 相对于.HSI（RHS）88194781746815458134481143894Apr-09 Jun-09 Aug-09 Oct-09 Dec-09 Feb-10 Apr 10市值（亿港元/百万美元）流通股流通量52周价格高/低日均成交量（3M）性能绝对相对恒生指数29.70/3,824393.4百万46.9%HK $ 33.05 –78.90710万美元1M2.0%-0.5%3M-1.1%-4.6%1200万103.4%59.2%绝对值（$）大股东1.9%-1.0%103.0%ASM国际52.9%高级管理人员0.3% 2010年4月22日刘华伦技术研究主管852 3653 8608 warren.lau@miraeasset.hkASM太平洋0522 HK2图1.订单积压趋势资料来源：公司数据，未来资产研究图2.1季度收入（百万港元）图2.2季度净利润（百万港元）资料来源：公司数据，未来资产研究资料来源：公司数据，未来资产研究图3.1股本回报率趋势图3.2现金股利（港币）和派息比率资料来源：公司数据，未来资产研究资料来源：公司数据，未来资产研究300275万美元25022520017515012510075502502,0001,8001,6001,4001,2001,00080060040020006005004003002001000(100)10%0%14%18%30%20%35%35%40%39%46%50%58% 57%60%60%70%75%75%80% 74%600股利（LHS）支付比率（RHS）5004003002001000180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%1Q002Q003Q004Q001Q0101年2季度01年3季度第四季度02年1季度02年2季度02年3季度02年4季度03年1季度03年2季度03年3季度03年4季度04年1季度2004年第二季度04年3季度04年4季度05年1季度05年2季度05年第三季度2005年第四季度2006年1季度2006年第二季度2006年第三季度2006年第四季度2007年1季度2007年第二季度2007年第三季度2007年第四季度08年1季度2008年第二季度2008年第三季度2008年第4季度09年1季度09年2季度09年3季度09年4季度1Q10E2000200120022003200420052006200720082009年2010年2011年2007年1季度2007年第二季度2007年第三季度2007年第四季度08年1季度2008年第二季度2008年第三季度2008年第4季度09年1季度09年2季度09年3季度09年4季度1Q10E2010年第二季度20002001200220032004200520062007200820092010年2007年1季度2007年第二季度2007年第三季度2007年第四季度08年1季度2008年第二季度2008年第三季度2008年第4季度09年1季度09年2季度09年3季度09年4季度1Q10E2010年第二季度 2010年4月22日刘华伦技术研究主管852 3653 8608 warren.lau@miraeasset.hkASM太平洋0522 HK3图4. 12个月向前的P / B波段资料来源：公司数据，未来资产研究图5.收益模型收入百分比1Q 08 2Q08 3Q 08 4Q 0809年1季度2季度0 9年 3季度09年4季度1Q 10 E 2 Q 10E 3Q 10 E 4 Q 10E2008 2009E 20 10E 20 11ESEM I工具66%68%63%45%27%36%54%52%49%47%44%40%62%47%45%40%LED工具12%12%16%30%41%36%25%28%30%32%35%38%16%30%34%38%引线框22%20%22%25%32%28%20%20%21%21%21%22%22%23%21%22%损益（H KD m）1Q 08 2Q08 3Q 08 4Q 0809年1季度2季度0 9年 3季度09年4季度1Q 10 E 2 Q 10E 3Q 10 E 4 Q 10E2008 2009E 20 10E 20 11E收入1,3181,6091,5168154369731,5661,7571,7691,9982,0951,9925,2584,7327,8548,581齿轮7569089315683446098649599751,0611,1131,0973,1632,7774,2464,671Gro ss专业版562701584247923647027987939379828952,0951,9563,6083,910运营支出2342722772361761912512742752933062951,0208911,1691,252营业利润32842930711-841734515245196446776001,0751,0652,4392,658非运营支出17-4312122-2111028332税前收益34542531024-831764535225206456786001,1041,0682,4422,660税收-47-49-428-2-16-52-60-60-77-81-72-130-130-291-343网络专业版29837726732-851604014624605685965289749382,1522,317EP S（港元）0.760.960.680.08-0.220.411.021.171.161.431.511.332.462.385.365.77盈利能力1Q 08 2Q08 3Q 08 4Q 0809年1季度2季度0 9年 3季度09年4季度1Q 10 E 2 Q 10E 3Q 10 E 4 Q 10E2008 2009E 20 10E 20 11E毛利润率42.7%43.6%38.6%30.3%21.0% 37.4% 44.8%45.4%44.9%46.9%46.9%44.9%39.8%41.3%45.9%45.6%营业利润率24.9%26.7%20.3%1.4%-19.3% 17.8% 28.8%29.8%29.3%32.2%32.3%30.1%20.4%22.5%31.1%31.0%PBT利润率26.2%26.4%20.4%2.9%-18.9% 18.0% 28.9%29.7%29.4%32.3%32.3%30.1%21.0%22.6%31.1%31.0%净利润22.6%23.4%17.6%3.9%-19.5% 16.4% 25.6%26.3%26.0%28.4%28.5%26.5%18.5%19.8%27.4%27.0%Ho H / Qo Q chg。1Q 08 2Q08 3Q 08 4Q 0809年1季度2季度0 9年 3季度09年4季度1Q 10 E 2 Q 10E 3Q 10 E 4 Q 10E2008 2009E 20 10E 20 11E收入-10.2%22.1%-5.8%-46.2%-46.5% 123.2% 60.9%12.2%0.7%13.0%4.8%-4.9%----毛利-13.5%24.7%-16.7%-57.7%-63.0% 297.6% 92.9%13.6%-0.5%18.1%4.8%-8.9%----OP N专业版-13.6%30.8%-28.4%-96.4%NM NM160.2%16.1%-1.0%24.2%5.0%-11.3%----净利-9.8%26.3%-29.0%-88.1%NM NM151.3%15.2%-0.5%23.5%5.0%-11.4%----溜溜变1Q 08 2