ASM Pacific（0522 HK）-如果高峰期过后怎么办？

1管道和设备的Honk Kong / SemicASM太平洋香港0522 ׀刘华伦技术研究负责人+852 3653 8608 warren.lau@miraeasset.hk如果高峰稍后出现怎么办？ASM Pacific的股票被抛售，原因是人们担心动力高峰已经见顶，而铜线键合剂的潜在股份损失。我们的看法相反，因为我们的检查显示基本面保持稳固且估值具有吸引力。»积压订单能否继续增长？我们这么认为ASMP的第一季度积压为3.65亿美元（环比增长73％，同比增长6倍），这是其连续第二个新纪录。我们的最新调查显示，受LED和LED推动，其第二季度积压订单可能会扩大到4亿美元或更高的新高。半工具，其中一半以上来自LED，占1H收入的35-40％，占2H收入的一半以上。我们认为，LED工具（特别是芯片接合器）的交货时间现在为6-8个月，标准引线接合器为5-6个月，半工具为3-5个月。»LED材料开始取样，并在2小时内批量生产ASMP正在为其LED材料提供样品，并将于2010年下半年开始批量发货。它与全球主要的LED供应商进行了合作-三星，LGE等系统OEM以及Cree，Everlight等LED芯片供应商和别的。像其设备操作一样，ASMP利用现有的半导体。引线框制造LED材料的设施，使其能够降低成本并快速提高产量。 LED材料将扩大已经迅速增长的可寻址LED市场。到2H10，ASMP将提供完整的LED后端解决方案，涵盖10种工具和包装材料。»LED是优先考虑因素，而半导体则处于后排鉴于需求旺盛，产能紧张和交货期延长，我们认为ASMP可能会专注于快速增长且利润率更高的LED业务，这可能会损害其满足所有半导体客户的能力。 SPIL已转向其他供应商，因为ASMP无法再交付交货时间。我们注意到随着系统OEM和LED客户以更快的速度增长，ASAT中OSAT客户的重要性一直在下降。如今，ASMP拥有1,000多家客户，其中前5名的客户不到20％（没有超过5％），而SPIL却不是前10名的客户。»仔细评估估值我们不同意街道上的股票市盈率估值过高。自1994年以来，ASMP的累计现金股息为31港元。如果ASMP保留其所有盈利，其2010年BV将膨胀至HK $ 38，这使该股的市净率仅为1.75倍！投资者应关注市盈率，因为其收益受到强劲的自由现金流和现金股利（100％的派息）和较高的股本回报率的支持。对冲基金投资者多头投资者公司更新购买5月102010买买买2010年4月30日2010年4月21日2010年3月11日目标价HK $ 100.00时价（5月7日2010)HK $ 67.35上升/下降48.5％共识目标价钱HK $ 55.00与共识81.8%预测收益和估值会计年度结束08年12月09A年12月10年10月11月12日收入（港币百万元）5,2584,7327,8548,581息税前利润（港币百万元）1,0751,0652,4392,658净收入（港币百万元）9749382,1522,317正常溢利（港币百万元）9499352,1492,316每股盈利（港元）2.402.385.425.77每股收益增长(23.5%)(1.0%)127.8%6.5%规范市盈率（x）28.0628.3312.4411.68EV / EBITDA（x）19.4118.819.148.42股息收益率4.52%3.26%7.16%7.68%市净率（x）10.069.719.058.47鱼子38.8%34.8%75.4%74.9%净债务/权益(31.9%)(44.4%)(57.4%)(62.9%)每股收益（港币）2.462.053.103.42前每股收益（港元）2.402.385.425.77收入质量得分性能交易数据我们会积累任何弱点。由于LED和Cu-tech工具的强劲需求，积压订单可能会继续增长。积累任何弱点的股票。由于其接近100％的派息政策，收入基金可能会吸引该股票。重要信息请参见本报告的最后一页数据来源：公司，汤森路透，未来研究估计部门平均值：58收入质量得分历史收益稳定性共识预测确定性共识预测准确性580255075100238370 收盘价 相对于.HSI（RHS）922078218772167621475212742107May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10-10 May-10市值（十亿港元/百万美元）在外流通股自由浮动52周价格高/低日均成交量（3M）26.40/3,397393.4百万46.9%HK $ 36.40 –80.00680万美元性能1M3M1200万绝对-14.0%8.1%81.3%相对恒生指数-4.8%6.8%65.6%绝对（美元）-14.2%8.0%80.6%大股东ASM国际52.9%高级管理人员0.3% 2010年5月10日刘华伦分析师852 3653 8608 warren.lau@miraeasset.hkASM太平洋0522 HK2图1.积压订单资料来源：公司数据，未来资产研究图2.年度现金股息和累积现金股息（港币）资料来源：公司数据，未来资产研究图3.1股本回报率趋势图3.2现金股利（港币）和派息比率资料来源：公司数据，未来资产研究资料来源：公司数据，未来资产研究百万美元4254003753503253002752502252001751501251007550250302520151050现金div 累积现金股利3580% 74%75%75%70%60%60%58% 57%50%46%39%40%35%35%30%20%18%14%10%0%600股利（LHS）支付比率（RHS）5004003002001000180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%1Q002Q003Q004Q001Q0101年2季度01年3季度第四季度02年1季度02年2季度02年3季度02年4季度03年1季度03年2季度03年3季度03年4季度04年1季度2004年第二季度04年3季度04年4季度05年1季度05年2季度05年第三季度2005年第四季度2006年1季度2006年第二季度2006年第三季度2006年第四季度2007年1季度2007年第二季度2007年第三季度2007年第四季度08年1季度2008年第二季度2008年第三季度2008年第4季度09年1季度09年2季度09年3季度09年4季度2010年1季度2010年第二季度19932000200120022003200420052006200720082009年2010年2011年19941995199619971998199920002001200220002001200220032004200520062007200820092010年20032004200520062007200820092010年 2010年5月10日刘华伦分析师852 3653 8608 warren.lau@miraeasset.hkASM太平洋0522 HK3图4.收益模型收入百分比1Q 08 2Q08 3Q08 4Q0809年1季度2季度0 9年 3季度09年4季度1Q 10 E 2 Q 10 E 3Q 10 E 4 Q 10E2008 2009E 2010 E 20 11ESEM I工具66%68%63%45%27%36%54%52%49%47%44%40%62%47%45%40%LED工具12%12%16%30%41%36%25%28%30%32%35%38%16%30%34%38%引线框22%20%22%25%32%28%20%20%21%21%21%22%22%23%21%22%损益（H KD m）1Q 08 2Q08 3Q08 4Q0809年1季度2季度0 9年 3季度09年4季度1Q 10 E 2 Q 10 E 3Q 10 E 4 Q 10E2008 2009E 2010 E 20 11E收入1,3181,6091,5168154369731,5661,7571,7691,9982,0951,9925,2584,7327,8548,581齿轮7569089315683446098649599751,0611,1131,0973,1632,7774,2464,671Gro ss专业版562701584247923647027987939379828952,0951,9563,6083,910运营支出2342722772361761912512742752933062951,0208911,1691,252营业利润32842930711-841734515245196446776001,0751,0652,4392,658非运营支出17-4312122-2111028332税前收益34542531024-831764535225206456786001,1041,0682,4422,660税收-47-49-428-2-16-52-60-60-77-81-72-130-130-291-343网络专业版29837726732-851604014624605685965289749382,1522,317每股盈利（港元）0.760.960.680.08-0.220.411.021.171.161.431.511.332.462.385.365.77盈利能力1Q 08 2Q08 3Q08 4Q0809年1季度2季度0 9年 3季度09年4季度1Q 10 E 2 Q 10 E 3Q 10 E 4 Q 10E2008 2009E 2010 E 20 11E毛利润率42.7%43.6%38.6%30.3%21.0% 37.4% 44.8%45.4%44.9%46.9%46.9%44.9%39.8%41.3%45.9%45.6%营业利润率24.9%26.7%20.3%1.4%-19.3% 17.8% 28.8%29.8%29.3%32.2%32.3%30.1%20.4%22.5%31.1%31.0%PBT利润率26.2%26.4%20.4%2.9%-18.9% 18.0% 28.9%29.7%29.4%32.3%32.3%30.1%21.0%22.6%31.1%31.0%净利润率22.6%23.4%17.6%3.9%-19.5% 16.4% 25.6%26.3%26.0%28.4%28.5%26.5%18.5%19.8%27.4%27.0%Ho H / Qo Q chg。1Q 08 2Q08 3Q08 4Q0809年1季度2季度0 9年 3季度09年4季度1Q 10 E 2 Q 10 E 3Q 10 E 4 Q 10E2008 2009E 2010 E 20 11E收入-10.2%22.1%-5.8%-46.2%-46.5% 123.2% 60.9%12.2%0.7%13.0%4.8%-4.9%----毛利-13.5%24.7%-16.7%-57.7%-63.0% 297.6% 92.9%13.6%-0.5%18.1%4.8%-8.9%----OPN利润-13.6%30.8%-28.4%-96.4%NMNM160.2%16.1%-1.0%24.2%5.0%-11.3%----净利-9.8%26.3%-29.0%-88.1%NMNM151.3%15.2%-0.5%23.5%5.0%-11.4%----溜溜变1Q 08 2Q08 3Q08 4Q0809年1季度2季度0 9年 3季度09年4季度1Q 10 E 2 Q 10 E 3Q 10 E 4 Q 10E2008 2009E 2010 E 20 11E收入37.1%14.0%-2.3%-44.4%-66.9% -35.8% 92.1%115.5%405.7%205.3%133.8%113.4%-2.5%-10.0%66.0%9.2%毛利43.5%12.5%-