中国工商银行（1398 HK）：2010年最后一位集资者

价钱：目标：HK $ 6.03HK $ 7.40（保持）交易数据52周范围市值（b）流通股（m）自由流通量（％）3M平均每日T / O（百万份额）预期回报率（％）– 1年2010年8月2日收盘价HK $ 5.10 / 7.07 HK $ 1,757.8 / US $ 226.483,057（H股）80.2241.326.6股价与国企指数港币7.57.06.56.05.55.04.509年8月2日09年10月14日至2009年12月26日2010年3月9日至2010年5月21日2010年8月2日 中国工商银行 国企指数（重设）资料来源：彭博社姜苏菲(8610) 6652 3780孙erry(852) 2532 2560超重（保持）行业评级：公司评级：跑赢大盘（保持）2010年最后一位筹款人中国工商银行（1398 HK）2010年8月3日事件： 工行于2010年7月29日宣布了A + H配股计划，在中国建设银行（建行，939 HK，中国银行（中行，3988 HK，跑赢大市）和人民币60b元的评级。行动： 维持优于大市评级和7.40港币的目标价。我们认为，目前工行的F / B为2.2倍，其业绩可能会受到估计的1H10净利润人民币79.6b元（同比增长19.8％）的推动。我们的目标价7.40港元相当于2010财年市净率2.7倍，相当于未来12个月的23.0％上涨空间。强调： 工行有望成为2010年最后一轮融资H股银行之间. 中国银行在A股和H股市场的总募资额最高为344b元，仅在H股市场的筹资额为213b元，其中包括中国农业银行A + H IPO的152b元（ABC，1288）香港，未评级）。 假设工行要实现人民币60b元的募资目标，新版权的价格预计为3.9-4.4港元，折价34.1-24.7％根据供股公告前的最后收市价5.88港元计算。预计2010财年EPS稀释为2.6-2.4％。预测与估值至2008年12月31日20092010F2011F2012F净利润（万元）110,841128,645159,116189,873216,210修订（％）–––––每股收益（人民币）0.330.390.480.570.65同比变化（％）36.016.123.719.313.9市盈率（x）15.813.611.09.28.1产量 （％）3.13.23.64.34.9NBV（人民币元）1.802.022.402.863.38PBR（x）2.92.62.21.81.6净资产收益率（％）19.420.221.621.620.8资料来源：CCBIS估算请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港中国银行 中国工商银行（1398 HK）2010年8月3日22010财年资本充足率提高60个基点1级和总CAR略有改善假设工行在2010年下半年能够完全筹集人民币450亿元，其一级资本和总资本充足率可以在2010财年年底前分别提高60个基点，分别达到9.6％和11.7％，这是六个涵盖H-股份银行。参考我们估计的供股价3.9-4.4港元，基于公告前股票收盘价的价格折让为34.1-24.7％，低于招行（CMB，3968 HK）的47.0％ ，交通银行（交通银行，3328 HK，跑赢大市）的37.9％。按3.9港元计算，FY10F配股的每股盈利摊薄为2.6％。工行新权利的定价每10股原始股份的新权利新份额（米）人民币发行价港币优惠（％）0.3010,0214.55.2(12.2)0.3511,6913.84.4(24.7)0.4013,3613.43.9(34.1)0.4515,0313.03.4(41.4)0.5016,7012.73.1(47.3)0.5518,3712.42.8(52.1)0.60资料来源：CCBIS估算20,0412.22.6(56.1)依次供股：建行，中行和工行中资银行的筹资活动通常需要获得“三项批准”，包括按时间顺序获得股东大会，中国银行业监督管理委员会（CBRC）和中国证券监督管理委员会（CSRC）的批准。在三大国有银行，建行，中行和工行中，建行有望获得中国证监会的认可，领先于两家。我们预计建行将成为继ABC大型IPO之后的首笔集资者，其配股上限为人民币75b元。中行已完成可转债的发行，并可能在建行后开始配股。相比之下，工行在开始配股之前需要满足四个条件，包括：（1）将于2010年9月15日举行的股东大会的批准； （2）完成在A股市场发行人民币25b元可换股债券； （三）银监会的批准； （四）中国证监会的批准。因此，我们预计工行将是市场上最后的H股银行筹集资金，其从香港市场筹集的最高资金将为人民币11.2亿元。除去社会保障基金和高盛等大型H股股东，H股市场公众投资者的总募资额最多不超过6.9亿元人民币。募集资金的压力远小于H股股东的预期。 中国工商银行（1398 HK）2010年8月3日3工行的股权结构（2009年12月）股份数（米）占A / H股的百分比占股份总数的百分比供股筹集资金（人民币元b）中央汇金投资118,31747.135.415.9财政部118,00647.035.315.9A股总数250,962100.075.133.8社会保障基金14,10217.04.21.9高盛13,18115.93.91.8美国运通6380.81.50.7大H股小计27,92133.69.64.3H股总数83,057100.024.911.2A + H股总数资料来源：公司334,019100.0100.045.0资本重组悬而未决截至2010年8月2日，中国银行业通过募集114.3b元人民币，完成了A + H市场注资目标的33.2％。对于H股市场，该行业的整体资本重组已完成一半，而从市场筹集的人民币2130亿元的资本中，高达52％。由于预计建行，中行和工行的大股东将完全认购新权利，因此我们认为，资本重组的余波对中国银行而言不再是问题。中国银行2010年的资本重组时间表人民币b类型A + H股H股进展预期完成在2010年招商银行A + H供股224已完成游行交行A + H供股3315已完成七月美国广播公司A + H IPO6092已完成七月建行A + H供股7572经银监会批准，尚待证监会批准九月中银可换股债券（A）+供股（A + H）8518牛熊证发行完成九月十月中国工商银行可换股债券（A）+供股（A + H）7011准备可转债发行十月至十一月总344213资料来源：公司，截至2010年8月2日更新 中国工商银行（1398 HK）2010年8月3日4季度业绩汇总1Q09 1H09 9M09 2009 1Q10 QoQ变化（％）同比变化（％）1H10F 2Q / 1Q10F变化（％）同比变化（％）损益（人民币百万元）净利息收入57,748 116,038 178,249245,82168,4011.218.4 154,96626.633.5净手续费收入13,548 27,744 41,06155,14718,25629.634.8 34,564(10.7)24.6营业收入72,630 148,082 226,127309,41186,9534.419.7 194,17423.331.1营业费用(23,208) (53,048) (83,747) (120,819) (29,523)(20.4)27.2 (71,283)41.434.4成本/收入比率（％）32.035.837.039.034.0(5.1)2.036.72.8(2.3)拨备前利润49,42295,034142,380188,59257,43024.316.2122,89114.029.3规定(4,203)(10,212)(14,783)(23,285)(3,916)(53.9)(6.8)(17,374)243.770.1营业利润45,21984,822127,597165,30753,51441.918.3105,517(2.8)24.4关联公司4059661,3871,9876010.248.41,093(18.2)13.1除税前溢利45,62485,788128,984167,29454,11541.318.6106,610(3.0)24.3所得税(10,335)(19,064)(28,440)(37,898)(12,390)31.019.9(26,653)15.139.8税后利润35,28966,724100,544129,39641,72544.618.279,958(8.4)19.8少数权益(136)(300)(525)(751)(178)(21.2)30.9(400)24.633.3应占利润35,15366,424100,019128,64541,54745.118.279,558(8.5)19.8每股收益（人民币）0.110.200.300.390.1246.113.10.24(8.5)19.1经营规模（人民币元）贷款总额5,2085,4365,5815,7296,0635.816.46,2423.014.8客户存款9,1149,5339,7519,77110,3335.713.410,5702.310.9总资产10,97811,43511,67011,78512,5536.514.312,8042.012.0净贷款5,0735,3005,3545,5835,9166.016.66,0892.914.9股东权益6366166836747196.713.17473.921.3年度盈利率（％）净资产收益率22.720.920.519.023.94.91.221.7(2.2)0.8广告支出回报率1.41.31.21.11.40.30.01.3(0.1)(0.0)净息差2.32.32.22.32.30.10.02.40.00.1非利息收入/营业收入20.521.621.220.621.30.80.820.2(1.1)(1.4)净手续费收入/营业收入18.718.718.217.821.03.22.317.8(3.2)(0.9)成本/收入比32.035.837.039.034.0(5.1)2.036.72.80.9信贷成本0.30.40.30.40.3(0.1)(0.1)0.50.30.1有效税率22.722.222.022.722.90.20.225.02.12.8贷存比57.157.057.258.658.70.01.559.10.42.0贷款资产比率46.246.445.947.447.1(0.2)0.947.60.41.2贷款质量（％）不良率2.01.81.51.51.4(0.2)(0.6)1.3(0.0)(0.5)不良贷款覆盖率132.0138.2148.4150.0179.829.847.7179.80.041.6LLP / PPOP7.99.79.611.56.9(4.6)(1.0)13.66.63.8资本充足率 （％）核心车10.010.09.99.99.6(0.3)(0.3)9.4(0.3)(0.6)汽车12.112.112.612.412.0(0.3)(0.1)11.7(0.3)(0.4)资料来源：公司数据，CCBIS 中国工商银行（1398 HK）2010年8月3日5财务摘要收入证明资产负债表12月31日（人民币b）200820092010F2011F2012F12月31日（人民币b）200820092010F2011F2012F净利息收入263.0245.8309.9354.3421.4现金和中央银行1,693.01,693.01,862.42,141.72,463.0净费用和通讯。收入44.055.169.183.292.0应收金融机构款项168.4235.3270.6311.2357.9其他营业收入3.28.49.310.211.2金融资产和回购212.9434.7478.2526.0578.6非利息收入47.263.678.493.4103.3贷款总额4,572.05,728.66,601.77,457.98,440