浙江阳光半年报点评：产品结构升级与自有品牌比例提升带来净利大增

立信以诚 财达于通 公司研究 行业：家电 子行业：节能照明 信达证券股份有限公司 北京市西城区闹市口大街九号院一号楼六层 信达证券研发中心 张冬峰、柳茵 SAC执业证书S150020909013 liuyin@cindasc.com 010-63081265 浙江阳光（600261）：产品结构升级与自有品牌比例提升带来净利大增 --半年报点评 评级：调高至“买入” 基础数据 当前价 24.40 2010年8月2日 投资要点 „ 2010 年 1-6 月，公司实现营业收入96,992.27 万元，同比增长 36.17%；实现归属母公司所有者权益的净利润9,703.45 万元，同比增长99.81%；全面摊薄后每股收益0.39 元。 „ 净利润大幅增长主要源于产品结构升级及自有品牌比例提升。 在产品结构升级方面：1）产品多元化格局初步形成。公司扩大了小型化、细管径、大功率等节能灯新品的产能，加快了节能灯产品升级；且新增金卤灯、高压钠灯、LED 照明等种类。2）继续向产业上游延伸。5 月份完成了对杭州汉光 50%股权的收购，实现了向高气压放电灯的拓展；浙江远阳公司预计将于7 月底点火试生产，为公司提供配套原材料；江苏合资公司预计将在 8 月注册成立，将解决公司灯管产能不足的问题。3）产品结构调整使得毛利得以提升。今年上半年综合毛利为22.68%，同比提升5.06个百分点。 52周内高 26.70 52周内低 11.43 总市值(百万元) 6076.87 流通市值(百万元) 4808.65 总股本(百万股) 249.77 在自有品牌比例提升方面：1）自有品牌在国际、国内两个市场的产销全球化战略按步骤推进。公司连续第三年获得节能照明产品国家采购招投标总分排名第一；国内销售继续快速增长，销售额同比增长75.09%；欧洲、美国公司自有品牌推广稳步进展。同时，公司加大对拉丁美洲地区业务的拓展，该地区收入涨幅明显，同比增长了 113.92%。2）加快 LED 照明项目的建设进度。为应对未来市场对LED 产品的需求，公司在人、财、物各方面全力支持厦门基地的建设，LED 一期厂房将于下半年搬迁使用；公司LED 照明产品连续露面国际展会，得到国际客户认可，为加快拓展LED 照明业务奠定了良好的基础。 A股(百万股) 249.77 —已流通(百万股) 197.64 —限售股(百万股) 52.13 个股走势 „ 公司上半年营业外收入同比大增214.61%，主要源于国家高效照明产品推广项目财政补贴增加。今年公司继续获得政府高效节能产品的推广任务，不仅未来的推广量值得期待，而且在节能灯推广项目中拥有一定竞争实力。 相关报告： 2010.2.25-浙江阳光：夯实基础，力求稳健发展 „ 公司将加快T2、LED新型环保节能灯等重点项目的建设进度。通过新项目、新产品的加快建设与推广，在全球淘汰白炽灯浪潮中占得先机。 „ 风险： 产能瓶颈；行业转型为规模化的竞争；金融危机后续影响持续；人民币汇率波动。 „ 盈利调整及投资建议：公司所处的节能照明子行业目前正在快速发展，符合全球请务必阅读最后一页重要的免责声明 所倡导的低碳、节能、环保之理念，在传统照明光源的替代上具有极大潜力。在相关产业政策的扶持下，未来市场容量巨大，发展前景广阔。基于公司上半年业绩的提升略超预期，我们调高收入增速及毛利率。预计公司 10、11、12 年 EPS分别为0.73、1.05、1.45元，对应PE分别为33.44、23.16、16.80倍，调高至“买入”评级。 图表1：主营业务毛利率 图表2：主要市场收入占比 数据来源：公司半年度报告、信达证券研发中心 图表3：主要财务和估值数据 单位:百万元 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 1743.112233.452961.334097.30 增长率(%) -7.81% 28.13% 32.59% 38.36% 归属母公司股东净利润120.47 181.73 262.39 361.75 增长率(%) 17.58% 50.85% 44.38% 37.86% 销售毛利率 19.15% 21.54% 22.62% 22.75% 每股收益(EPS) 0.482 0.728 1.051 1.448 净资产收益率(ROE) 11.91% 17.14% 23.21% 29.48% 市盈率(P/E) 50.44 33.44 23.16 16.80 市净率(P/B) 6.01 5.73 5.38 4.95 数据来源: Wind资讯、信达证券研发中心 2未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 1.投资建议的比较标准评级 说明强烈买入 相对沪深300指数涨幅20%以上买入 相对沪深300指数涨幅介于5%～20%之间持有 相对沪深300指数涨幅介于-10%～5%之间卖出 相对沪深300指数跌幅10%以上强于大市 相对沪深300指数涨幅10%以上行业投资评级中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间弱于大市 相对沪深300指数跌幅10%以上地址： 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼信达金融中心6层研究开发中心邮编：100031传真：0086 10 63081102投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准。报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。股票投资评级评级说明免责声明信达证券股份有限公司2.投资建议的评级标准本报告是基于信达证券股份有限公司（以下简称“本公司”）认为可靠的已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。未经本公司书面同意，任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 3未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。